來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
“醫械茅”上市后業績首跌！
8月28日，醫療器械行業龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）發布2025年半年報，自2018年上市以來首次出現中報業績下滑。
時代商業研究院注意到，2025年上半年，邁瑞醫療營收、歸母凈利潤分別同比下滑18.45%、32.96%，其稱主要系受國內市場從公開招標至收入確認的周期顯著延長影響。但從今年上半年的招標規模和應收賬款賬齡結構來看，邁瑞醫療業績下滑的原因或有待深究。
今年上半年，邁瑞醫療頻頻以遠低于采購價格的超低價產品中標，部分產品的中標價格甚至低至3分錢，已近乎無償轉讓，引發行業高度關注。
需要注意的是，今年7月，中央財經委員會第六次會議明確指出,將依法依規治理企業低價無序競爭，規范政府采購和招標投標，加強對中標結果的公平性審查，無序低價競爭的市場環境有望得到改善。
9月3日、9日，就業績下滑原因、是否參與低價競爭等相關問題，時代商業研究院向邁瑞醫療發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
上市以來業績首度負增長，背后真實原因待考
作為中國醫療器械行業的龍頭，邁瑞醫療自2018年上市以來一直是資本市場關注的焦點。
憑借在體外診斷、生命信息與支持、醫學影像三大領域的領先地位，邁瑞醫療曾以穩健的業績增長和較高的毛利率成為行業風向標，最高市值一度達5800億元，被譽為“醫械茅”。
然而今年以來，曾經傲視群雄的“醫械茅”日子并不好過。
Wind數據顯示，截至2025年9月4日收盤，邁瑞醫療年內股價累計跌幅達7.72%，而同期醫療器械指數ETF（159898）整體漲幅為12.28%，與其形成鮮明對比。
股價下跌的背后，或是市場基于邁瑞醫療業績下滑的價值重估。
半年報顯示，自今年一季度業績同比下滑后，2025年上半年邁瑞醫療交出了上市七年來的“最差半年報”，營收為167.43億元，同比下跌18.45%；歸母凈利潤為50.69億元，同比下跌32.96%，這也是其自2018年上市以來首次出現中報業績負增長。
今年上半年，邁瑞醫療的毛利率也由去年同期的66.25%降至61.67%，凈利率由去年同期的36.90%降至31.25%，盈利能力下滑。
在半年報中，邁瑞醫療將上半年業績大幅下跌的原因歸結為國內市場業務下滑。
邁瑞醫療稱，雖然去年12月份以來醫療設備的月度招標數據持續改善，但在當前的競爭環境下，從公開招標到收入確認的周期被顯著拉長。 2025年上半年國內的收入實際反映的是去年招標下滑的時間段，疊加2024年上下半年收入基數分布偏離的影響，因此2025年上半年國內業務同比下滑超過30%。
事實上，這并非邁瑞醫療第一次將業績低迷歸因為外部因素。
2024年年報顯示，邁瑞醫療國內業務同比下滑5.10%。邁瑞醫療稱主要因地方財政壓力加劇、醫療專項債發行規模大幅縮減，以及醫療設備更新項目使得常規招標延誤等外部因素。邁瑞醫療還稱，預計上述影響因素將在2025年迎來拐點。
然而，在2025年上半年其國內業務進一步下滑后，這一預期拐點被繼續推遲至今年第三季度。
邁瑞醫療在半年報中稱，隨著行業整頓進入常態化，醫療設備更新項目逐漸啟動，2025年上半年醫療設備招標活動迎來復蘇，國內市場第三季度將明顯改善，有望如期迎來拐點。
第三季度能否如期迎來“拐點”仍有待時間驗證，但邁瑞醫療反復調整對于市場的預期，不僅體現其管理層戰略判斷的準確性不足，更暴露出其對市場環境變化的準備可能并不夠充分。
再深挖邁瑞醫療給出的國內業務下滑的解釋，似乎也值得推敲。
今年上半年，我國醫療器械招投標市場規模的確呈現復蘇態勢。中國醫療器械行業協會官微顯示，據眾成數科統計，今年上半年中國醫療器械招投標整體規模超800億元，同比增長62.7%；1—6月每個月的市場規模均高于去年同期。
可以確定的是，今年上半年醫療器械市場需求明顯高于去年同期。
不過，需注意的是，邁瑞醫療稱從招標到收入確認的周期被顯著拉長，或有待其進一步披露具體情況。
從近幾年數據來看，邁瑞醫療的應收賬款賬齡結構較為穩定，回款速度并未出現明顯變化。
財報顯示，2024年上半年末、2024年末、2025年上半年末，邁瑞醫療信用期以內的應收賬款占應收賬款總額的比例分別為65.02%、67.01%、67.42%，占比較為穩定。
若如邁瑞醫療所言，從招標到收入確認的周期被顯著拉長，理論上應收賬款賬齡應呈現向信用期外遷移的趨勢，或信用期以內的應收賬款占比出現一定波動。
但從賬齡結構來看，邁瑞醫療信用期內應收賬款占比較高且較為穩定，銷售回款環節整體并未受到明顯沖擊。
頻頻內卷式低價競標，監管明確治理企業低價無序競爭
事實上，大打價格戰或是邁瑞醫療國內市場大幅下滑的重要因素之一。
今年3月至7月，邁瑞醫療的產品頻頻以遠低于采購預算的價格中標，甚至一度以0.03元的價格中標三套體外診斷設備。
政府采購網顯示，今年2月，廣西梧州市工人醫院采購一套全自動免疫流水線，預算金額為214.8萬元，邁瑞醫療產品的中標價是15.6萬元。
無獨有偶，政府采購網顯示，今年5月，新疆衛健委組織了一次超聲設備集中采購，預算為1.2億元，兩個標段共174套超聲設備，預算平均單價為每套70萬元。中標結果顯示，邁瑞醫療品牌的Resona 18T超聲獨家中標，中標總金額為3289.2萬元，平均每臺單價不到19萬元。
政府采購網顯示，今年7月，青島山大齊魯醫院采購一臺血細胞流水線，預算為40萬元，邁瑞醫療的CAL7000產品中標，中標價僅為940元。
更令人費解的是，今年7月4日，莆田市公共資源交易中心網顯示，福建省九仙產業投資發展集團有限公司（福建省仙游縣總醫院）醫療設備采購項目中，邁瑞醫療品牌的全自動血凝分析儀、全自動糖化血紅蛋白分析儀中標，貨物數量為三套，中標金額竟為0.03元，而官方給出的預算金額是44萬元。
目前IVD（體外診斷）行業內卷低價競爭現象頻發，為了搶占市場份額，行業內企業紛紛不計成本投標。這一怪象的背后或是因為儀器設備僅是業務的敲門磚，企業往往通過后續綁定的耗材消費來收回成本。
但內卷式低價策略不僅會拉低企業的毛利率水平，也會令行業陷入價格戰的惡性循環。
2025年7月1日，中央財經委員會第六次會議強調，縱深推進全國統一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出；規范政府采購和招標投標，加強對中標結果的公平性審查。
此外，2025年7月24日，在國務院新聞發布會上，國家醫療保障局有關負責人表示，國家醫保局將堅持“穩臨床、保質量、防圍標、反內卷”的原則，藥品集采將不再以簡單的最低價作為中選參考，報價最低企業要公開說明報價合理性，并承諾不低于成本報價。
在國家明確釋放治理低價無序競爭的信號后，“3分錢”中標的現象或將得到遏制。作為行業龍頭，邁瑞醫療的“三季報”能否走出下滑困境迎來“拐點”，留給它的時間不多了。
（全文2803字）
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