21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 凌晨 西安報(bào)道
質(zhì)押展期、入不敷出，昔日區(qū)域醫(yī)療服務(wù)龍頭國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ ）能否經(jīng)受住風(fēng)雨？
最新披露財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，國際醫(yī)學(xué)延續(xù)虧損態(tài)勢，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損區(qū)間為1.6億元至1.7億元，與上年同期的1.74億元虧損相比，減虧幅度有限，突顯經(jīng)營造血能力的持續(xù)不足。
引發(fā)關(guān)注的是，該公司控股股東質(zhì)押率加速攀升。數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)新元及其一致行動人的股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)27.49%，占其所持股份的81.45%，占總股本的22.39%。
盡管公司強(qiáng)調(diào)質(zhì)押融資僅為大股東自身資金需求，不影響日常運(yùn)營，但這一高杠桿水平無疑將潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至上市公司層面，特別是在現(xiàn)金流面臨持續(xù)縮窄的環(huán)境中。
預(yù)虧數(shù)據(jù)的供血乏力疊加高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，令這家醫(yī)療企業(yè)直面資金流緊張與債務(wù)滾雪球效應(yīng)的雙重挑戰(zhàn)。能否穿越風(fēng)暴？答案取決于公司如何平衡成本管控、政策應(yīng)對與股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩釋。
虧損黑洞
國際醫(yī)學(xué)正深陷業(yè)績泥沼，2018年以來扣非凈利潤連續(xù)七年為負(fù)的殘酷現(xiàn)實(shí)，正在考驗(yàn)著這家大型醫(yī)療集團(tuán)的生存韌性。
2025年上半年業(yè)績預(yù)告再度預(yù)警，雖較上年同期1.74億元虧損稍有收窄，但經(jīng)營壓力絲毫未減。結(jié)合一季度9.97億元的營收及1.06億元凈虧損的表現(xiàn)，公司的盈利能力持續(xù)承壓。
反映在核心業(yè)務(wù)運(yùn)營上，國際醫(yī)學(xué)憑借“萬張床位”+“三甲醫(yī)院”敘事，一度在二級市場受到追捧。
其中包括該公司兩大核心資產(chǎn)，2002年6月開診的西安高新醫(yī)院，總建筑面積17萬平方米，設(shè)有臨床、醫(yī)技科室60個(gè)。2019年9月開診的西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院，醫(yī)院建筑面積達(dá)96萬平方米。
值得一提的是，高端醫(yī)療屬于典型的重資產(chǎn)項(xiàng)目，成本高、回款周期長成為行業(yè)共識。
但若項(xiàng)目多年難以盈利、供血不足，醫(yī)院的規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，重資產(chǎn)投入吞噬盈利能力，拖累公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的情況便會出現(xiàn)。
國際醫(yī)學(xué)便是一例。截至2025年3月末，公司固定資產(chǎn)規(guī)模膨脹至71.31億元。龐大資產(chǎn)帶來高昂固定成本分?jǐn)?，而床位使用效率未達(dá)預(yù)期。
醫(yī)療服務(wù)供給是否與市場需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位？在DRG醫(yī)保支付改革持續(xù)深化的背景下，次均費(fèi)用持續(xù)承壓，會否進(jìn)一步壓縮本已微薄的利潤空間？
體現(xiàn)在經(jīng)營成果中，已然出現(xiàn)營收驟降、虧損持續(xù)趨勢。
財(cái)報(bào)顯示，國際醫(yī)學(xué)2023、2024年的營收同比增幅分別為70.34%、4.28%。而到2025年Q1，營收同比增幅急轉(zhuǎn)直下，下降至14.99%。
盈利萎靡疊加高昂成本，國際醫(yī)學(xué)償債壓力日漸凸顯。
截至2025Q1，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高企至67.64%，有息負(fù)債總額接近45.99億元。
短期償債壓力尤為突出——賬面4.72億元貨幣資金難以覆蓋高達(dá)8.51億元短期借款及8.61億元一年內(nèi)到期非流動負(fù)債。
