來源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
今年以來,負(fù)極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。負(fù)極價(jià)格下跌，但頭部企業(yè)的業(yè)績?nèi)阅鎰菰鲩L，二、三線廠商則倍感壓力。
翔豐華主營產(chǎn)品為鋰電池負(fù)極材料，今年上半年負(fù)極出貨量排名國內(nèi)第十。今年前三季度，翔豐華實(shí)現(xiàn)營收11.31億元，同比增長8.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比減少64.64%，增收不增利，且盈利水平降至歷史低位。此外，銷售回款遠(yuǎn)低于營收的情況也需警惕。
翔豐華今年宣布，適用于固態(tài)電池的“硅碳負(fù)極”已移交電池廠商進(jìn)行客戶測試，計(jì)劃在今年小批量試產(chǎn)，新型負(fù)極產(chǎn)品能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢？
盈利水平處于歷史低位，銷售回款遠(yuǎn)低于營收
今年以來,負(fù)極材料價(jià)格低位徘徊，翔豐華的盈利水平也降至歷史低位。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，翔豐華的毛利率為13.06%，凈利率為1.67%，均處于歷史低位。翔豐華向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司今年毛利率與凈利率較低，除了與負(fù)極產(chǎn)品價(jià)格下降有關(guān)，還受原材料價(jià)格上漲影響。
與行業(yè)頭部企業(yè)相比，翔豐華的盈利水平也相對偏弱。據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，今年上半年，貝特瑞（920185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、中科電氣（300035.SZ）、尚太科技（001301.SZ）為國內(nèi)鋰電負(fù)極材料出貨量前四的企業(yè)，鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.59%、21.30%、20.83%、23.37%。四家頭部企業(yè)的負(fù)極毛利率仍維持在20%以上，高于翔豐華（上半年12.35%）。對此，翔豐華表示，頭部企業(yè)產(chǎn)線規(guī)模相對較大，在規(guī)模效應(yīng)方面有一定優(yōu)勢。
更值得注意的是，四家頭部企業(yè)負(fù)極業(yè)務(wù)的收入仍保持較高增速。今年上半年，貝特瑞、杉杉股份、中科電氣、尚太科技負(fù)極業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為21.24%、19.26%、66.82%、68.4%。其中，中科電氣、尚太科技增速亮眼；而同期翔豐華負(fù)極業(yè)務(wù)的收入同比減少3.11%。
在競爭加劇、負(fù)極材料價(jià)格下滑的背景下，龍頭企業(yè)仍保持較高收入增速，可見負(fù)極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，而翔豐華的業(yè)績表現(xiàn)有所掉隊(duì)。EVTank發(fā)布的《中國鋰離子電池負(fù)極材料行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，翔豐華2025年上半年負(fù)極材料出貨量國內(nèi)排名第十。
盈利水平下滑至歷史低位，翔豐華的應(yīng)收賬款卻升至高位。截至今年第三季度末，翔豐華的應(yīng)收賬款為9.03億元，環(huán)比第二季度末增長35%，同比增長78.5%，應(yīng)收賬款水平已處于歷史高位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也降至1.42次/年。
今年應(yīng)收賬款的增長或與客戶回款變慢有關(guān)。今年前三季度，翔豐華“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為1.3億元，同比大幅減少75.52%，且與同期營收（11.31億元）差距較大。
硅碳負(fù)極離大規(guī)模量產(chǎn)仍有距離
硅碳負(fù)極的理論比容量（約4200 mAh/g）是石墨負(fù)極（372 mAh/g）的10倍以上，更適合高能量電池，如固態(tài)電池。
通過納米硅與多孔碳復(fù)合，硅碳負(fù)極電池實(shí)際克容量可達(dá) 400～700mAh/g，盡管實(shí)際應(yīng)用容量仍遠(yuǎn)低于理論值，但也能使電池體積能量密度提升20%～30%。
硅碳負(fù)極的缺點(diǎn)也十分明顯，充放電時(shí)體積膨脹巨大（可達(dá)300%），導(dǎo)致顆粒粉化、結(jié)構(gòu)破壞，循環(huán)壽命較短。目前產(chǎn)學(xué)界均在攻克該技術(shù)難題，如通過材料納米化、與碳基質(zhì)復(fù)合（如碳包覆）以及開發(fā)多孔碳骨架等方法來緩沖膨脹應(yīng)力。
硅碳負(fù)極已在消費(fèi)電子端（如手機(jī)）逐漸普及，如不少新手機(jī)電池已應(yīng)用硅碳負(fù)極，使主流手機(jī)的電池容量從去年的4000～6000mAh區(qū)間，快速提升至7000～8000mAh，甚至出現(xiàn)了10000mAh以上的概念機(jī)。
而在空間更大的動力電池領(lǐng)域，受限于技術(shù)難度及高成本，硅碳負(fù)極仍未普及，只在一些高端車型電池上應(yīng)用，如特斯拉4680大圓柱電池、寶馬第六代動力電池、蔚來150kWh電池包、智己L6半固態(tài)電池等。不過眾多企業(yè)均在積極研發(fā)和導(dǎo)入相關(guān)技術(shù)。
負(fù)極企業(yè)也在積極布局硅碳負(fù)極，如貝特瑞、璞泰來、天目先導(dǎo)、碳一新能源等，翔豐華也不例外。半年報(bào)顯示，翔豐華已涉及硅碳負(fù)極、硬碳負(fù)極、石墨烯等新型碳材料領(lǐng)域，并具備了產(chǎn)業(yè)化基本條件。
在投資者調(diào)研公告中，翔豐華表示，公司儲備有硅碳負(fù)極、硅氧負(fù)極材料生產(chǎn)技術(shù)，可適用于固態(tài)、半固態(tài)電池，產(chǎn)品已移交電池廠商進(jìn)行客戶測試，計(jì)劃2025年小批量試產(chǎn)。
對于何時(shí)能大規(guī)模量產(chǎn)，翔豐華向時(shí)代商業(yè)研究院表示，目前硅碳負(fù)極實(shí)驗(yàn)室已有生產(chǎn)，也有一些客戶訂單，但大規(guī)模量產(chǎn)方面仍需產(chǎn)線規(guī)劃，尚不方便透露。
考慮到翔豐華目前尚無公開的硅碳負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)離大規(guī)模量產(chǎn)仍有不小的距離，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績。
客戶資源方面，翔豐華已與清陶能源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方約定將在固態(tài)/半固態(tài)電池高比容負(fù)極材料關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)等方面達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。清陶能源是國內(nèi)固態(tài)電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，翔豐華此前便一直為其批量供應(yīng)石墨負(fù)極材料，而對于硅碳負(fù)極材料，雙方正在進(jìn)行配套中試。
總結(jié)：業(yè)績表現(xiàn)掉隊(duì)，回款風(fēng)險(xiǎn)需警惕
今年負(fù)極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，盡管負(fù)極價(jià)格降至低位，但行業(yè)頭部企業(yè)仍保持較高的收入增速，翔豐華的業(yè)績表現(xiàn)與頭部企業(yè)存在差距，有所掉隊(duì)。
“應(yīng)收賬款”逆勢增長、“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”遠(yuǎn)低于營收也預(yù)示著翔豐華在銷售回款方面的風(fēng)險(xiǎn)。
翔豐華的硅碳負(fù)極潛力巨大，并計(jì)劃在2025年小批量試產(chǎn)，產(chǎn)品已獲得固態(tài)電池領(lǐng)軍企業(yè)清陶能源的背書，但短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。
（全文2053字）
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