來源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|孫華秋
編輯|韓迅
隨著國家大基金持續(xù)注資加碼，半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)化正迎來政策紅利釋放期。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠商珂瑪科技（301611.SZ）的營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，同比增速分別達(dá)78.45%、279.88%。然而，2025年前三季度，珂瑪科技的業(yè)績增速顯著放緩，營業(yè)收入同比增長28.86%，歸母凈利潤同比增速僅為8.29%。
在半導(dǎo)體先進(jìn)陶瓷材料零部件這一細(xì)分賽道中，珂瑪科技的技術(shù)壁壘如何？其業(yè)績增長放緩的背后，又折射出哪些行業(yè)趨勢與企業(yè)戰(zhàn)略的深層共振？
錨定先進(jìn)陶瓷高成長賽道
珂瑪科技成立于2009年，于2024年登陸創(chuàng)業(yè)板，主營業(yè)務(wù)聚焦于先進(jìn)陶瓷材料零部件的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)，同時(shí)為客戶提供精密清洗、陽極氧化、熔射等泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)。
當(dāng)前，先進(jìn)陶瓷材料零部件市場主要由國際廠商主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)全球市場占有率較低。
不過，在中國本土先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷廠商中，珂瑪科技穩(wěn)居領(lǐng)先地位，已成為北方華創(chuàng)（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）、拓荊科技（688072.SH）等本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商的核心陶瓷零部件供應(yīng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年，在中國內(nèi)地半導(dǎo)體設(shè)備廠商的先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷采購總額中，珂瑪科技的供應(yīng)占比約為14%，占國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備使用的本土先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷供應(yīng)商供應(yīng)總規(guī)模的比例約72%。
對投資者而言，把握珂瑪科技的增長邏輯，繞不開其核心的“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化業(yè)務(wù)。
從商業(yè)模式的底層差異來看，傳統(tǒng)陶瓷零部件市場的競爭焦點(diǎn)長期停留在材料純度和加工精度，這類業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低，同質(zhì)化競爭導(dǎo)致其毛利率水平不高。
而“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化業(yè)務(wù)則要求企業(yè)具備材料研發(fā)、精密制造、電子工程、熱管理等多學(xué)科技術(shù)的交叉整合能力，需攻克熱壓、流延、共燒結(jié)、凸點(diǎn)加工、高溫焊接、陶瓷/金屬精密連接和CVD包覆等一系列復(fù)雜加工工藝。這種“結(jié)構(gòu)承載+功能實(shí)現(xiàn)”的一體化設(shè)計(jì)，將產(chǎn)品從單純的“物理支撐件”升級為“功能執(zhí)行單元”，直接推動(dòng)附加值大幅提升。因此，“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化業(yè)務(wù)有助于推動(dòng)珂瑪科技從低毛利零件供應(yīng)商向高附加值方案商進(jìn)階。
珂瑪科技在該領(lǐng)域布局較早，是國家“02專項(xiàng)”PECVD設(shè)備用陶瓷加熱盤課題責(zé)任單位，同時(shí)也是國內(nèi)較早完成“實(shí)驗(yàn)室研發(fā)—客戶驗(yàn)證—批量生產(chǎn)”全流程閉環(huán)的企業(yè)。
從業(yè)務(wù)進(jìn)化路徑看，珂瑪科技的轉(zhuǎn)型清晰可見：從早期生產(chǎn)單純的先進(jìn)陶瓷結(jié)構(gòu)件，到突破并產(chǎn)業(yè)化陶瓷加熱器、靜電卡盤、超高純碳化硅套件等全球視野下高難度的“功能-結(jié)構(gòu)”一體模塊化產(chǎn)品。
這種從“單一結(jié)構(gòu)”到“功能—結(jié)構(gòu)”融合的跨越，本質(zhì)是珂瑪科技通過技術(shù)整合重構(gòu)了產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條，形成“設(shè)備廠需求—模塊技術(shù)迭代—整機(jī)性能升級”的正向循環(huán)，為長期增長奠定生態(tài)基礎(chǔ)。
半年報(bào)顯示，截至2025年6月末，珂瑪科技在核心產(chǎn)品領(lǐng)域的驗(yàn)證與量產(chǎn)節(jié)奏持續(xù)提速：8英寸刻蝕機(jī)用Monopolar靜電卡盤、12英寸ICP/CCP刻蝕機(jī)用Monopolar靜電卡盤均已通過B公司驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；多區(qū)加熱靜電卡盤交付B公司進(jìn)入測試階段；12英寸超高純碳化硅套件則完成部分部件的驗(yàn)證并啟動(dòng)少量生產(chǎn)，其余部件正處于開發(fā)驗(yàn)證進(jìn)程中。
業(yè)績高增態(tài)勢暫歇
這種戰(zhàn)略升級的成效，亦在珂瑪科技的業(yè)績數(shù)據(jù)中得到直觀的印證。
受益于國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)ο冗M(jìn)陶瓷材料結(jié)構(gòu)件的需求爆發(fā)，以及半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的推進(jìn)，珂瑪科技的業(yè)績在2019—2024年實(shí)現(xiàn)跨越式增長：營收從1.76億元攀升至8.57億元，歸母凈利潤從1258萬元增長至3.11億元，成長潛力充分釋放。
