21世紀經濟報道記者 吳霜 上海報道
今年，險資對權益市場的配置熱情延續。
據21世紀經濟報道記者統計，年內險資舉牌次數已經達到30次，其中，有6次A股市場舉牌，25次H股市場舉牌，涉及行業以銀行、保險為主，也涵蓋公用事業、能源、生物醫藥、科技等板塊。
在低利率及保險行業資金成本偏高的背景下，保險資管需要通過更加審慎的態度，以及長線的投資思維獲取市場收益。近期，21世紀經濟報道旗下欄目《對話資管30人》專訪了中國太保副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡，請他詳解當前環境下保險資金對權益、固收、另類等資產配置的道與術。
低位加倉，以股息價值策略為核心
《21世紀》：請介紹一下公司最近一年來在投資端的整體表現，以及其中你認為比較突出的亮點。
蘇罡：中國太保堅持“價值投資、長期投資、穩健投資、責任投資”的投資理念。近年來，中國太保堅持落實精細化的啞鈴型資產配置策略，一方面，持續加強長期利率債的配置，以延展固定收益資產久期，公司在政府債上的配置比例逐年提升，居上市同業前列，資產負債修正久期缺口持續縮短；另一方面，適當增加權益類資產以及未上市股權等另類投資的配置，以提高長期投資回報。
中國太保多次在權益市場低位時擇機進行加倉，近一年來，在2024年9月24日之前的市場低迷階段以及今年4月7日市場大幅下跌時期均進行了加倉，在獲得價值增長的同時充分發揮股市穩定器的作用。
今年來中國太保完成了太保戰新并購基金及太保致遠私募證券投資基金的設立，其中，太保戰新并購基金目標規模300億元，首期規模100億元。太保致遠私募證券投資基金目標規模200億元。這些舉措有助于公司持續發揮保險資金耐心資本優勢，支持長期投資，獲得穩健收益。
《21世紀》：請展開介紹下最近一年公司在資產配置上的主線邏輯。
蘇罡：中國太保堅守保險主業，建立了以償付能力為核心風險偏好的戰略資產配置方法論與模型；結合對資本市場的中長期預測，形成穿越周期的長期資產配置策略，并合理規劃大類資產配置比例。
過去一年，中國太保結合新會計準則要求，進一步平衡好短期利潤波動和長期凈值增長，根據成本收益、期限結構和現金流匹配要求，執行精細化的啞鈴型策略。一方面，積極拓展凈投資收益的收益渠道，捕捉市場利率上行波動契機，合理延長固收資產的久期。另一方面，加大對宏觀研究的投入，對戰術資產配置策略進行優化調整。
權益方面，中國太保以股息價值策略為核心，結合市場變化實施風格化投資策略，持續優化權益投資組合的結構；固收方面，公司加大對創新型優質資產的探索力度，著重布局ABS（資產證券化）、公募REITs（不動產投資信托基金）等新興業務板塊，拓展收益增長的新領域。同時，伴隨政策的持續優化，公司積極拓展投資品種及投資渠道，持續推進黃金投資、互換便利等新業務試點，提升保險資金運用的綜合效能與質量。
險資舉牌以財務投資為主
《21世紀》：今年，市場上保險資金舉牌動作頻頻，你如何解讀該現象？
蘇罡：近年來，保險資金舉牌上市公司的現象持續增加。在當前低利率背景下，保險資金通過舉牌上市公司的方式加大對優質權益類資產的投資和布局，具有其合理性。
對于保險資金的舉牌行為，可以分情形來看。一種是以獲取董事席位等影響力為目標的，可以計入長期股權投資科目。這種舉牌所需投資金額比較大，在市場上相對比較少。另一種是純粹的財務投資，只是因為投資標的市值比較小，達到5%的舉牌披露標準相對比較容易，該類投資與普通的二級市場投資沒有區別。公司在舉牌上是比較審慎的，目前披露的舉牌案例屬于財務投資，雖然持股比例超過上市公司在香港交易所發行股本的5%，但由于這些公司在香港交易所發行的股本不大，因此總投資金額有限。
