來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
業績狂飆，經營現金流凈額卻連續三年為負，浙江正導技術股份有限公司（下稱“正導技術”）是否“紙面富貴”？
北交所官網顯示，2025年9月30日，正導技術的IPO審核狀態變更為中止，該公司擬登陸北交所，此次IPO募資將用于電纜工廠建設項目、補充流動資金。
時代商業研究院注意到，2020—2024年，正導技術營收由5.5億元增長至12.9億元；扣非歸母凈利潤由-481.71萬元增長至5249.01萬元，相較可比同行業績實現大幅增長。
然而，同期正導技術的經營現金流持續失血，引發北交所對于其經營業績增長原因的重點關注。
此外，正導技術與客戶存在尚未判決的大額商業訴訟，涉案金額高達650萬美元（約合人民幣4600萬元），且由于未及時披露相關情況，正導技術曾被浙江證監局出具警示函。
9月28日、10月9日，就業績變化趨勢、現金流情況、未決訴訟等相關問題，時代商業研究院向正導技術發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
業績大漲遭北交所兩度問詢，經營現金流凈額與利潤背離
招股書顯示，正導技術主營業務為弱電線纜和精密導體設計、生產和銷售，產品被廣泛應用于5G通信、物聯網、工業以太網、安防、消費電子等領域。
財報顯示，近年來正導技術業績表現不俗，營收由2020年的5.52億元逐年增長至2024年的12.92億元；扣非歸母凈利潤更是由虧轉盈，從2020年的-481.71萬元增長至2024年的5249.01萬元。
從此次北交所IPO的報告期來看，2022—2024年（下稱“報告期”），正導技術營業收入同比增長率分別為13.31%、20.23%、22.69%；扣非歸母凈利潤同比增長率分別為99.92%、106.35%、21.14%，利潤增速遠超營收增速。
業績的大幅增長引發北交所的重點關注，在首輪審核問詢函中，北交所要求正導技術分析說明報告期內收入、扣非歸母凈利潤大幅增長的原因。
在首輪審核問詢函回復中，對于收入增長，正導技術回復稱，報告期內營業收入的增長主要系隨著智能通信等行業的迅猛發展，下游客戶對公司數據電纜及精密導體等產品的采購需求增長。
對于扣非歸母凈利潤，正導技術稱，主要系隨著營業收入的持續增長，規模效應顯現，固定成本攤薄，營業成本及期間費用增速低于營業收入的增長，毛利率呈上升趨勢，帶動扣非歸母凈利潤的增長，且由于公司扣非歸母凈利潤基數較低，故2022年和2023年計算的增長率遠高于營業收入的增長率。
然而，報告期內，多家同行業可比公司業績并未大幅增長甚至出現下滑，正導技術業績增長的持續性值得關注。
如圖表所示，正導技術選取的4家同行業可比公司，報告期內的經營業績未見持續大幅上漲趨勢。其中，可比公司兆龍互連（300913.SZ）、恒豐特導（836249.NQ）2023年扣非歸母凈利潤下滑；寶勝股份（600973.SH）、萬馬股份（002276.SZ）2024年扣非歸母凈利潤下滑。
因此，在第二輪審核問詢函中，北交所就要求正導技術說明報告期內同行業可比公司經營業績未大幅增長、與公司經營業績變動趨勢不一致的原因。
在第二輪審核問詢函回復中，正導技術表示，與部分同行業可比公司經營業績變動趨勢存在差異，主要系公司與相關可比公司在業務規模、產品結構及戰略聚焦領域存在一定差異所致，符合其各自經營情況。
正導技術還稱，公司作為細分領域的成長型企業，業務基數相對寶勝股份、萬馬股份等已進入穩定發展期的可比公司較小，因此業績增速表現更為顯著。
需要注意的是，雖然正導技術報告期內業績狂飆，但經營現金流持續凈流出。
招股書及首輪問詢回復顯示，2021—2024年，正導技術經營活動現金流量凈額持續為負，分別為-1.18億元、-1.99億元、-2.33億元、-0.73億元，與同期的利潤表現背離。
