有色金屬“熱浪”翻滾 基金解構新一輪超級周期
證券時報記者 裴利瑞
國際金價站上歷史之巔，倫銅價格強勢叩響萬元大關，白銀則以驚人的彈性展開補漲……近期，一場關于有色金屬的“熱浪”正在席卷全球。
資本市場對此反應熱烈，Wind數據顯示，有色金屬相關ETF成為近期資金追捧的焦點，僅在近一個月便獲得超200億元的資金凈流入，紫金礦業、洛陽鉬業、興業銀錫等板塊內龍頭個股的股價更是屢創新高。
這究竟是一場由短期情緒驅動的周期狂歡，還是一輪由底層邏輯重構引爆的“超級周期”？為此，證券時報記者采訪了多位公募基金經理，力圖解碼本輪有色金屬強勢行情背后的深層邏輯與未來圖景。
“美元錨”松動
重塑有色金屬定價
與以往由單一經濟復蘇驅動的周期性行情不同，受訪基金經理普遍認為，本輪有色金屬牛市的根基，深植于一個更為宏大的宏觀背景――全球貨幣體系與美元信用的長期重估。
匯添富指數分析師狄則徐及有色50ETF(159652)基金經理孫浩指出，本輪行情的中長期邏輯根植于有色金屬的貨幣屬性。他們認為：“美國財政與貨幣紀律的雙重松動趨勢已定，美元信用的邊際貶損是驅動有色金屬長期強勢表現的底層宏觀邏輯。在此背景下，商品本身就是對抗貨幣貶值的硬通貨。”
這一觀點得到了多位業內人士的認同。萬家基金權益投資部基金經理葉勇強調，全球貨幣的持續超發、弱美元化的大趨勢，以及美聯儲降息周期的開啟，將持續推升以黃金為代表的貴金屬價格，疊加逆全球化下各國對于戰略金屬資源的儲備需求，有色金屬將是本輪大宗商品牛市的主力軍。
作為全球資產定價之錨，美元的信用波動，最直接地反映在黃金上，但又不止步于黃金。近期，以金、銀、銅為代表的有色金屬普遍走勢凌厲，其中，國際金價突破4000美元/盎司大關，創下歷史新高；倫敦期銅則一度站上11000美元/噸，逼近歷史前高；而此前漲幅相對滯后的白銀，也開啟了波瀾壯闊的補漲行情，倫敦銀現突破50美元/盎司，近一個月上漲超20%，展現出驚人的彈性。
“黃金是這輪大宗商品牛市的先行指標或領頭羊，它的突破為其他具有金融屬性的有色金屬打開了向上的價格空間。”一位受訪基金經理表示，白銀兼具貴金屬和工業金屬雙重屬性，其金融屬性使其緊隨黃金上漲，而工業屬性則為其提供了更強的需求彈性，因此在行情中段往往表現出更高的貝塔；同樣，作為全球經濟的“晴雨表”，銅價的強勢，除了反映基本面需求，也蘊含了對沖通脹和貨幣貶值的金融需求。
因此，理解本輪有色行情的第一把鑰匙，或許是跳出單純的周期品框架，從硬通貨的視角去審視有色金屬。在全球利率下行的時代，它們的價值之錨，正從短期工業供需，向長期貨幣信用悄然轉移。
供給收緊與需求新引擎
如果說“美元錨”松動為有色金屬提供了水漲船高的宏觀環境，那么堅實的供需基本面，則提供了強勁的內生動力。
供給端，從長期來看會越來越緊。
狄則徐和孫浩分析，供給端的約束是長期的。一方面，全球主要礦山的品位呈現趨勢性下滑，這意味著需要開采更多的礦石才能獲得同等數量的金屬，邊際成本顯著抬升。另一方面，新增產能成本高企，這需要有足夠高的金屬價格預期，才能驅動礦業巨頭們進行新一輪大規模的資本開支。
西部利得資源鑫選混合基金經理管浩陽認為，當前，有色金屬在供給端面臨三重枷鎖：
一是資本開支不足。由于礦石品位下滑、成本上升，礦山回報率下降，導致雖然大宗商品價格上漲較多，但仍不足以刺激大規模投資，大部分大宗商品尤其是有色金屬領域仍然沒有很大的資本開支，企業擴產謹慎。
