來源|時代商業(yè)研究院
作者|郝文然
編輯|韓迅
挖機市場復(fù)蘇與機器人業(yè)務(wù)共舞，液壓件龍頭恒立液壓（601100.SH）迎來業(yè)績與股價的雙豐收。
恒立液壓近日發(fā)布的2025年三季報顯示，公司第三季度業(yè)績顯著提速，單季營收同比增長24.53%，歸母凈利潤同比增長30.60%。這一增速明顯高于上半年水平，顯示公司主營業(yè)務(wù)挖掘機液壓件反彈加速。
機器人方面，恒立液壓線性驅(qū)動器項目已實現(xiàn)量產(chǎn)投放，其絲杠的規(guī)模供應(yīng)能力有望為公司打開第二成長曲線。
業(yè)績股價齊飛的同時，控股股東的減持信號為這場盛宴增添了幾分不確定性，亦值得投資者關(guān)注。
三季報亮眼：利潤增速超收入增速，合同負債大增反映銷售緊俏
恒立液壓2025年前三季度交出了一份穩(wěn)步增長的業(yè)績成績單。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入77.90億元，同比增長12.31%；歸母凈利潤達20.87億元，同比增長16.49%。
單季度來看，第三季度的增長尤為亮眼。恒立液壓第三季度實現(xiàn)營收26.19億元，同比增長24.53%；歸母凈利潤6.58億元，同比增長30.60%。不僅與上半年相比增長加速，而且利潤增速超過了收入增速，表明公司產(chǎn)品具備良好的競爭力。
盈利能力方面，恒立液壓2025年前三季度毛利率為41.96%，凈利率達26.85%，同比均小幅提升。第三季度單季盈利能力進一步增強，銷售凈利率為25.2%，同比提升1.2個百分點。
費用結(jié)構(gòu)方面，恒立液壓2025年前三季度銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用占營收比例分別為2.10%、5.86%、7.07%和-2.56%。
研發(fā)費用率同比小幅下降0.64個百分點，而銷售和管理費用因全球化擴張和線性驅(qū)動項目的進展有所上升。
不過，恒立液壓在現(xiàn)金流方面卻出現(xiàn)與盈利背離的現(xiàn)象。前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.59億元，同比降低19.75%。
這一背離或與恒立液壓應(yīng)收賬款增加有關(guān)。2025年三季報顯示，公司應(yīng)收賬款為17.25億元，較2024年末的14.39億元增長約19.86%。
同時，截至2025年第三季度末，恒立液壓存貨較2024年末增長23.48%，占用了更多資金。這可能與原材料備貨或新產(chǎn)品投產(chǎn)相關(guān)。
值得特別關(guān)注的是，恒立液壓2025年三季報的合同負債大幅增長42.97%，財報解釋為主要系客戶預(yù)收款增加。
應(yīng)收賬款與預(yù)收賬款的提高，本質(zhì)都反映出銷售端的提升。這或表明恒立液壓產(chǎn)品需求旺盛，訂單增加，且公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力提升，能夠采用更有利的銷售政策。
內(nèi)外因共振：挖機行業(yè)復(fù)蘇與非挖業(yè)務(wù)崛起
細究恒立液壓業(yè)績加速增長的原因，首先是得益于挖掘機行業(yè)的整體復(fù)蘇。
據(jù)中國工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年1—9月挖掘機銷量達17.40萬臺，同比增長18.1%。其中，國內(nèi)銷量8.99萬臺，同比增長21.5%；出口8.42萬臺，同比增長14.6%。
液壓系統(tǒng)是挖掘機的“肌肉與血管”，液壓件在挖掘機總價值中占比為20%～25%，是核心零部件之一。
恒立液壓作為國內(nèi)液壓件龍頭，主要產(chǎn)品包括液壓油缸、液壓泵閥等，其中挖掘機油缸是公司的起家業(yè)務(wù)，在全球市場具備較強的競爭力。
下游行業(yè)復(fù)蘇直接帶動了對公司液壓產(chǎn)品需求提升。2025年上半年，恒立液壓共銷售挖掘機用油缸30.83萬只，同比增長超15%。
非挖業(yè)務(wù)的崛起則是恒立液壓業(yè)績轉(zhuǎn)好的另一因素。
2025年上半年，恒立液壓非挖行業(yè)用液壓泵閥產(chǎn)品譜系持續(xù)擴充，銷量同比增長超30%，公司也進一步擴大了在高空作業(yè)平臺、裝載機及農(nóng)業(yè)機械等領(lǐng)域的國內(nèi)份額，并在國外市場也實現(xiàn)了業(yè)務(wù)突破，已向國外知名工程機械廠家批量供貨。
恒立液壓十分重視海外市場，在德國、英國、日本均有子公司。2025年6月，恒立液壓海外最大生產(chǎn)基地——墨西哥工廠正式投產(chǎn)運營。
截至2025年6月末，恒立液壓境外資產(chǎn)規(guī)模達26.99億元，占總資產(chǎn)的比例為13.16%，海外銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球30多個國家和地區(qū)，海外滲透率有望持續(xù)提升。
