21世紀經(jīng)濟報道記者 吳霜 實習生王彥穎 上海報道
8月16日，由南方財經(jīng)全媒體集團指導，《21世紀經(jīng)濟報道》主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2025資產(chǎn)管理年會”在上海浦東隆重舉辦。會議上，花旗全球宏觀和資產(chǎn)配置研究主管德克?威勒（Dirk Willer）通過線上方式參與大會，并就今年下半年全球主要市場的投資觀點進行了分享。他圍繞股票、債券、信貸、外匯及大宗商品等核心資產(chǎn)類別，深入剖析了市場趨勢與投資策略。
德克?威勒首先概述了花旗對各類資產(chǎn)的配置觀點：超配股票（尤其美國，一定程度上包括歐洲）、低配英國股票；對政府債券持中性態(tài)度，超配新興市場債券、低配日本國債；低配歐洲和美國的投資級信貸；對大宗商品持中性態(tài)度；做空美元，做多歐元及部分新興市場貨幣。
在股票市場方面，德克?威勒指出 “美國例外論” 已明顯回歸，這一點從其相對歐洲及全球其他地區(qū)的表現(xiàn)中可清晰看出，而核心驅(qū)動力是人工智能交易的回歸 —— 科技板塊的表現(xiàn)引領(lǐng)美國市場，成為關(guān)鍵支撐。
他進一步分析，美國正經(jīng)歷資本支出的大幅繁榮。數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，資本支出對 GDP 的貢獻已超過消費，這種情況相當罕見。對比 2000 年代美國為建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)而出現(xiàn)的上一輪資本支出繁榮，盡管當時股市在峰值后大幅回落，但資本支出見頂與股市見頂之間僅相差 6 個月。不過，德克?威勒認為當前美國資本支出周期尚未結(jié)束：“最近的美國財報季顯示，今年剩余時間及明年的資本支出指引均十分強勁，這表明美國股市仍有上漲空間。”
同時，他提到美國股市估值雖不便宜，但在市場進入泡沫區(qū)域時，估值可能會比預(yù)期更易拉伸，且并非所有人都已做多美國股票 —— 此前多數(shù)投資者更偏好美國以外的市場（如歐洲、新興市場），這意味著后續(xù)仍有資金流入空間。
對于分散投資，德克?威勒認為歐洲是優(yōu)質(zhì)選擇。一方面，歐洲商業(yè)周期已出現(xiàn)轉(zhuǎn)向；另一方面，歐洲投資者是美國股票的最大持有者，若其選擇分散投資、將資金匯回本土，有望提振歐洲股市。此外，花旗駐倫敦策略師近期上調(diào)了中國股票評級，原因之一是中國是全球少數(shù)擁有規(guī)模化 AI 資產(chǎn)的市場。
在信貸市場，德克?威勒明確表示花旗低配歐洲和美國的投資級信貸。他解釋稱，當前歐美幾乎所有地區(qū)的信貸利差都已相當狹窄，這種配置策略可在 “美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期、市場重現(xiàn)增長擔憂” 時起到風險保護作用。
對于政府債券，德克?威勒持中性態(tài)度，他認為市場正受到兩種力量的拉扯：一方面，美聯(lián)儲有望在 9 月啟動降息 —— 修訂后的最近三次就業(yè)市場趨勢表現(xiàn)不佳，且通脹前景不足以阻礙此次降息（需通脹數(shù)據(jù)達到 0.4-0.5 左右才可能使降息落空）；另一方面，美國國債的期限溢價仍需上升。
“基于對全球安全資產(chǎn)供需的詳細評估，考慮到未來 10 年美國財政赤字規(guī)模較大的供應(yīng)前景，美國國債期限溢價應(yīng)比當前高出約 50 個基點。” 因此，他傾向于對美國國債采取 “陡峭化交易” 策略 —— 前端受益于美聯(lián)儲政策重新定價，后端則因期限溢價壓力承壓。
在新興市場債券方面，德克?威勒持樂觀態(tài)度并選擇超配。他指出，當美元走弱且美國國債曲線前端未出現(xiàn)劇烈波動時，新興市場債券的久期表現(xiàn)通常較好，尤其看好墨西哥、巴西和南非等市場。而對于日本國債（JGBs），由于日本央行是當前全球唯一仍在加息的央行，加息通常會導致債券表現(xiàn)不佳，因此花旗選擇低配。
關(guān)于外匯市場，德克?威勒提出美元正面臨結(jié)構(gòu)性與周期性的雙重看跌壓力，且當前兩者趨勢一致。
從結(jié)構(gòu)性角度，自 “解放日” 以來，美元便呈現(xiàn)出特殊走勢：即使標普指數(shù)大幅下跌，美元仍走弱，這種不尋常的相關(guān)性意味著，對于由美國新聞驅(qū)動的風險事件，美元將不再具備對沖功能。“此前做多美國資產(chǎn)的投資者，若期望美元走強在美股回調(diào)時提供保護，這一假設(shè)已不再成立 —— 美元甚至可能在美股下次回調(diào)時進一步走弱，加劇損失。” 這導致多數(shù)美國股票的外國持有者需提高對沖比率，形成美元看跌的對沖資金流。
從周期性角度，考慮到美聯(lián)儲暫停加息的時間較長，其首次降息（預(yù)計 9 月）通常會引發(fā)美元走弱。因此，德克?威勒判斷，美元在年底前大概率持續(xù)走弱，且不僅針對歐元，新興市場的高息貨幣（如巴西、墨西哥、哥倫比亞、土耳其等）也值得關(guān)注 —— 這些貨幣的套息交易因子有望在今年底前發(fā)揮作用。
在大宗商品領(lǐng)域，德克?威勒表示花旗當前對所有大宗商品持中性態(tài)度，但仍堅持 “逢低買入” 策略。他強調(diào)黃金的結(jié)構(gòu)性看漲邏輯依然成立：“各國央行正將儲備資產(chǎn)從美元分散配置，而黃金是少數(shù)能有效實現(xiàn)分散、且無需過多配置其他可能承壓的法定貨幣的優(yōu)質(zhì)選擇。” 不過，短期來看，若投資者看好股票，黃金未必跑贏市場，因黃金的 “保險屬性” 在此時往往不被投資者青睞。
與之相對，花旗選擇做多白銀。德克?威勒解釋，當美國期限溢價上升、股市上漲且美國國債曲線前端走低時，白銀通常表現(xiàn)良好，當前市場環(huán)境正符合這一條件。
最后，德克?威勒總結(jié)道，花旗對全球股票市場的持續(xù)機會持積極態(tài)度，尤其看好美國市場因其 AI 領(lǐng)域的高敞口；對美國債券更趨謹慎，因期限溢價需上升，同時更青睞新興市場債券；并仍維持看跌美元的觀點。
本文鏈接：花旗銀行德克?威勒：歐洲商業(yè)周期轉(zhuǎn)向，超配美股，看跌美元http://www.sq15.cn/show-3-152325-0.html
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