二是優質礦山減少。由于資源消耗，當前大型礦山、優質礦山的勘探并不盡如人意。
三是資源品戰略地位升維。從剛果(金)禁止鈷出口，到印尼提高鎳礦關稅，各國正通過行政手段推升資源價值，未來，更多金屬可能成為戰略籌碼，資源品正在從周期商品變成戰略資產，獲取壁壘將持續提高。
需求端，一個以AI和新能源為核心的“新引擎”正強勢啟動。
信達澳亞基金經理張明燁指出，AI給化工、有色行業帶來大量新需求，包括人工智能大數據中心建設對銅需求旺盛，直接導致銅的緊俏；此外，AI推動的電力基礎設施升級(如電網重建)也支撐了銅需求。在材料方面，AI相關技術有望帶動液冷上游氟化液與PCB相關樹脂需求提升，延伸的其他材料的需求可進一步挖掘。
融通產業趨勢精選基金經理李文海認為，新能源已經在多個周期行業占據舉足輕重的需求占比，包括磷、電解鋁、銅等傳統周期行業，新能源的需求占據20%左右甚至更高的份額。相對來說，固態電池、AI目前的占比沒有那么高，但是以這些行業的增速和應用前景來看，可以合理推測這些新需求有望重現當年新能源的需求爆發，未來成為傳統周期行業的主要增長極。
“科技創新，材料先行。”路博邁資源精選基金經理黃道立用一句簡明的話概括了上游資源品與下游產業趨勢的關系，十五年前，房地產和基建是中國經濟的核心動能，在銅、鋁的需求結構中占比分別超過三成和五成，隨著近年經濟結構轉型，地產基建需求占比大幅下降，新能源產業在銅需求中的占比已超15%，在鋁需求中的占比已超20%。產業需求的驅動力發生了巨大的變化。
板塊有望迎來戴維斯雙擊
值得注意的是，由于主要有色金屬品種均在近期突破重要關口，板塊內龍頭個股的股價更是屢創新高，市場波動有所加大。
比如，10月9日至10日這兩個交易日，銅價便經歷了大起大落，倫敦期銅一度站上11000美元/噸，但卻在10月10日大跌4.54%，報收10374美元/噸，紫金礦業、洛陽鉬業等龍頭個股均在10月10日發生一定回調。
狄則徐和孫浩指出，這主要是因為當前市場對商品高價的持續性仍存疑慮，板塊估值受周期品認知束縛，表現為股價漲幅滯后于EPS(每股收益)的上修幅度。一旦“此輪商品高價并非簡單的周期性波動”成為共識，在盈利持續釋放的驅動下，板塊有望迎來業績與估值雙升的“戴維斯雙擊”。
葉勇認為，有色金屬作為全球定價品種，是本輪大宗商品牛市的主力軍。一方面，在中長期資本開支周期推動下，有色已經進入中長期供給緊張的價格上行大周期，過去三年，以金銀銅鋁為代表的有色金屬價格已持續震蕩上行，每年價格中樞上一個臺階；另一方面，全球制造業投資周期持續上行，疊加逆全球化下對于戰略金屬資源的儲備需求，將持續提升對于有色金屬的需求；當下又疊加國內宏觀面觸底回升預期，邏輯進一步強化。多重邏輯疊加下，有色或成為本輪慢牛行情的核心品種，未來一到兩年，首先看好工業有色、小金屬和黃金。
李文海認為，基于行業資本開支高峰期過去、下游需求回暖，有色會在未來一到兩年維持較高的景氣度，但也存在潛在的風險，一是關稅壁壘對全球經濟的影響還需要持續關注，二是目前美國的經濟數據出現一定程度惡化，要提防他們政策應對不當可能帶來的需求衰退。
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