債務(wù)吞噬經(jīng)營成果，而后進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為沉重的財(cái)務(wù)支出。
數(shù)據(jù)顯示，2024年該公司利息支出達(dá)1.73億元，相當(dāng)于同年毛利的38%。管理費(fèi)用維持在6億元上下，超過同期毛利總額。這種成本結(jié)構(gòu)使得盈利似乎更加遙不可及。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)
二級市場上，對國際醫(yī)學(xué)的質(zhì)疑也并未停止。
2025年5月14日至17日，72小時(shí)內(nèi)，國際醫(yī)學(xué)控股股東陜西世紀(jì)新元商業(yè)管理有限公司（下稱世紀(jì)新元）連發(fā)三則質(zhì)押延期公告，累計(jì)將超過8860萬股股份的回購期限延長，最高延期至2026年5月。
一般來說，密集的質(zhì)押延期行為背后往往是，股東資金鏈出現(xiàn)深度緊張。雖然國際醫(yī)學(xué)公告中提到質(zhì)押融資僅為大股東自身資金需求，不影響日常運(yùn)營，同時(shí)不會產(chǎn)生控制權(quán)變更。
但頻繁的質(zhì)押行為，仍引發(fā)諸多關(guān)注與討論。
綜合多份國際醫(yī)學(xué)股權(quán)質(zhì)押公告信息可得，5月17日，世紀(jì)新元質(zhì)押股份數(shù)量攀升至4.32億股，占其所持有國際醫(yī)學(xué)股份總數(shù)的70.10%。
其中未來半年內(nèi)到期質(zhì)押規(guī)模達(dá)到2.21億股，對應(yīng)融資額度5.51億元；未來一年內(nèi)到期質(zhì)押總量更達(dá)3.1億股，債務(wù)敞口擴(kuò)大至8.02億元。
僅僅一月后，6月25日，世紀(jì)新元及其一致行動人的股權(quán)質(zhì)押比例便攀升至27.49%，占其所持股份比例由70.01%上漲至81.45%，占總股本的22.39%。
在資本市場中，若一家上市公司高企的質(zhì)押比例與密集的到期債務(wù)結(jié)合，通常會形成一條風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈：
一是債務(wù)到期壓力與企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)的交織。半年內(nèi)集中到期的大量債務(wù)將考驗(yàn)股東兌付能力，若采取減持還款可能引發(fā)股價(jià)波動，而持續(xù)展期則導(dǎo)致資金成本持續(xù)增加。成本過高吞噬經(jīng)營利潤，陷入不良循環(huán)。
二是質(zhì)押爆倉與市值管理的負(fù)反饋循環(huán)。若股價(jià)持續(xù)下行觸及平倉線，強(qiáng)制拋售質(zhì)押股份將加速股價(jià)下跌，甚至?xí)?dǎo)致大規(guī)模質(zhì)押盤面臨平倉威脅。
三是控股穩(wěn)定性與經(jīng)營預(yù)期雙殺。高質(zhì)押比例意味著股東缺乏足夠流動性應(yīng)對股權(quán)質(zhì)押補(bǔ)倉需求。一旦控制權(quán)發(fā)生變更，上市公司戰(zhàn)略延續(xù)性將被破壞，進(jìn)一步打擊市場對業(yè)務(wù)扭虧的信心。尤其在扭虧的關(guān)鍵期，資本層面的不穩(wěn)定性將成為業(yè)務(wù)重組的巨大障礙。
事實(shí)上，國際醫(yī)學(xué)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露時(shí)期，似乎與資本市場表現(xiàn)持續(xù)低迷相關(guān)。該公司股價(jià)曾于2021年創(chuàng)下21.66元/股高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國際醫(yī)學(xué)也是投資者口中“市值近五百億的白馬股”。
如今，國際醫(yī)學(xué)7月18日股價(jià)收報(bào)5.24元/股，市值也下跌至117.3億元。在國際醫(yī)學(xué)扭虧周期延長的背景下，資本市場對企業(yè)的價(jià)值重估卻持續(xù)加速。
質(zhì)押展期操作雖然能短期緩解流動性壓力，但在股價(jià)持續(xù)低于預(yù)警線的環(huán)境中，其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移而非化解。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流不足以支撐債務(wù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)股東融資杠桿遠(yuǎn)超市場承受力，國際醫(yī)學(xué)需要找到控制成本與扭轉(zhuǎn)盈利的根本解法，而非資金騰挪，短暫止渴。
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