21世紀經濟報道記者季媛媛報道
在因安全隱患，終止口服GLP-1減肥藥Danuglipron研發后，輝瑞選擇在減肥藥賽場孤注一擲，以73億美元的巨額收購Metsera，也是這一舉措，加速了全球醫藥巨頭在代謝疾病市場格局的重新洗牌。
9月22日，輝瑞公司宣布將以最高73億美元的價格收購減肥藥物開發商Metsera。根據協議，輝瑞將以每股47.50美元的現金收購Metsera，并在達成特定里程碑時再支付每股22.50美元。
公開信息顯示，Metsera由Population Health Partners和Arch于2022年創立，2024年4月Metsera完成2.9億美元首輪融資，11月完成2.15億美元B輪融資，2025年1月，Metsera 在納斯達克交易所成功上市。目前，Metsera囊括的產品管線包括MET-097i，一種每周和每月注射的GLP-1受體激動劑（RA），均處于2期開發階段；MET-233i，一種每月一次的胰淀素類似物候選物，被評估為單一療法，并在1期開發中與MET-097i聯合使用；兩種口服GLP-1-RA候選藥物預計即將開始臨床試驗；以及額外的臨床前營養刺激激素療法。
有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道記者表示，輝瑞此次收購絕非簡單的管線補充，而是一次戰略性的“補缺”。danuglipron研發挫折，使輝瑞在市值已超千億美元的減肥藥市場中嚴重落后。收購Metsera，輝瑞一舉獲得了包括長效注射GLP-1、胰淀素類似物、口服GLP-1及聯合療法在內的完整管線，實現了從“缺位”到“全賽道布局”的跨越，避免了在黃金賽道中被邊緣化的風險。
“市場不應僅關注Metsera的臨床階段資產，其核心價值在于HALO?和MOMENTUM?兩大技術平臺。HALO平臺能實現每月一次的給藥頻率，MOMENTUM平臺則致力于解決口服多肽的生物利用度難題。”該分析師指出，輝瑞看中的是這兩個平臺所帶來的持續創新能力，這不僅能應用于當前管線，未來還可賦能輝瑞自身其他多肽藥物的改良升級，具備顯著的平臺協同效應。
Metsera價值何在？
輝瑞的自研減肥藥之路可謂坎坷。年初，其GLP-1候選藥danuglipron因耐受性問題被迫中止研發，隨后在8月又放棄了另一款GLP-1R激動劑PF-06954522的開發。連續受挫使得收購成為輝瑞快速切入減肥藥市場的唯一選擇。
對于輝瑞而言，此次收購不僅是業務補充，更是戰略必需。隨著股價較新冠疫苗巔峰時期腰斬，輝瑞業績壓力日益增大。為此，公司此前曾表示將在2025年完成兩到三個交易，并準備了150億美元的預算。
此次，對于輝瑞而言，Metsera的核心價值在于其差異化的產品管線和技術平臺。該公司擁有四個項目正在臨床開發中，還有幾個正在進行IND支持研究的下一代項目。
其中，進展最快的MET-097i是一種GLP-1受體激動劑，已進入Ⅱb階段。在為期12周的Ⅱ期試驗中，受試者體重減少了11.3%，且副作用有限。該藥物采用Metsera的HALO脂質化平臺設計，半衰期達到380小時，有望實現每月一次給藥。
MET-233i作為長效胰淀素類似物，是另一個關鍵資產。該藥物設計為每月一次給藥，針對肥胖和超重人群。科學家和投資者期待胰淀素能成為有效的食欲抑制劑，同時避免GLP-1療法導致的肌肉流失等副作用。
Metsera的HALO?和MOMENTUM?技術平臺是此次收購的重要附加值。HALO脂質化平臺能顯著延長多肽藥物的半衰期，實現每月注射一次且無需滴定；MOMENTUM平臺則專注于優化多肽藥物的口服遞送，為患者提供更便利的用藥選擇。
前述分析師指出，短期內，這筆交易將顯著提振市場情緒，扭轉因自研失利帶來的悲觀看法，證明管理層有決心和能力重返高增長賽道。長期來看，輝瑞股價的重估將取決于Metsera管線（尤其是MET-097i/233i組合）的后續臨床數據能否兌現“同類最佳”的潛力。若能成功，輝瑞將獲得一個強有力的增長引擎，對沖其他產品的專利到期風險。
“這筆重磅交易將進一步強化資本市場對減肥代謝疾病領域的投資熱情。擁有差異化技術平臺（尤其是長效、口服、多靶點方向）或獨特作用機制的Biotech公司估值有望獲得支撐，甚至可能引發新一輪并購潮。”該分析師認為，羅氏與Zealand Pharma合作開發長效胰淀素、默沙東買下中國翰森制藥口服減肥藥全球獨家許可權都印證了這一趨勢，資本將繼續在該領域尋找“下一個Metsera”。
挑戰“雙雄”格局
在眾多競爭者的入局形勢下，全球減肥藥市場正從諾和諾德和禮來的“雙雄爭霸”走向多方混戰格局。
從目前兩大巨頭的競爭形勢來看，減重市場競爭格局較為焦灼。
