21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見習(xí)記者 馮紫彤
9月12日，中國人民銀行發(fā)布2025年8月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月末社會融資規(guī)模存量為433.66萬億元，同比增長8.8%，延續(xù)了年初以來的較高增長態(tài)勢。2025年1-8月，社融增量累計(jì)26.56萬億元；8月當(dāng)月新增社融2.57萬億元，同比少增4630億元，但環(huán)比大幅多增1.44萬億元。
貨幣供應(yīng)方面，8月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額331.98萬億元，同比增長8.8%，增速與上月持平，繼續(xù)維持在2024年以來高位；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額111.23萬億元，同比增長6%，增速較上月有所回升。
分析人士表示，今年以來，更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策形成合力，政府債券發(fā)行節(jié)奏靠前、力度提升，累計(jì)融資增量持續(xù)高于上年同期，對社融增速起到了良好的支撐作用。
同時，盡管受季節(jié)性因素和隱債置換等影響，近期信貸等金融數(shù)據(jù)波動比較大，但從存量社融同比增速、M2同比增速等指標(biāo)看，金融數(shù)據(jù)仍然明顯領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示當(dāng)前貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)方向持續(xù)發(fā)力。
8月新增信貸恢復(fù)較大規(guī)模正增長
在信貸前置、破除“內(nèi)卷式”競爭、地方債置換擠出效應(yīng)以及有效需求待提升等影響下，7月新增信貸波動較大。
進(jìn)入8月，部分影響依然存在，但在行業(yè)景氣回暖、出口保持韌性、暑期消費(fèi)旺季及房地產(chǎn)政策支持等多重積極因素的推動下，貸款投放力度環(huán)比增強(qiáng)，企業(yè)貸款與個人貸款均實(shí)現(xiàn)提振。
央行數(shù)據(jù)顯示，8月末，本外幣貸款余額273.02萬億元，同比增長6.6%；人民幣貸款余額269.1萬億元，同比增長6.8%。前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元；2025年8月單月新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元，環(huán)比大幅多增6400億元。
東方金誠首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，8月信貸恢復(fù)正增長主要源于三方面因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度回升，部分行業(yè)生產(chǎn)景氣較高，基本面對實(shí)體企業(yè)融資需求有所支撐；二是6月貸款大量投放造成的透支效應(yīng)減弱；三是隨著置換隱債再融資專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入尾聲，隱債置換因素對新增企業(yè)中長期貸款的下拉作用也在減弱。
1-8月，再融資專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)的規(guī)模達(dá)1.93萬億元，全年僅剩約700億元額度，年內(nèi)發(fā)行進(jìn)度約97%。王青指出，隱債置換仍是導(dǎo)致8月新增信貸同比少增的主要原因。此外，外部環(huán)境波動、房地產(chǎn)市場調(diào)整等因素對企業(yè)和居民融資需求釋放亦仍有較大抑制作用。
盡管如此，8月信貸結(jié)構(gòu)仍呈現(xiàn)積極變化：企業(yè)貸款回暖，其中短期貸款提升顯著；個人貸款有所增長；資本市場活躍也帶動非銀貸款同比多增。
具體來看，前八個月住戶貸款增加7110億元，其中短期貸款減少3725億元，中長期貸款增加1.08萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加12.22萬億元，短期、中長期貸款分別增加3.82萬億元和7.38萬億元，票據(jù)融資增加8778億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1227億元。
中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，前8個月，以高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)為代表的先進(jìn)制造業(yè)景氣度較高，企業(yè)新增融資需求較多，對信貸增長形成了有力支撐。同時，紡織服裝、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)景氣度處于較高區(qū)間，相應(yīng)的投融資需求相對旺盛，帶動信貸增長。此外，科技貸款、綠色貸款、普惠小微貸款這些增速一直高于全部貸款增速，更多資源配置到了國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
個人貸款方面，8月居民短期貸款新增105億元，同比少增611億元；中長期貸款新增200億元，同比少增1000億元。溫彬認(rèn)為，8月是傳統(tǒng)暑期消費(fèi)旺季，個人消費(fèi)需求的內(nèi)生增長疊加“以舊換新”等促消費(fèi)政策的外生推動，消費(fèi)需求得到進(jìn)一步釋放。此外，8月以來，北京、上海、深圳等城市相繼出臺一攬子房地產(chǎn)調(diào)控政策，有助于更好滿足剛性和多樣化改善性住房需求。數(shù)據(jù)顯示，“滬六條”樓市新政出臺，推動8月上海商品住房成交量實(shí)現(xiàn)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動按揭貸款咨詢和簽約單量明顯增長。
展望未來，溫彬指出，隨著各項(xiàng)政策持續(xù)落地，相關(guān)領(lǐng)域的信貸需求有望進(jìn)一步釋放。但零售貸款增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，最終仍取決于就業(yè)、收入等長期變量的實(shí)質(zhì)改善，才能推動居民消費(fèi)和購房需求持續(xù)回升。