作為國內大型的保險集團和專業機構投資者，中國太保在投資組合構建過程中采用現代投資組合理論，在行業配置和品種選擇上保持適當多元化，通過分散投資降低組合的波動風險，提升整體的風險收益比，不集中于某一個領域，更不押注個別公司。整體組合的表現取決于企業長期價值增長，而不是由個別品種的短期漲跌決定。
《21世紀》：太保對于當前的權益市場怎么看，在權益投資的具體投資策略和板塊上有何側重？
蘇罡：中國太保看好中國權益市場的發展前景。第一，在主要的大類資產中，權益類資產具有最好的配置價值。截至7月底，10年期國債收益率為1.7%，滬深300指數的股息率為2.8%，恒生指數的股息率為3.2%，權益資產有更好的內在回報率。第二，政策高度重視資本市場的發展，出臺了一系列措施促進市場健康發展。監管積極引導中長期資金入市，促進上市公司通過增持、回購、分紅等方式增強股東回報，并推動上市公司加強兼并重組。央行也通過創設新型貨幣政策工具支持資本市場。第三，中國經濟穩中求進，新質生產力快速發展，實現經濟量的穩定增長和質的有效提升。落實到資本市場，AI、具身智能、新消費、高端裝備等領域涌現出大量投資機會。
中國太保在權益投資領域堅持跨周期的資產配置體系，構建以產業鏈投研小組為基礎的深度投研體系，在投資管理上形成了策略驅動的管理體系。目前已經打造成了多條策略線，形成了“核心+衛星”的策略體系，在獲取可持續的股息收益的同時，分享企業長期價值增長。
股息價值策略是公司權益資產的核心投資策略，是在對保險資金屬性和中國資本市場的理解上所作的選擇。該策略通過重點關注和長期投資具有較高股息分派能力和穩定增長前景的上市公司，獲取股息收益和穩定業績增長帶來的回報。與單一的高股息策略不同，股息價值策略是兼顧股息和成長的價值投資策略，在要求較好股息的基礎上，更加重視企業治理、競爭優勢、管理能力和長期成長前景等因素。
同時中國太保布局了產業鏈策略條線，實現較為完善的全市場產業鏈投資覆蓋，布局符合經濟發展方向的成長性策略，順應經濟高質量發展的趨勢，通過投資能源轉型、科技創新、醫藥健康、消費服務、稀缺資源等方向的上市公司，分享經濟轉型下企業長期成長帶來的收益。
《21世紀》：低利率趨勢已經持續多年，今年各類利率仍在繼續向下，你們有一些怎樣的應對策略，當前對于債券市場的策略是怎樣的？
蘇罡：在利率持續下行的環境中，中國太保堅持執行啞鈴型資產配置策略。對固收資產，一方面，通過增配長久期債券優化久期結構，縮短久期缺口，降低利率風險，并將通過適度的政府債配置保持資產久期穩定；另一方面，同步推進創新型固收策略，積極研究和推進私募銀行理財、公募Reits、高分紅股權、穩定分紅類股權基金等創新型固收及類固收投資機會，平滑傳統固收凈投資收益率下行壓力。對權益資產，一方面，響應監管號召，在配置框架內適度提升權益配置比例，另一方面，推動權益策略重塑，打造權益核心策略，通過高股息權益配置，夯實絕對回報，提升整體凈投資收益率。
對債券市場的策略，保險資金從負債特性的角度，是天然的配置盤。中國太保的固收投資以超長期利率債、長期限高等級信用債和長期限高等級銀行存款等為主。在固收資產端的總體思路為：在不做信用下沉的情況下，盡可能通過精細合理的資產負債管理，來降低資產久期缺口，降低利率下行周期的再投資風險。
在收益增強策略方面，中國太保深度挖掘信用價值，交易策略多元拓展，例如把握期限利差和個券活躍度的差異，結合政策和宏觀基本面分析進行波段操作；以及基于收益率曲線形變的騎乘策略，事件沖擊下市場調整的買入策略，通過價格彈性更大、流動性更好的債券品種進行交易來實現收益等。此外，中國太保抓住風險偏好、市場情緒和流動性等方面的變化，以獲取較大確定性收益為前提引入債券基金、可轉債等品種，進一步增強投資組合的收益水平。