財報顯示，在2025年1月至6月期間，諾和諾德實現銷售額1549億丹麥克朗（約合223億美元），按固定匯率計算同比增長18%；營業利潤達到722億克朗（約合104億美元），同比增長29%。其中，肥胖癥藥物銷售額同比增長58%至387.96億丹麥克朗（57.40億美元）。
值得一提的是，降糖用司美格魯肽注射液Ozempic上半年銷售645.20億丹麥克朗（96.46億美元），同比增長15%；口服司美格魯肽片Rybelsus銷售113.48億丹麥克朗（16.79億美元），同比增長5%；減肥用司美格魯肽注射液創收368.88億丹麥克朗（54.58億美元），同比增長78%。
而禮來發布2025年上半年財報數據則顯示，上半年營收282.862億美元，同比增長41%。從地區分布來看，2025年前六個月美國市場收入193.04億美元，同比增長43%；歐洲市場收入49.63億美元，同比增長74%；日本市場收入9.23億美元，同比增長11%；中國市場收入9.17億美元，同比增長20%；其他市場收入21.80億美元，同比增長7%。
其中Trulicity、Mounjaro、Humalog和Jardiance四款產品合計貢獻139.728億美元。而真正推動業績增長的引擎是GLP-1/GIP雙靶點激動劑替爾泊肽——其降糖版替爾泊肽Mounjaro和減肥版Zepbound上半年合計銷售額達147.34億美元。
前述分析師強調，未來的競爭將不再是簡單的“減重競賽”，而是向更深層次、更綜合的方向演進。
目前制藥巨頭均在積極布局。技術創新方向主要集中在三個方面：長效制劑（如月注射劑）、口服制劑和多靶點藥物（如GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑）。
高盛預測，到2030年口服GLP-1藥物將占據減肥藥市場24%的份額。
“短期內，諾和諾德和禮來的市場主導地位難以撼動。但輝瑞的入局改變了中長期敘事。”該分析師強調，Metsera的“GLP-1+胰淀素”聯合療法若驗證成功，可能在療效和安全性上形成差異化優勢，對雙寡頭構成直接挑戰。此外，市場競爭將從單純的“療效PK”擴展到給藥便利性、聯合療法、患者耐受性等多維度的競爭，行業創新節奏會進一步加快。
根據行業咨詢機構數據，中國減重藥物市場規模有望于2030年達到149億美元，而整體體重管理市場規模預計突破萬億元。
探尋新增長
不過，從市場滲透方面來看，減肥藥市場仍處于早期階段。中國18歲及以上居民超重及肥胖率已突破50%，催生了逾2.7億的潛在臨床需求群體。隨著政策將肥胖癥定義為需要長期干預的慢性病，并將藥物治療納入規范化診療體系，市場潛力將進一步釋放。
高盛亞洲醫藥研究主管陳子易此前在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，在未來3至5年內，GLP-1類產品實際上會成為全球市場最大的藥品品類。若再將Ozempic、Wegovy，Mounjaro、Zabound等全部相加，其市場規模在上半年已經超越PD-1市場。因此，該類產品在未來幾年的增長曲線無疑將保持良好態勢。
“當然，在當前節點出現了一些新變化，涵蓋價格以及支付端的變化。從年初開始，高盛研究部全球的醫藥團隊在4月一同審視GLP-1模型時，最終將整體市場預期從1300億美元下調至950億美元，價格預期隨之降低。同時，將口服產品的遠期市場份額（2040年）提升至接近40個百分點，此類變化均可能影響最終市場格局。”陳子易認為，未來機會依舊存在，但機會可能更多地存在于新升級的方案、更優的口服產品、與GLP-1匹配的產品（如Amylin管線、增肌產品等）以及新的適應癥和占位等方面。
國內藥企也在加速布局中，如信達生物、恒瑞醫藥等也在加速布局GLP-1R/GCGR雙重激動劑等多靶點藥物。而隨著羅氏、安進、默沙東等玩家的加碼，減肥藥市場正在上演一場技術與資本的激烈競賽。諾和諾德與禮來憑借先發優勢占據主導地位，但輝瑞此次收購表明，第二代、第三代減肥藥物的競爭才剛剛開始。
胰淀素類似物、口服多肽制劑、三靶點激動劑等新技術路線的涌現，正推動市場從“單一產品競爭”轉向“生態體系構建”。未來格局將取決于藥企在療效、安全性、用藥便利性和商業模式上的綜合創新能力。
“若要開拓市場，可將目標群體聚焦于更多元化的需求：比如懼怕打針、身體質量指數（BMI）超過34的人群，這類人群有深度、快速減重的需求。此外，探索口服藥物與其他慢性病藥物的固定劑量組合等，或許是未來的發展方向。但相較于已被司美格魯肽和替爾泊肽占據的主流市場而言，這些細分領域的規模相對較小，畢竟行業龍頭已搶占了先機。”陳子易城。
眼下，對于輝瑞而言，這73億美元的賭注不僅關乎重返減肥藥市場，更決定著后疫情時代公司能否找到新的增長極，應對即將到來的專利懸崖挑戰。
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