絲杠蓄勢待發(fā)，同源技術(shù)切入卡位人形機器人關(guān)鍵零部件
主業(yè)之外，近年來最讓市場感興趣的是恒立液壓的機器人絲杠業(yè)務(wù)。
根據(jù)特斯拉此前公布的OptimusGen2的示意圖，在其人形機器人的14個線性關(guān)節(jié)中，10個選取行星滾柱絲杠、4個選取梯形絲杠。這為絲杠市場打開了前所未有的想象空間。
絲杠是人形機器人的關(guān)節(jié)，承擔(dān)著將旋轉(zhuǎn)動力轉(zhuǎn)化為精準直線運動的關(guān)鍵作用。根據(jù)開源證券測算，按照大規(guī)模量產(chǎn)后人形機器人成本2萬美元，行星滾柱絲杠單價1000元，單機用量14根，微型滾珠絲杠單價300元，單機用量30根，則絲杠價值量達2.3萬元人民幣，成本占到機器人整體的約20%，是價值量最高的環(huán)節(jié)之一，市場空間極具潛力。
恒立液壓能夠切入絲杠領(lǐng)域，主要得益于液壓與絲杠同屬線性傳動領(lǐng)域在材料科學(xué)、精密加工和精度控制上具有顯著的技術(shù)同源性，使得公司數(shù)十年的工藝技術(shù)積累能夠廣泛復(fù)用。
2022年，恒立液壓前瞻性地定增募資14億元投入線性驅(qū)動器項目，規(guī)劃建設(shè)涵蓋行星滾柱絲杠電動缸在內(nèi)的完整產(chǎn)品線，并專門設(shè)立了電動缸、絲杠和導(dǎo)軌三大事業(yè)部系統(tǒng)推進。
目前，該項目已累計開發(fā)超50款新產(chǎn)品并全部實現(xiàn)量產(chǎn)投放，新增客戶近300家，初步完成了從技術(shù)突破到市場開拓的關(guān)鍵布局。
雖然恒立液壓迄今為止尚未有任何與特斯拉合作的消息，但作為國內(nèi)少數(shù)具備行星滾柱絲杠量產(chǎn)能力的企業(yè)，其大規(guī)模生產(chǎn)實力與成本控制能力被市場普遍看好。人形機器人放量后，絲杠有望為公司打造第二增長曲線。
業(yè)績與股價齊飛，控股股東卻再度高位減持？
與恒立液壓業(yè)績加速增長、股價高歌猛進形成鮮明對比的是，公司控股股東在今年8月開啟了減持計劃。
2025年8月7日，恒立液壓控股股東申諾科技（香港）有限公司于發(fā)布減持計劃公告，擬在2025年9月1日至11月30日期間，通過集中競價及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的股份，即4022.46萬股。
股權(quán)穿透后，申諾科技（香港）有限公司（以下簡稱“申諾科技”）為恒立液壓實際控制人汪立平、錢佩新、汪奇所有的企業(yè)（汪奇是汪立平與錢佩新之子），此次減持原因為自身資金需求。
減持計劃已部分實施。根據(jù)公司2025年9月26日公告，申諾科技在2025年9月8日至25日期間，通過大宗交易和集中競價方式已減持公司股份1045.68萬股，占公司總股本的0.78%。
以此計算，在2025年9月26日至11月30日期間，汪家還將陸續(xù)減持2976.78萬股，占總股本的2.22%。
恒立液壓的股價在2025年走勢強勁，從年初的51.06元一度上漲至10月9日的年內(nèi)高點104元，一度實現(xiàn)翻倍。
自減持公告發(fā)布后的8月8日至最近一個交易日10月31日，恒立液壓股價從78.13元漲至96.08元，漲幅達23.0%。市場似乎對控股股東大幅減持一事并未過分擔(dān)憂，仍是看多者居多。
回顧歷史，申諾科技曾在2020年11月12日至23日通過大宗交易減持約955.65萬股（占公司總股本的0.73%），減持均價88.58元/股；隨后在2020年12月2日至2021年2月4日期間，再次通過大宗交易減持約1402.82萬股（占總股本的1.07%），減持均價114.91元/股。
頗為值得玩味的是，上述減持的時間正好是恒立液壓股價在上輪牛市達到歷史高點的時段。換言之，汪家的上一輪減持精準賣在了最高峰。
本次汪家在業(yè)績和股價一片向好中再度開啟減持計劃，是否意味著股價已經(jīng)來到階段高點，值得市場思考。
總結(jié)
恒立液壓今年迎來了主業(yè)復(fù)蘇與新業(yè)務(wù)突破的雙重利好。挖機行業(yè)復(fù)蘇帶動傳統(tǒng)液壓業(yè)務(wù)增長，非挖業(yè)務(wù)增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，共同支撐業(yè)績增長。2022年布局線性驅(qū)動器項目開花結(jié)果，絲杠高壁壘和規(guī)模化出貨能力勾勒出新的業(yè)績空間。墨西哥工廠的投產(chǎn)則將進一步推動公司國際化進程。
不過在業(yè)績向好的同時也應(yīng)注意，恒立液壓絲杠業(yè)務(wù)尚未對公司業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性影響，仍有待驗證；參考上一輪減持時點，近期控股股東減持的信號亦值得投資者審慎思考。
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