21世紀經濟報道記者 孫詩卉
近日，21世紀經濟報道記者從中國太保處獲悉，中國太平洋保險（集團）股份有限公司發行港元H股可轉債，在零票息前提下，最終實現溢價發行，融資規模155.56億港元。
中國太保指出此次發行打破多項記錄，包括境內外同時上市國有金融企業首單境外可轉債、歷史上最大規模的港元零票息可轉債、近20年來首單負收益率港元可轉債、2025年至今亞太區金融機構板塊最大的海外再融資項目。
無獨有偶，今年6月，中國平安也公告宣布發行H股可轉債，同樣為零息債券。債券初始轉換價定為每股H股55.02港元，較公告當日（6月3日）收盤價46.45港元溢價18.45%。
興銀證券非銀團隊研報指出，當前國內利率處于低位，債券發行有助于優化資本與債務結構，以低成本方式有效提升資本實力，支持主業發展。同時深化公司國際化戰略，以香港為支點，逐步融入國際市場，提升跨境服務能力和全球資產配置能力。此外，還有利于提升公司償付能力，可轉債在轉換前不會攤薄現有股東權益，轉股后將小幅提升核心與綜合償付能力充足率。
近乎“免費”的長期融資：資本市場的信心投票
此次太保發行的H股可轉債初始轉換價為每股39.04港元，較9月10日的收盤價溢價約21.24%，若債券按每股39.04港元的初始轉換價全部轉換且不再發行其他股份，則債券可轉換為3.98億股轉換股份，約占公告日現有已發行H股數目的14.36%及現有已發行股本總數的4.14%。
而平安發行的債券初始轉換價定為每股H股55.02港元，較公告當日（6月3日）收盤價46.45港元溢價18.45%。若全額轉換，債券將轉換為約2.14億股H股，占公司現有H股的2.87%及總股本的1.17%。
此外，中國平安與中國太保均在發行可轉債的同時明確了募集資金的用途。
中國太保表示，本次發行募集資金將主要用于支持保險主業及公司“大康養、人工智能+、國際化”三大戰略發展。中國平安則表示，發行債券所得款項凈額將用于補充集團資本需求、支持醫療養老新戰略發展以及滿足以金融為核心的業務拓展需要。
零息債券的發行，意味著上市公司實現了近乎”免費”的長期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來轉股帶來的資本利得。這種融資方式對發行公司而言極大降低了融資成本，但對投資者來說則需要對標的股票有足夠信心。
而中國太保透露，此次H股可轉債發行長線投資者認購比例超過七成。業內認為，這一比例充分體現了資本市場對太保基本面和中長期發展前景的認可，表明專業機構看好中國保險業的長期發展潛力。
對于境外投資者為何會為零息債券買單？外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格向21世紀經濟報道記者分析表示，當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利于實現溢價發行；零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風險管理；同時，轉股溢價和負到期收益率顯示投資者更看好轉股收益，吸引力在于未來股價上漲潛力和下行保護機制。海外投資者被吸引，是因險企H股長期低估、股息率較高，轉股后可能獲得資本利得，且可轉債兼具債底保護和股性彈性，適合長線布局中國保險市場復蘇。
發債與回購同步：看似矛盾的“三贏”邏輯
雖然同屬險企資本運作，平安和太保的操作卻有著微妙差異。記者注意到，今年9月中國平安注銷約1.03億股A股股份，導致公司總股本減少。平安“發H債、贖A股”的策略，一方面利用香港市場較低利率成本進行融資，另一方面通過回購支持A股股價。這種操作巧妙地平衡了不同市場股東的利益關切，也體現了公司對兩地市場估值差異的精準把握。
對于上市險企境外發行零息可轉債融資與注銷回購股份并行，看似“正負相抵”的操作，龍格對21世紀經濟報道記者表示，發行H股可轉債吸引境外資金、未來提升H股流動性，而回購注銷A股則直接減少股本、抬升A股股價與每股收益，實現對不同市場股東的平衡管理。兩者結合可對沖可轉債轉股后的潛在稀釋效應，穩定估值，體現"價值管理"意圖。
對于零票息可轉債可能稀釋原有股東權益的問題，龍格認為總體風險可控，一方面轉股價格通常設定溢價（如太保溢價25%），且需正股上漲才能觸發轉股；另一方面融資成本極低（甚至負收益率）可節省財務支出，間接增厚利潤；所募資金用于高回報戰略項目，長期可提升ROE。
他強調，關鍵在于資金使用效率——若投資回報高于股本成本，則能實現股東利益最大化。
“資本荒”持續：低成本長期融資探索
當前保險業正面臨全球低利率環境的挑戰。傳統固收類資產收益率持續走低，使得保險公司利差收益不斷收窄。這種情況下，通過低成本融資鎖定長期資金，然后尋求更高收益的投資機會，成為保險公司的理性選擇。
天職國際金融咨詢合伙人周瑾對21世紀經濟報道記者表示，通過低成本的融資來補充資本金，是當前險資迫切的需求。除了資本補充債和永續債以外，零息可轉債是多渠道資本補充方式之一。當前資本市場信心恢復，險企的經營業績也呈現改善勢頭，因此估值也有較高的上升預期，當前零息可轉債發行的初始轉換價存在溢價，也就是體現了對未來估值的信心。
與此同時，我國償二代二期的實施，對險企提出了更高的資本要求。發債可低成本補充核心資本，滿足"償二代二期"監管要求。境外可轉債融資成本顯著低于境內股權融資，且轉股前不計入股本、不影響每股收益，轉股后可直接提升償付能力充足率，支持業務擴張和戰略轉型。
周瑾進一步指出，險企在存續期內不需要支付利息，顯著降低融資成本。而且，與資本補充債和永續債相比，可轉債一旦轉股后，可以補充核心資本而非附屬資本，可提升核心償付能力充足率，因此具有更強的風險抵御能力。而對于投資者而言，其也有更大的選擇權，即在享受股票價格上漲收益的同時，不承擔股價下跌帶來的投資本金風險。
另一方面，我國監管部門正在推動保險資金發揮長期投資者作用，支持實體經濟和國家戰略領域。這意味著險資需要更多長期資金參與重大項目投資與自身發展，發行長期可轉債正好滿足了這一需求。
從險企自身發展的角度來說，多家險企募資積極布局的“大康養”和“人工智能+”等新興業務盈利周期雖然較長（通常需5-8年），但前景廣闊。業內認為，醫養生態能與保險主業協同，未來可通過養老服務、健康管理實現持續性收入；AI技術可降本增效。險企憑借資金優勢和客戶基礎，有望通過生態整合實現長期穩定回報，但需耐心培育。
龍格認為，未來境外發行H股可轉債可能成為上市金融企業的趨勢，因港股再融資監管靈活、國際投資者基礎良好，且零息轉債兼具低成本與資本補充效率。尤其適合H股折價收窄、戰略需求迫切的企業。
不過要實現如平安、太保一樣的成功發行，“需關注市場窗口（如港股流動性）、匯率風險及投資者對轉股稀釋的接受度，并非所有企業都具備發行條件。”龍格說道。
本文鏈接：太保平安接連發行境外可轉債，險企“發H債、贖A股”新邏輯http://www.sq15.cn/show-3-155008-0.html
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