文/李浩 21世紀資管研究院特約研究員
低利率周期下，長期以固收類資產配置為核心的銀行理財，對于豐富資產配置種類、提高策略多元化水平的需求日益迫切。提高權益市場參與度無疑是實現這一目標的現實選擇，也是其作為資管機構支持資本市場長期穩健發展的必然舉措。
權益市場參與度提升和權益投研能力建設是一體兩面。近年來，各家理財公司積極推進權益投資框架搭建，但整體進展相對遲緩。目前理財持有的債券、非標債權、存款等固收類資產占比仍然超過93%，權益資產配置比例始終較低。究其原因：其一，絕大多數理財公司發源于商業銀行內設的資產管理部，自帶債券、非標債權、存款等固收類資產的投資基因，在市場流動性與利率走勢的研判方面積累了深厚經驗；成立后又以發行固收類產品為主，97%以上的理財產品屬于固收類型，進一步強化了其固收投研能力建設的“路徑依賴”。其二，理財客戶習慣于固收類產品的低波穩健特性，對于理財產品凈值波動的接受度普遍較低，市場并未給與理財公司提高權益投資比例充足的空間和時間窗口，導致其在權益投資布局上較為謹慎。其三，理財公司在結合自身資源稟賦選擇權益投資路徑時，缺乏清晰明確的規劃。本文即圍繞理財公司參與權益市場的路徑和方式進行探討，比較各類路徑的適用場景與優劣勢，為理財公司明確權益投資參與路徑提出建議。
一、理財公司參與權益市場的四大主要路徑
理財公司在權益市場參與路徑的探索中，形成了四種典型模式。路徑一是直接參與股票投資。理財公司對標公募基金，全面投入權益投研能力建設，搭建從研究員到投資經理的人才隊伍，建立從策略到行業、到個股的研究體系，形成與權益投資相適配的決策機制。在產品端，同步布局涵蓋不同風格、主題的權益類產品、混合類產品。
在全面搭建權益資產投研體系的模式下，理財公司可完全自主掌握權益投資能力，實現對投資標的的直接把控，是長期參與權益市場的理想模式。不可否認，該路徑下的權益投研體系建設投入大、周期長。不僅需要大量的人力與資源支持，還需經過多個牛熊周期的市場檢驗與機制磨合，才能確保體系運行穩定有效。目前完全符合該模式的理財公司并不多。
路徑二是通過委托投資參與權益市場。理財公司根據客戶定位和產品屬性，確定風險預算與權益敞口；再遴選優質外部管理人，結合約束條件與管理人共同設計定制化權益投資方案；最終通過專戶委托的形式開展投資。專戶委托是銀行理財參與權益市場最早、也是最傳統的方式，其優勢在于，理財公司可以有效利用優秀外部管理人在策略、行業和個股方面的專業能力與投資經驗，彌補自身的投研短板；圍繞賺取阿爾法收益實施公募基金無法覆蓋的定制化策略；可以避免其他資金進出對于賬戶管理和凈值的干擾。
在專戶委托的模式下，理財公司所需具備的主要能力是選對管理人、做好投后跟蹤與管理，不需要在搭建權益投研體系方面全面投入。不足之處在于，投后管理與溝通的成本較高；專戶的靈活性有限，委托人資金進出和策略調整的效率不夠高；部分情況下，外部管理人不能為專戶匹配充足的交易與研究資源，影響策略效果。
路徑三是以主動管理的權益類基金為投資工具。全市場主動管理型股票基金和混合基金合計超過5300只，總市值接近3.8萬億元，涵蓋價值、成長、均衡等多元風格，為理財提供了豐富且靈活的投資標的。該路徑下，理財資金進出的靈活性較高，可根據市場變化及時調倉；理財公司無需深入開展行業和個股研究，降低了權益投研能力的門檻，但可通過優選基金追求阿爾法收益。
理財公司需重點積累兩大能力，一是市場風格與主題趨勢研判能力，二是基金篩選與業績歸因分析能力。在精準研判市場風格與主題變化的基礎上，優選風格匹配的基金進行配置。不足之處在于，主動型基金的阿爾法收益穩定性較低，受基金經理投研能力、市場風格切換等因素影響較大；投資過程中受單只基金規模和持倉集中度限制，易出現“規模不經濟”，當理財資金規模較大時，組合管理成本較高。
路徑四是以被動指數基金為投資工具。被動指數基金憑借費率低、持倉透明、策略穩定等特點，已成為近年銀行理財參與權益市場的重要工具之一。目前全市場被動指數基金規模約4.5萬億元，涵蓋寬基指數、行業指數等多個品類。理財投資被動指數基金目標清晰，主要通過跟蹤指數賺取貝塔收益，適合追求市場平均收益的配置需求；無需進行復雜的基金風格分析，根據資產配置需求選擇合適指數即可；投后跟蹤管理成本也相對較低。劣勢在于，策略被動性強，無法通過主動調整持倉捕捉超額收益，可能錯過結構性機會。
二、對理財公司規劃權益市場參與路徑的建議
理財公司參與權益投資既面臨客戶凈值波動接受度低、產品期限短期化等外部挑戰，又存在自身發展定位、客群基礎、產品布局、業務特色和投研實力等方面的內部差異。而權益投研能力建設是一項長期工程，需要持續投入，且最終成效存在不確定性。因此，理財公司需要結合自身資源稟賦，因“司”而異地科學規劃與自身發展相適配的權益市場參與路徑。
對于缺乏權益投研基礎、低風險偏好客戶占比較高的理財公司，應以專戶委托為主，匹配長期限產品，開展權益投資；再逐步向被動指數基金、主動型基金等方式延伸，穩步積累權益資產投研經驗。
對于權益投研基礎較薄弱，但客戶有一定凈值波動接受度的理財公司，可優先采用“專戶委托+被動指數基金”的組合模式；通過專戶委托學習外部管理人的研究框架和投資方法，通過投資被動指數基金積累實踐經驗。
對于有一定權益投研基礎、資源充足的理財公司，則可以采用“專戶委托+主動型基金”的模式，同步推進自主權益投研體系建設；待自主投研能力、人才梯隊及風險控制機制成熟后，過渡到直接投資股票的模式，實現權益投資的自主化和專業化。
在明確路徑規劃的基礎上，理財公司還需做好三方面配套工作。首先，夯實宏觀與大類資產配置研究基礎。宏觀經濟走勢、政策導向是影響權益資產價格的重要基礎變量。無論通過上述哪種路徑參與權益投資，都應持續強化宏觀經濟與政策研究。建立健全常態化的宏觀研究機制，及時捕捉經濟周期、貨幣政策、產業政策等關鍵變量的變化。同時，深化大類資產配置研究，提升戰術資產配置和動態再平衡能力，精準把握權益資產配置時機。
其次，完善適配權益投資的檢視和考核機制。強化與權益投資相關的專戶委托、公募基金的投后管理，設置合理的考核周期，定期開展業績歸因分析，形成權益投資閉環管理機制。并以跟蹤管理為窗口，積極學習借鑒外部管理人、公募基金的投研體系建設經驗，為提升自身權益投研能力提供支撐。
再者，堅持長期主義。權益投研能力的培育非一朝一夕之功，尤其是高科技、成長性等復雜行業，需經過長期的行業調研與公司跟蹤才能形成深度認知。理財公司需樹立穿越牛熊周期的長期思維，持續開展行業與公司調研，積累研究數據與投資經驗。若等到市場行情啟動后再倉促布局，往往會因投研能力不足而錯失機會。唯有提前準備、久久為功，才能提高權益投資的可持續性。
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