21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 賴桂筠 廣州報(bào)道
周內(nèi)（5月26日至5月30日），大宗商品期貨漲跌不一，作為本周表現(xiàn)最弱的板塊，黑色系商品集體走弱引發(fā)市場關(guān)注。燃油、原油大幅下挫，基本金屬板塊領(lǐng)漲，農(nóng)產(chǎn)品市場呈現(xiàn)分化走勢，豆粕、玉米維持震蕩，生豬價(jià)格下跌，而油脂類商品則逆勢上漲。
就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌4.85%、原油周下跌2.97%，碳酸鋰周上漲1.22%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌0.43%、焦煤下跌5.28%；基本金屬板塊，滬鎳周上漲1.14%、滬錫下跌2.87%、滬銅上漲1.33%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌0.89%、豆粕上漲0.51%、生豬上漲0.63%。航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周下跌0.25%。
交易行情熱點(diǎn)
熱點(diǎn)一：黃金短期承壓調(diào)整，中長期仍看漲
本周國際黃金市場再度劇烈震蕩。COMEX黃金周漲幅達(dá)-0.92%，收3313.1美元/盎司；倫敦金周漲幅達(dá)-0.86%，收3288.65美元/盎司。
繼4月金價(jià)強(qiáng)勁的表現(xiàn)之后，5月黃金總體呈現(xiàn)出回落調(diào)整行情，COMEX黃金最低跌至3123美元/盎司，滬金跌至732元/克，價(jià)格波動(dòng)加大，月內(nèi)振幅達(dá)10%以上。5月上半月，黃金價(jià)格顯著下挫；5月下半月在美債收益率快速上行，美國市場股債匯三殺帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及歐美關(guān)稅擾動(dòng)下，黃金價(jià)格有所修復(fù)，但修復(fù)動(dòng)能明顯減弱。
花旗銀行在研報(bào)中明確表示，此輪金價(jià)從最高點(diǎn)下調(diào)的核心原因在于全球關(guān)稅談判取得突破性進(jìn)展。報(bào)告強(qiáng)調(diào)：“此前推動(dòng)金價(jià)上漲的關(guān)鍵因素——關(guān)稅擔(dān)憂正在明顯緩解，這直接導(dǎo)致黃金市場進(jìn)入階段性盤整。”
廣東南方黃金市場研究院宋蔣圳分析指出，黃金市場突然大跌主要?dú)w因于地緣政治緊張局勢的緩和，負(fù)面影響有所消退。黃金作為避險(xiǎn)品種，在沖突加劇時(shí)成為避險(xiǎn)選擇，但關(guān)系緩和將導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)拋售。
展望后市，方正證券認(rèn)為，黃金的價(jià)格在短期內(nèi)可能發(fā)生回調(diào)，但從長期來看，當(dāng)前黃金的價(jià)格在階段性回調(diào)后有望維持長期上漲趨勢。當(dāng)前黃金價(jià)格本身已經(jīng)處于較高位，同時(shí)近期隨著外部事件暫緩，短期內(nèi)可能引發(fā)部分投資者高位獲利了結(jié)或央行放緩黃金購買節(jié)奏，進(jìn)而引發(fā)黃金價(jià)格的出現(xiàn)階段性回調(diào)。但從中長期角度看，在美元信用下降、美聯(lián)儲降息周期開啟、全球央行持續(xù)增加購金的背景下，黃金在短期調(diào)整后有望繼續(xù)維持長期上行趨勢。
中航期貨分析師認(rèn)為，在全球貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)緩和的背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，黃金或延續(xù)高位調(diào)整態(tài)勢。但中長期來看，美國信用下降、全球央行配置黃金的意愿仍較強(qiáng)，關(guān)稅仍面臨較大的不確定性，其對經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未顯現(xiàn)，在政策、地緣等不確定性仍存的背景下，避險(xiǎn)需求持續(xù)存在，為黃金價(jià)格提供底部支撐。但是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)較4月減弱，將抑制金價(jià)后續(xù)上漲空間，需要等待美聯(lián)儲降息進(jìn)程重新開啟。
