昨夜，歐美股市全線暴跌,其中科技、能源、通信板塊領跌，AI相關企業無一例外損失慘重。
暴跌不是突如其來。自上周三開始公布三季度財報以來，一場圍繞AI的狂熱敘事就開始迅速降溫。不到一周，美股7巨頭市值已經合計蒸發了約5500億美元。首家5萬億市值公司英偉達，也減少了超2000億美元。
更令人意外的是，AI巨頭們幾乎都在財報中“超預期、上調指引”，但依然無法阻止投資者的拋售。比如，AI應用企業Palantir三季度收入同比上漲63%，凈利潤同比上漲231%，這樣放在大部分時候都是無懈可擊的一份財報卻讓股價暴跌了10%。
如果說巨頭們的財報還算好看，隨著AI敘事漲起來的一眾數據中心基礎設施供應商的三季度財報則顯現出了更多問題。
AI連接芯片黑馬Astera Labs和網絡設備巨頭Arista Networks都在財報會警告未來利潤率會出現明顯的壓縮，而曾經一度爆火的數據中心服務器供應商SuperMicro財報中所有營業數據全部低于預期。三家企業均在盤后出現10%左右的跌幅。
曾經只要提到“AI”就能引發股價暴漲的市場，如今開始重新審視：過去兩年的狂熱，到底是建立在真實的業績基礎上，還是過度的樂觀情緒？
01.高盛的猶豫：“AI為什么不在泡沫之中？”
高盛在10月發布了一篇研究報告。報告中，高盛復盤了歷史上重大泡沫產生時伴隨的跡象，將今天AI科技公司和互聯網泡沫時期的公司對比，對如今瘋狂的資本支出拋出了觀點。
雖然報告叫做“為什么我們“暫時”還不在泡沫中”，但它實際列出的數據比這一標題更謹慎。
比如在估值層面，高盛將美股科技板塊的P/E、PEG等估值倍數與2000年互聯網泡沫時期的倍數比較后表示：盡管今天估值很高，但還不及互聯網泡沫時那樣瘋狂。
但文中也明確，低于互聯網泡沫時期的估值并不代表今天科技股的估值就是合理的?！白畲蟮娘L險是科技股的營收開始讓投資者失望，并懷疑目前的回報率是否能夠持續，而這樣事件的發生至少能夠觸發一次重大的修正，盡管不一定是像互聯網泡沫破裂時那樣的全面崩塌。”
在談及過去兩年科技公司持續膨脹的資本支出時，高盛認為科技企業們有可能已經過度投資了，未來在AI資本支出上收回的回報低于目前市場預期的風險正在加大。
又比如，高盛指出，盡管目前科技巨頭們的資本支出基本都由過去幾年積累的現金儲備支持，但隨著現金儲備的逐漸下降，科技大廠已經開始轉向債權融資。
數據顯示，自2024年開始，信貸市場已經出現了超200億美元的資產抵押債券（ABS）發行用于數據中心的投資。此外，高盛人工智能ETF（GSTMTAIP）中收錄的科技企業自2025年起已發行1410億美元的企業債，超過2024年全年的1270億。
報告還指出，“供應商投資客戶”的循環注資現象正在增加——這一模式在歷史上的泡沫中曾多次出現。
總之，比起“AI還不是泡沫”這樣的結論，高盛列出了不少看似“自相矛盾”的證據，或許更想表達的是“風險在持續增加，但距離AI泡沫破裂還有一段時間”。
而這樣模棱兩可的態度，正是當下市場所經歷的。高盛預言的“至少一次重大修正”可能已經在投資者們的懷疑和擔憂中，開始發生了。
02.上游的投機是AI泡沫最脆弱的部分
問題在于這究竟是“重大的修正”，還是更危險的信號？
表面上看，承載這一次AI熱度的多是成熟、有極深護城河且能夠穩定產生巨額現金流的科技巨頭。這與互聯網泡沫時期一眾以.com結尾、沒有被證明的商業模式且成立只有兩三年就完成IPO的年輕企業有著較大的區別。
但資本市場最昂貴的五個字就是“這次不一樣”。
仔細看，科技巨頭們營收的增長本身可能就是泡沫的一部分。對算力的需求在過去兩年里為英偉達、微軟、亞馬遜等芯片和云服務巨頭提供了新的營收增長路徑，但這部分增長主要由大模型等AI應用企業支撐。
而目前的應用側企業能否或者什么時候能設計出穩定盈利的商業模式還需要時間驗證。從微軟上周披露的第三季度財報中我們發現，同期OpenAI的虧損已超過120億美元。如果應用側企業開始放緩對算力和芯片的需求，AI給科技巨頭們帶來的增長能否持續也會成為一個問題。