其中，2024年，珂瑪科技“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化產(chǎn)品迎來爆發(fā)式增長，營業(yè)收入從2023年的3196萬元躍升至2.91億元，同比激增809.81%，成為公司增速最快的核心業(yè)務(wù)板塊，并直接推動(dòng)公司整體營收首度突破8億元大關(guān)。
在今年7月的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，珂瑪科技就明確表示，隨著先進(jìn)材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步聚焦產(chǎn)品升級，從傳統(tǒng)陶瓷結(jié)構(gòu)零部件為主，轉(zhuǎn)向以陶瓷加熱器、靜電卡盤和超高純碳化硅套件等“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化產(chǎn)品為核心競爭力，對標(biāo)國際半導(dǎo)體設(shè)備先進(jìn)陶瓷企業(yè)，向國際一流水平的半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵零部件高技術(shù)企業(yè)升級轉(zhuǎn)型。
然而，在戰(zhàn)略升級過程中，珂瑪科技的業(yè)績出現(xiàn)階段性調(diào)整。2025年前三季度，珂瑪科技營收同比增長28.86%至7.94億元，歸母凈利潤同比增長8.29%至2.45億元；反觀2024年同期，其營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別高達(dá)74.65%、295.24%，業(yè)績增速大幅回落。
其中，珂瑪科技的單季度表現(xiàn)更凸顯調(diào)整壓力。2025年第三季度，珂瑪科技的營收同比增長18.10%，歸母凈利潤卻同比下滑16.16%，呈“增收不增利”態(tài)勢；而2024年第三季度，該公司的營業(yè)收入同比增長95.11%，歸母凈利潤同比增長275.56%，兩期數(shù)據(jù)反差顯著。
與此同時(shí)，珂瑪科技的盈利能力明顯承壓。2025年前三季度，珂瑪科技的毛利率為53.94%，同比減少5.48個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為30.56%，同比減少6.09個(gè)百分點(diǎn)。營運(yùn)效率方面，今年前三季度，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年同期的133天延長至140天，營運(yùn)管理壓力有所顯現(xiàn)。
對于第三季度盈利下滑的原因，珂瑪科技回復(fù)時(shí)代商業(yè)研究院稱，主要源于兩方面：一是研發(fā)費(fèi)用的增加，今年公司研發(fā)投入較大，導(dǎo)致費(fèi)用端上升，對凈利潤造成一定影響；二是收購蘇州鎧欣并表帶來虧損，7月份公司完成對蘇州鎧欣的收購，三季度起開始并表，但該公司尚未盈利，短期內(nèi)產(chǎn)生部分虧損，拖累整體凈利潤表現(xiàn)。
盡管單季業(yè)績承壓，但珂瑪科技強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前利潤波動(dòng)屬于預(yù)期之內(nèi)，對全年業(yè)績的整體影響可控。隨著蘇州鎧欣后續(xù)產(chǎn)能釋放并逐步實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)將開始為公司業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)。
此外，在今年7月，珂瑪科技對調(diào)研機(jī)構(gòu)表示，公司目前在手訂單充足，主要來源于國內(nèi)外主流半導(dǎo)體設(shè)備廠及部分國內(nèi)半導(dǎo)體晶圓廠。下游客戶需求持續(xù)增長使得公司在手訂單及生產(chǎn)產(chǎn)能基本處于飽和狀態(tài)。目前，公司的在手訂單基本覆蓋3個(gè)月的銷售收入，其中結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的交期約為45天，“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化產(chǎn)品交期約為90天，在手訂單與公司交付情況相匹配。
為進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略升級，鞏固核心競爭力，珂瑪科技于今年8月披露公告，擬發(fā)行7.5億元可轉(zhuǎn)債，募集資金主要用于“結(jié)構(gòu)功能模塊化陶瓷部件產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目”和“半導(dǎo)體設(shè)備用碳化硅材料及部件項(xiàng)目”，以進(jìn)一步夯實(shí)競爭壁壘。
核心觀點(diǎn)：聚焦新產(chǎn)品放量節(jié)奏
盡管面臨國際巨頭的強(qiáng)勢競爭，但珂瑪科技憑借持續(xù)的技術(shù)突破、穩(wěn)步擴(kuò)張的產(chǎn)能規(guī)模，以及與下游核心客戶的深度綁定能力，已在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化浪潮中鋪就了清晰的增長路徑。
對投資者而言，短期需關(guān)注珂瑪科技的新產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度，這直接決定業(yè)績增量的釋放節(jié)奏，尤其要跟蹤第四季度客戶設(shè)備出貨回暖情況，以及碳化硅套件的量產(chǎn)進(jìn)度，兩者將直接影響全年業(yè)績的最終表現(xiàn)。
長期來看，可重點(diǎn)留意兩大價(jià)值主線：一是陶瓷加熱器、靜電卡盤等“功能—結(jié)構(gòu)”一體模塊化產(chǎn)品的持續(xù)增長潛力，該業(yè)務(wù)作為珂瑪科技戰(zhàn)略升級的核心，是未來收入與盈利提升的關(guān)鍵支撐；二是碳化硅材料布局背后的戰(zhàn)略價(jià)值，珂瑪科技通過收購蘇州鎧欣切入CVD碳化硅領(lǐng)域后，在高端材料領(lǐng)域的競爭力進(jìn)一步強(qiáng)化，長期有望打開第二增長曲線。
（全文2936字）
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