熱點(diǎn)二：OPEC+增產(chǎn)施壓油價(jià)，需求疲軟加劇下行風(fēng)險(xiǎn)
本周內(nèi)油價(jià)持續(xù)震蕩偏空。美原油報(bào)價(jià)60.79美元/桶，下跌0.25%；布倫特原油報(bào)價(jià)62.61美元/桶，下跌1.17%。
5月31日，OPEC+線上會(huì)議討論7月增產(chǎn)事宜，同意41.1萬桶/日的大規(guī)模增產(chǎn)計(jì)劃。OPEC+官員們表示，增產(chǎn)的舉動(dòng)反映了沙特希望懲罰哈薩克斯坦和伊拉克等生產(chǎn)過剩的成員國，收復(fù)被美國頁巖油生產(chǎn)商和其他競爭對手搶走的市場份額。
OPEC+此前已連續(xù)兩個(gè)月增產(chǎn)。4月份，該組織宣布5月份增產(chǎn)41.1萬桶/日，這一數(shù)字是原計(jì)劃的三倍，直接將油價(jià)推至四年低點(diǎn)，一度跌破每桶60美元。隨后，6月份又維持了相同的增產(chǎn)幅度。
國貿(mào)期貨葉海文認(rèn)為，從供給端看，OPEC+啟動(dòng)連續(xù)增產(chǎn)的進(jìn)程，目前剩余產(chǎn)能空間巨大，OPEC+的增產(chǎn)強(qiáng)化了全球原油供給增加的預(yù)期。從需求端看，國際原油長期需求預(yù)期不容樂觀，尤其是當(dāng)下美國的關(guān)稅政策使得全球貿(mào)易環(huán)境依舊面臨著較大的不確定性，或拖累全球原油的消費(fèi)需求。
從三大月報(bào)的最新預(yù)測來看，其對原油需求皆持相對悲觀的預(yù)期。三大月報(bào)連續(xù)下調(diào)全球原油消費(fèi)需求預(yù)測，其中，5月OPEC月報(bào)下調(diào)對2025年和2026年全球原油及相關(guān)液體需求的預(yù)測，2025年和2026年全球原油及相關(guān)液體需求量分別為10500萬桶/日和10628萬桶/日，較4月份預(yù)測值皆下降了5萬桶/日。
此外，美伊核談判順利推進(jìn)，日前特朗普稱，美伊核協(xié)議可能“在未來幾周內(nèi)”達(dá)成，后期或進(jìn)一步加快伊朗原油入市的進(jìn)度，進(jìn)而對原油供給端帶來壓力。
寶城期貨陳棟表示，隨著6月美債集中到期，美國財(cái)政壓力驟增，新一輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或出現(xiàn)，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱將對原油期價(jià)形成負(fù)面影響。同時(shí)OPEC+產(chǎn)油國大概率延續(xù)加速恢復(fù)產(chǎn)能的決議，供應(yīng)預(yù)期進(jìn)一步增大。疊加關(guān)稅戰(zhàn)拖累原油需求預(yù)期，供需偏弱格局難改。預(yù)計(jì)后市國內(nèi)外原油期貨價(jià)格或面臨下行壓力。
行業(yè)政策要聞
制造業(yè)景氣水平改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回穩(wěn)
國家統(tǒng)計(jì)局5月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出保持?jǐn)U張。