對此，正導技術表示，主要原因系客戶使用商業承兌匯票回款，經營規模持續擴張、與客戶和供應商的結算周期存在時間差異，以及在原材料采購支出相應大幅增加所致。
據招股書及第二輪問詢函回復，若剔除票據貼現影響，2021—2024年，正導技術經營活動現金流量凈額分別為632.52萬元、-2011.80萬元、1040.24萬元、2384.14萬元，仍與同期凈利潤存在較大差異。
換言之，正導技術雖然賬面上盈利亮眼，但實際上盈利“含金量”值得觀察。
此外，2021—2024年各期末，正導技術短期借款分別為2.31億元、1.97億元、2.37億元、2.03億元。同期，其貨幣資金余額分別為1.26億元、1.21億元、1.31億元、0.95億元。
可見，報告期內，正導技術同期貨幣資金始終不足以覆蓋短期借款，再加上該公司的經營現金流長期凈流出，因此，需警惕該公司可能面臨一定的流動性風險。
遭客戶索賠650萬美元，耗時6年仍無最終判決
除了經營層面的隱憂，正導技術的一起商業糾紛同樣值得關注。
招股書顯示，2017年12月，正導技術客戶加拿大HSC公司開始拖欠貨款。截至2018年6月累計拖欠貨款約190萬美元。正導技術隨后向中國出口信用保險公司（下稱“中信保”）報案，并于2018年11月獲得中信保的理賠款171.29萬美元。
2019年4月，正導技術在中信保的建議下，向HSC公司提起訴訟，要求其支付拖欠的貨款。但在2019年7月，HSC公司以正導技術違約、產品CSA認證問題、產品存在瑕疵等為由提起反訴，要求正導技術共計賠償650萬美元（按彼時匯率計算，約合人民幣4672.46萬元）。
但直到2024年3月，正導技術才在公告中披露了該訴訟事項，并表示公司經營狀況正常，訴訟暫未對公司經營或財務產生重大不利影響。
由于未及時披露上述重大訴訟，違反了信息披露規定，2024年9月，浙江證監局對正導技術及相關人員分別采取出具警示函的監督管理措施。
由于該商業糾紛涉案金額較大，已滿足新三板所規定的重大訴訟標準（“涉案金額超過200萬元，且占公司最近一期經審計凈資產絕對值10%以上”），可能會對正導技術造成重大影響，因此引發北交所重點關注。
第二輪審核問詢函顯示，北交所要求正導技術說明該訴訟是否對公司經營穩定性、持續經營能力構成重大不利影響，說明是否存在因產品質量瑕疵等問題或相關訴訟敗訴。
正導技術回復稱，代理律師認為就該案勝訴的可能性很高，導致公司經濟利益流出的可能性較小，HSC公司提出的各項反訴請求尚未提供充足的證據予以支持，公司可能僅就其被海關扣押貨物的處理損失承擔部分責任，預計該部分損失金額約為35.43萬美元（約合人民幣243.85萬元），該訴訟不會對公司財務狀況、經營成果產生重大不利影響。
第二輪審核問詢函回復顯示，HSC公司就其主張有權向中國有管轄權的法院提起訴訟，且正導技術已經取得的賠付款存在可能被中信保追回的風險。
而HSC公司在反訴時要求賠償的金額（650萬美元）外加中信保的理賠款（171.29萬美元），兩者合計超過800萬美元。
若按當前匯率計算，上述金額合計超過5800萬元人民幣，而截至2024年末，正導技術的凈資產為3.16億元，占比約為18.56%。
但正導技術也在第二輪問詢回復中表示，鑒于目前中國與加拿大之間并未締結或共同參加相互承認和執行民商事判決的國際條約或公約，也不存在互惠關系，即使加拿大法院最終判決公司敗訴，該判決在中國也很難被承認和執行，且中國法院有權對外國法院判決的明顯超出實際損失的損害賠償金不予承認和執行。
若自2019年5月正導技術起訴HCS公司追訴貨款開始計算，雙方這一糾紛已耗時超過6年。
第二輪審核問詢回復顯示，截至2025年8月28日，該案件仍處于推進安排庭審階段，尚未確定審前會議日期和庭審時間，處于懸而未決的狀態。
（全文2925字）
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