來源|時代商業研究院
作者|孫華秋
編輯|韓迅
自9月以來，國產IGBT龍頭企業斯達半導（603290.SH）兩名副總經理先后多次減持股份，密集減持行為持續牽動投資者的目光。
半年報顯示，2025年上半年，斯達半導的營業收入同比增長26.25%，扣非凈利潤卻同比下滑2.72%，盈利端表現與營收增速形成明顯反差。
10月11—13日，就行業競爭、新興領域拓展等問題，時代商業研究院向斯達半導發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復相關問題。
增收不增利
作為電力電子第三次革命的核心代表，IGBT、SiC與GaN等功率半導體器件，堪稱工業控制與自動化領域的“心臟”，承擔著電壓、電流、頻率等關鍵參數的高效調控職能，而其中IGBT更是當前發展最快的功率半導體賽道之一。
從市場規模看，行業增長確定性顯著。據市場研究機構Omida的數據，2023年全球功率半導體市場規模達503億美元，2027年有望增至596億美元。聚焦IGBT細分領域，世界半導體貿易統計組織WSTS的數據顯示，2023年全球IGBT市場規模為90億美元，2026年將突破121億美元，中國作為全球IGBT最大的消費市場，同期規模也將從2023年的32億美元升至2026年的42億美元。
在此背景下，國產IGBT龍頭斯達半導的發展軌跡備受關注。據了解，目前斯達半導的產品矩陣全面，不僅覆蓋IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT等功率器件，還包含汽車級與工業級MCU、柵極驅動IC芯片，廣泛應用于新能源、新能源汽車、工業控制等核心領域。受益于半導體國產化浪潮，該公司的業績曾實現跨越式增長，營收從2017年的4.38億元攀升至2023年的36.63億元，同期歸母凈利潤從0.53億元躍升至9.10億元，增長趨勢明顯。
然而2024年，斯達半導的業績遭遇階段性轉折。受市場競爭加劇、光伏行業去庫存等因素影響，該公司當年營收同比下滑7.44%，歸母凈利潤的同比降幅更達44.24%，終結多年連增勢頭；毛利率也從2023年的37.51%收窄至31.55%。
斯達半導在2024年年報中解釋稱，當年，功率半導體行業面臨供需調整與價格競爭的雙重壓力，下游工業控制領域受宏觀經濟影響需求疲軟，光伏行業也因庫存調整出現短期需求收縮，對營收增長造成一定影響。不過，新能源汽車行業受益滲透率提升與性能升級，以及變頻白色家電行業依托“以舊換新”政策仍保持快速增長。
2025年上半年，斯達半導的業績迎來回暖，營收同比增長26.25%，但“增收不增利”的隱憂凸顯，歸母凈利潤同比微增0.26%，扣非凈利潤則同比下滑2.72%。
值得關注的是，2025年半年報披露后，斯達半導的兩名副總經理湯藝和戴志展在9—10月初開啟密集減持動作，累計套現約1655萬元。
此外，斯達半導的第二大股東浙江興得利紡織有限公司在8—9月亦累計減持了82.41萬股，按區間均價101.61元/股計算，累計套現超8000萬元。
當前盈利困境如何破？
面對功率半導體行業結構性調整，斯達半導以“高端化+定制化”產品策略為核心，一邊聚焦新能源汽車、新能源發電（風光儲）、工業控制、電源等核心賽道鞏固基本盤，一邊加速開拓新興領域，以構建多元增長矩陣，穿越周期。
在新能源汽車領域，斯達半導是國內車規級IGBT/SiC模塊的主要供應商，其持續推進產品迭代和海外市場滲透，2025年上半年不僅拿下了多家國外頭部Tier1的項目定點，車規級核心產品進展亦顯著，其搭載第七代微溝槽Trench Field Stop技術750V/1200VIGBT模塊持續放量，Plus版芯片實現批量裝車，車規級MCU產品進展順利，預計2026年底開始小批量供貨，進一步完善車規產品生態。
在新能源發電領域，2024年光伏行業經歷去庫存調整后，2025年需求顯著回暖，帶動斯達半導該板塊業績大幅回升，2025年上半年其新能源發電領域的營業收入同比增幅超200%。這一增長的背后是核心技術的強力支撐：該公司上半年推出適用于光儲行業的第八代微溝槽Trench Field Stop 1400V IGBT芯片平臺、第二代1400V SiC MOSFET芯片平臺，大幅提升芯片出流能力；同時，應用于光伏逆變器、儲能的新一代750V/1200V SiC MOSFET分立器件（單管）已啟動批量交付，搶占風光儲高景氣市場。
為開辟新增長空間，斯達半導同步發力家電行業，重點布局白色家電IPM市場。2025年上半年，斯達半導變頻白色家電及其他行業的營收達2.15億元，同比增長63.31%，新業務成效凸顯。
在AI服務器電源、數據中心、機器人、低空/高空飛行器等新興領域，斯達半導亦持續開拓市場，并在部分領域斬獲突破。2025年上半年，該公司車規級IGBT/SiC MOSFET模塊拿下多個低空飛行器項目定點并啟動批量裝機，更首次切入商業航空領域，獲得載人電動商用飛行器定點，預計2026年批量銷售，打開空中交通新場景；在數據中心領域，其產品已通過電源客戶批量應用于服務器電源及數據中心設備，下一代AI服務器電源所需的IGBT、SiC MOSFET、GaN產品正加速開發，計劃2026年推向市場，卡位高算力時代核心賽道。
核心觀點：關注毛利率修復態勢
作為行業龍頭，斯達半導營收在2024年短暫下滑后，2025年上半年迅速重回升勢，不過盈利端仍面臨顯著壓力。好在該公司長期增長邏輯未改，新能源汽車、光伏儲能領域需求維持高景氣，SiC技術突破與全球化布局潛在增長空間可期。
建議投資者重點跟蹤四大核心方向：一是毛利率企穩信號，結合各季度毛利率環比變化，判斷盈利修復節奏；二是SiC業務放量節奏，其作為高附加值賽道，出貨規模直接影響盈利彈性；三是海外訂單落地節奏，尤其是國外頭部客戶合作推進，關乎全球化布局成效；四是新興領域拓展，關注其在商業航空、AI服務器等領域的產品研發和商業化落地節奏，能否打開業績天花板。若上述指標超預期，斯達半導的盈利修復與估值提升空間有望進一步打開。反之，若行業價格戰加劇或技術迭代不及預期，需警惕業績進一步承壓風險。
（全文2177字）
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