政府債券發(fā)行保持較快增長，企業(yè)債同環(huán)比均有回落
近年來，債券融資增速整體高于信貸融資，以政府債券與企業(yè)債券為代表的直接融資在社會融資規(guī)模存量中的占比逐步上升，愈加契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。
央行數(shù)據(jù)顯示，8月末，企業(yè)債券余額達(dá)33.47萬億元，同比增長3.7%；政府債券余額為91.36萬億元，同比大幅增長21.1%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為11.99萬億元，同比增長3.4%。
從增量角度看，2025年前八個月，企業(yè)債券凈融資1.56萬億元，同比減少2214億元；政府債券凈融資10.27萬億元，同比多增4.63萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2669億元，同比多增1093億元。
溫彬分析認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上看，政府債券雖同比支撐有所減弱，但環(huán)比拉動仍在；企業(yè)債同環(huán)比均有回落，未貼現(xiàn)承兌匯票亦形成支撐。
政府債券融資規(guī)模保持較高增長，主要得益于地方新增專項(xiàng)債的積極發(fā)行。2025年1-8月，全國地方政府債券發(fā)行7.68萬億元，其中新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.26萬億元，完成全年4.4萬億元額度的74%。
溫彬表示，在用途方面，除化債外，土地儲備專項(xiàng)債發(fā)行自6月起明顯提速，6-8月月均發(fā)行規(guī)模超過700億元，顯著高于上半年水平，土地儲備與商品房收購共同助力穩(wěn)樓市。此外，8月多地通過發(fā)行專項(xiàng)債注資政府投資基金，加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，反映出專項(xiàng)債使用正從傳統(tǒng)“鐵公基”向新興領(lǐng)域擴(kuò)展，這也是適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的必然趨勢。
不過，受去年8月政府債券加速發(fā)行導(dǎo)致同比基數(shù)驟然走高影響，今年8月政府債券融資同比少增2519億元，結(jié)束了此前連續(xù)9個月的同比多增態(tài)勢。
企業(yè)債方面，8月權(quán)益市場表現(xiàn)活躍，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債券市場波動加劇，企業(yè)為控制融資成本減少債券發(fā)行。加之一級市場發(fā)債難度變大，資質(zhì)偏弱的城投取消發(fā)行規(guī)模顯著增大。
后續(xù)看，溫彬預(yù)計(jì)，政府債的發(fā)行節(jié)奏或相應(yīng)放緩，社融增速預(yù)計(jì)高位邊際回落。但若“置換隱債專項(xiàng)債”的明年額度提前發(fā)行，后續(xù)地方債供給還會相應(yīng)提速；“股債蹺蹺板”效應(yīng)預(yù)計(jì)有所減弱，債市利率雖短期難以快速下行，但上行空間也相對受限，一定程度上有利于企業(yè)債發(fā)行和融資的修復(fù)。
M1-M2剪刀差收窄至近四年最低值，貨幣活性增強(qiáng)
近期，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力、社會融資與信貸保持合理增長，為M2增速提供了一定支撐。同時，去年同期的較低基數(shù)也為當(dāng)前M2增速保持較高讀數(shù)創(chuàng)造了條件。央行數(shù)據(jù)顯示，8月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額331.98萬億元，同比增長8.8%，與上月持平，仍處2024年以來最高水平。
同期，受上年同期金融擠水分導(dǎo)致基數(shù)偏低，以及隱債置換階段性推高城投平臺企業(yè)活期存款規(guī)模等影響，8月末M1余額111.23萬億元，同比增速升至6.0%，比上月末加快0.4個百分點(diǎn)，創(chuàng)近35個月最高。
M1增速上升帶動M2-M1剪刀差收窄至-2.8%，為2021年6月以來最低值，貨幣活性進(jìn)一步增強(qiáng)，資金有望更積極進(jìn)入消費(fèi)、投資等領(lǐng)域，助力經(jīng)濟(jì)活力提升。
整體來看，王青認(rèn)為，盡管受季節(jié)性因素和隱債置換等影響，近期信貸等金融數(shù)據(jù)波動較大，但存量社融同比增速、M2同比增速等指標(biāo)來看，金融數(shù)據(jù)仍領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，反映出當(dāng)前貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)方向持續(xù)發(fā)力。
展望未來，王青預(yù)計(jì)，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能變化、物價(jià)水平走勢，以及穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策要求，貨幣政策仍將保持支持性立場。目前國內(nèi)物價(jià)水平處于低位，貨幣政策在適度寬松方向上有充分空間,全年新增信貸、新增社融都有望恢復(fù)一定規(guī)模的同比多增。
溫彬進(jìn)一步表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來信貸需求變遷，傳統(tǒng)需求收縮、新動能領(lǐng)域需求增長，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，深耕細(xì)分市場，挖掘有效需求。同時，隨著直接融資擴(kuò)容和政府債發(fā)行加快，貸款越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，宜更多觀察社會融資規(guī)模、M2這些更全面的指標(biāo)，進(jìn)行綜合衡量。
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