從制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張。國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計(jì)師趙慶河介紹，高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，連續(xù)4個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢；裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平均有回升。非制造業(yè)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。服務(wù)業(yè)PMI小幅回升，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.3%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。對此，華福證券秦泰分析說明道，服務(wù)業(yè)PMI小幅回升，服務(wù)消費(fèi)展現(xiàn)穩(wěn)定增長黏性；建筑業(yè)PMI與土木工程一降一升，顯示基建穩(wěn)增長有所強(qiáng)化，但房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，5月制造業(yè)PMI指數(shù)回升主要有兩方面因素驅(qū)動(dòng)。一是包括降息降準(zhǔn)在內(nèi)的一攬子金融政策措施對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長形成支撐，二是關(guān)稅戰(zhàn)降溫，下半月我國對美國出口出現(xiàn)比較強(qiáng)烈的反彈。
展望未來政策走向，華福證券首席宏觀分析師秦泰認(rèn)為，短期來看，上一輪地產(chǎn)需求政策放松形成的存量需求釋放效應(yīng)漸趨消退的背景下，5月的降息操作對鞏固地產(chǎn)需求起到一定的新增積極影響，人民幣匯率止跌企穩(wěn)，為用足用好貨幣寬松空間以進(jìn)一步鞏固地產(chǎn)企穩(wěn)態(tài)勢打開了重要的時(shí)間窗口，維持6月再度降息10BP的預(yù)測不變，穩(wěn)定房地產(chǎn)預(yù)期也預(yù)計(jì)將對穩(wěn)定居民負(fù)債和耐用品消費(fèi)內(nèi)需提供良好基礎(chǔ)。中期來看，出口在中美關(guān)稅90天緩和期結(jié)束后仍有較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)預(yù)計(jì)中央財(cái)政將以更大力度加碼實(shí)施耐用消費(fèi)品補(bǔ)貼，以穩(wěn)定國內(nèi)大循環(huán)需求側(cè)來對沖出口的未來潛在風(fēng)險(xiǎn)。
中國銀行證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究指出，5月份的PMI數(shù)據(jù)反映了因中美關(guān)稅談判初步取得成果帶來的外需回暖和生產(chǎn)反彈，展現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)的韌性。不過另一方面，價(jià)格指數(shù)的低迷和產(chǎn)成品庫存的下降反映了供需錯(cuò)配和企業(yè)預(yù)期仍然不足。同時(shí)目前海外“搶訂單”或有將圣誕節(jié)補(bǔ)庫需求前置的因素，對下半年出口或有透支。分析師認(rèn)為，對內(nèi)存量政策刺激內(nèi)需的力度會(huì)進(jìn)一步加大；整治“內(nèi)卷式”競爭的力度進(jìn)一步提高，形成健康的內(nèi)循環(huán)。
展望后市表現(xiàn)
能源化工板塊
燃油：成本端：本周末OPEC+會(huì)議即將召開，市場認(rèn)為其計(jì)劃在7月再次維持較大規(guī)模的增產(chǎn)力度，給油價(jià)帶來利空壓力。此外，雖然，美國國際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普對多國加征關(guān)稅的行政令一度帶來利好，但特朗普政府上訴后，聯(lián)邦上訴法院暫停裁決。國際原油價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，對燃料油成本支撐大幅減弱。供應(yīng)端：端午節(jié)后部分主營煉廠復(fù)工，各區(qū)域煉廠正常放量，供應(yīng)有增加預(yù)期。需求端：6月仍處于船用油消費(fèi)淡季，拉運(yùn)需求欠佳。庫存端：國產(chǎn)燃料油庫存率總體回升，部分產(chǎn)品煉廠出貨承壓，煉廠庫存仍有小漲風(fēng)險(xiǎn)。