借鑒國際經驗，循序漸進地擴大境外投資是應對低利率挑戰的重要舉措之一。當前保險資金出境投資需在監管指導下，合理審慎開展。中國太保積極關注“南向通”渠道，期待未來在監管指導下，能進一步拓展投資范圍，豐富投資品種和策略。
保險資管投資迎來三大機遇
《21世紀》：另類投資是保險資金的重要板塊，當前形勢下，你們如何部署另類投資，在資產選擇和投資策略上有何傾向？
蘇罡：在當前的低利率環境下，另類資產因其與傳統固收、權益的相關系數相對較低，可在大類資產配置中起到分散投資組合風險的作用，也是保險資金運用的重要方向。
一是在股權投資方面，從上半年市場情況來看，隨著地方政府資金、保險資金等活躍，股權投資市場的募投數據呈現一定回暖趨勢，特別在國家政策的引導下，并購市場將醞釀新的機遇，推動退出方式更加多元化。太保充分發揮保險資金長期資本和耐心資本優勢，積極抓住中國式現代化建設、重大產業戰略升級相關機遇。
二是不動產投資方面，中國太保主要通過不動產基金形式開展投資，采用子基金+直投的配置策略，關注物流倉儲、數據中心、產業園區、新能源基礎設施等基礎設施領域以及商業辦公不動產、長期租賃住房等符合保險資金投資要求的投資標的開展投資，并通過篩選優質資產、綜合運用夾層投資策略機制，從底層項目獲取穩定期間收益。
《21世紀》：綜合而言，你如何評估目前的經濟和市場形勢，對于保險資金而言，配置上有哪些挑戰和機遇，你對你們今年的投資成績有什么樣的預期？
蘇罡：世界正經歷百年未有之大變局，全球政治經濟格局正處于深度調整與變革的關鍵階段。國際層面，關稅博弈與地緣沖突持續擾動全球產業鏈的穩定運行，引發資源配置與貿易流向的重構；國內層面，房地產市場的深度調整仍在延續，地方政府隱性債務化解進入攻堅期，疊加投資增速放緩及通縮壓力的持續顯現，多重因素交織下，保險資金的配置環境面臨復雜考驗。
從權益市場來看，在政策紅利的持續釋放與經濟轉型動能的穩步積蓄雙重支撐下，其長期向好的配置邏輯不斷鞏固，中長期配置價值愈發顯著。但短期內，宏觀經濟變量的邊際變化與市場情緒的快速切換形成強烈交互，導致市場波動加劇，這無疑為保險資金在權益市場的投資操作增添了難度，也對風險管控能力提出了更高要求。
利率方面，預計中長期利率中樞將下行，在利率下行環境下優質資產供給相對不足，“資產荒”問題始終存在，保險資金獲取穩定收益的難度加大。
然而，危機與機遇向來相伴而生，我們同樣面臨著多重戰略機遇：
一是政策支持下國家戰略性新興產業崛起的歷史機遇。隨著新能源、人工智能、生物醫藥等國家戰略性新興產業的加速崛起，保險資金可依托自身資金規模大、期限長的優勢，深度參與相關產業投資，既分享產業高速發展的紅利，又能優化資產配置結構，實現長期價值增長。
二是順應全球變革大勢，把握國際化發展新機遇。將境外投資全面納入中國太保整體投資管理體系，科學設定境外投資戰略目標，穩步推進全球化資產配置布局，以此拓寬優質資產的獲取渠道。通過跨市場、跨周期的多元化投資組合構建，能夠實現收益與風險的更優平衡，為公司高質量發展注入持久動力。
三是AI+賦能驅動下的投資提質新機遇。隨著金融科技的迅猛發展，大數據、人工智能等技術在投資決策、風險管理等領域的應用日益廣泛且深入。保險資金可積極運用這些技術手段，提升投資研究的精準度與效率，強化風險識別、計量與管控能力，推動投資管理模式的迭代升級。
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