另一方面，潛在的AI泡沫所覆蓋的板塊更廣，而對科技巨頭們的聚焦掩蓋了一部分細分板塊內的過度投機行為。
其中最為顯著的便是能源電力板塊。據《華爾街日報報》道，今年以來，一批尚未產生任何收入的能源公司，僅憑“未來數據中心電力需求”這一故事，就獲得了超過450億美元的市值增長。
為首的是2024年上市，由OpenAI CEO山姆奧特曼控股的核能公司Oklo。這家公司今年以來股價已翻5倍，但華爾街預測公司至少要到2028年才產生收入。
數據中心相關企業也同樣出現了極其快速的價格增長。比如，算力租賃公司Nebius、IREN均出現了4-5倍的市值增長。而僅僅是負責運營數據中心設備的Applied Digital今年以來股價漲幅也超過了350%。
所以，盡管AI狂熱的中心不再像互聯網時期集中在年輕的概念公司，但AI鏈條上游出現的投機行為可能才是整個“AI泡沫”中最為脆弱的部分。
03.一級市場的狂熱也或成泡沫破滅的因素
當我們討論潛在的AI泡沫時，或許不應該只聚焦于二級市場。高盛的報告中提到，沒有盈利能力的初創公司批量通過IPO進行股權融資也是造成互聯網泡沫破裂的因素之一。
雖然目前IPO市場并沒有體現出互聯網泡沫時期那樣的熱度，但AI投資在一級市場的統治力已經達到了前所未有的高度。
根據PitchBook數據，截止今年三季度，風險投資機構已向人工智能行業投入了1927億美元，其中三季度人工智能領域占美國風險投資機構投資總額的62.7%。
包括OpenAI、Anthropic在內的8家AI初創公司獲得超10億美元的單輪融資，總計融資超730億美元。其中預估年收入130億美元的OpenAI計劃在明年以1萬億美元的估值IPO。
如果說，互聯網泡沫主要由人們對科技創新的狂熱投機所驅動。那么相較于2000年，這一現象目前在二級市場還并不顯著。但在一級市場，類似的現象似乎已經開始出現。
創業者和企業家們已經意識到這樣的危險。
OpenAI創始人山姆·奧特曼在今年8月接受采訪時就表示他認為目前投資者們對AI已經過于興奮，雖然AI在未來一定會創造無法估量的價值。10月，奧特曼再次表示目前與AI相關的很多細分領域都出現了泡沫的跡象，許多人會過度投資并遭受虧損。
同樣在10月，亞馬遜創始人杰夫·貝索斯在訪談中說到，無論是好主意還是壞主意，現在任何與AI相關的公司都能獲得投資者的青睞。他認為投資者們在這樣過度興奮的環境下很難判斷哪些公司最終有可能成功。
微軟創始人比爾·蓋茨也也發表了類似的觀點，未來或許很多在AI上的資本投入將無法取得回報。
對沖基金巨頭肯·格里芬將如今AI的情況和互聯網泡沫時期做了類比。他表示，從來沒有人懷疑過互聯網能夠改變人們的生活方式，但最終存活下來的公司屈指可數。他認為，如今對AI的投資操之過急，市場上FOMO情緒嚴重，期待AI在3-5年內就實現人們對它的所有期待是不現實的。
總之，無論來華爾街還是硅谷的聲音，都在指向同一事實：AI技術本身的長期潛力依舊被普遍認可，但投資的熱度可能已經超越理性。
當然，泡沫并不總是壞事。
正如貝索斯所言，對AI投資產生的泡沫并不會否定AI技術本身的價值。這是一種“實業型泡沫”而非“金融泡沫”?！皩崢I型泡沫”的破裂會給多數投資者帶來損失，但在泡沫形成的過程中，技術創新也給社會帶來了巨大的益處。
就像鐵路、互聯網推動了人類社會的發展一樣，AI泡沫也正在為下一個技術周期鋪設軌道。比起泡沫何時縮小或破裂，更該關注的是什么樣的企業更可能在泡沫后站上浪潮之巔。
本文鏈接：一覺醒來跌麻了，AI敘事的“重大修正”已經開始？http://www.sq15.cn/show-3-158155-0.html
聲明：本網站為非營利性網站，本網頁內容由互聯網博主自發貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔任何法律責任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權等問題請及時與本網聯系，我們將在第一時間刪除處理。
上一篇： AI漫劇，比短劇更短??？