（華聞期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：鐵礦石供需格局變化不大，鋼廠生產(chǎn)趨弱，礦石終端消耗持續(xù)回落，本周樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗環(huán)比下降，但整體降幅不大，依舊處于年內(nèi)高位，剛需支撐下礦石庫存去化，但鑒于淡季鋼市需求下行，難以承接高鐵水，礦石需求料將持續(xù)走弱，易拖累礦市基本面。與此同時(shí)，國內(nèi)港口到貨開始回升，海外礦商發(fā)運(yùn)維持高位，且財(cái)年末存沖量預(yù)期，海外礦石供應(yīng)積極，即便內(nèi)礦供應(yīng)短期收縮，礦石供應(yīng)壓力依然偏大。總之，鐵礦石需求持續(xù)走弱，而供應(yīng)維持高位，且后續(xù)存有增量空間，供強(qiáng)需弱局面下鐵礦石基本面在走弱，礦價(jià)承壓運(yùn)行，相對利好則是期價(jià)貼水較大，存有下行阻力，多空因素博弈下礦價(jià)延續(xù)震蕩尋底，關(guān)注鐵水變化情況。（寶城期貨）
基本金屬板塊
滬錫：供應(yīng)方面，緬甸王幫復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，首批礦石預(yù)計(jì)6月到港；剛果金B(yǎng)isie錫礦復(fù)產(chǎn)初期運(yùn)輸周期長，需要4-6周，當(dāng)前進(jìn)入復(fù)產(chǎn)第二階段，預(yù)計(jì)6月影響傳導(dǎo)至冶煉端。國內(nèi)云南，江西地區(qū)原料短缺問題依舊顯著，壓制產(chǎn)能釋放，4月精煉錫產(chǎn)量環(huán)比下降。
需求方面，當(dāng)前電子，家電行業(yè)補(bǔ)庫意愿低位，焊料企業(yè)訂單穩(wěn)定但無明顯增量。下游企業(yè)對高價(jià)錫較為抵觸，高價(jià)抑制了下游補(bǔ)庫積極性，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)“有價(jià)無市”狀態(tài)。出口方面受美國關(guān)稅政策擾動(dòng)，3月錫錠出口量同比下降，對海外市場需求產(chǎn)生一定負(fù)面影響。不過國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)扶持政策加碼，光伏，新能源領(lǐng)域需求有邊際改善，但目前增量有限，尚不足以完全拉動(dòng)錫需求大幅增長。
整體來看，市場對6月美聯(lián)儲降息預(yù)期上升，宏觀層面的寬松預(yù)期對有色金屬價(jià)格有一定的支撐。美聯(lián)儲6月議息會(huì)議表態(tài)仍為關(guān)鍵變量，若貨幣政策不及預(yù)期，可能對錫價(jià)產(chǎn)生沖擊。預(yù)計(jì)短期價(jià)格維持區(qū)間震蕩為主。（國金期貨）
農(nóng)產(chǎn)品板塊
棕櫚油：國際方面，美國大豆種植進(jìn)度低于預(yù)期但仍處于較高水平，阿根廷大豆預(yù)期產(chǎn)量被下調(diào)，但并不影響全球豐產(chǎn)格局，CBOT大豆繼續(xù)窄幅震蕩。高頻數(shù)據(jù)顯示馬來西亞5月棕櫚油產(chǎn)品出口改善，產(chǎn)量環(huán)比增幅收窄，印尼大幅下調(diào)棕櫚油出口費(fèi)用，意欲爭奪市場份額，生物能源的利好預(yù)期助力馬棕油期貨反彈幅度擴(kuò)大。國內(nèi)方面，國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆壓榨量升至高位，供應(yīng)壓力的增加對豆油價(jià)格形成壓制，外圍成本端缺乏利多題材，豆油表現(xiàn)相對弱勢。棕櫚油主產(chǎn)區(qū)依然存在累庫壓力，不過生柴需求以及出口需求出現(xiàn)利好預(yù)期，空頭回補(bǔ)帶動(dòng)棕櫚油價(jià)格逆勢收漲。國內(nèi)菜籽和菜籽油庫存出現(xiàn)下降趨勢，7月份后進(jìn)口菜籽和菜籽油供應(yīng)預(yù)計(jì)減少，菜油期貨維持偏強(qiáng)震蕩格局。（金石期貨）
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