21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 余紀(jì)昕
近日，科創(chuàng)債的“黃金拍檔”再擴(kuò)圍。
繼大型商業(yè)銀行和券商后，3家地方機(jī)構(gòu)獲得信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設(shè)資格。
9月26日晚，交易商協(xié)會發(fā)布公告，天府信用增進(jìn)股份有限公司、河南中豫信用增進(jìn)有限公司、河南省中豫融資擔(dān)保有限公司備案成為信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)。
在6月18日的2025陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝曾提到：“積極推動上海首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券”?；仡櫧衲?月債市“科技板”啟動以來，科創(chuàng)債發(fā)行提速、交易活躍，一度呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢。
但值得關(guān)注的是，在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時，發(fā)行主體的多元化也為科創(chuàng)債品種帶來兌付壓力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性及投資交易方面的挑戰(zhàn)，正急需相應(yīng)風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的“挺身而出”。信用風(fēng)險緩釋憑證CRMW正成為債市“科技板”的重要穩(wěn)定器，有望與科創(chuàng)債實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)上清所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自債市“科技板”啟動至今5個月，CRMW在支持科創(chuàng)債發(fā)行方面已卓有成效，掛鉤銀行間市場科創(chuàng)債的CRMW累計(jì)創(chuàng)設(shè)超過11筆，助力多家民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得低成本、長期限融資。
最新動態(tài)顯示，本月青島銀行公告稱，2025年度第一期“25京博MTN002（科創(chuàng)債）”信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)，本期計(jì)劃創(chuàng)設(shè)名義本金2億元。9月16日杭州銀行發(fā)布“25恒逸CP004(科創(chuàng)債)”緩釋憑證創(chuàng)設(shè)情況公告，計(jì)劃創(chuàng)設(shè)規(guī)模2.1億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)名義本金金額2億元。
聚焦本次，天府信用增進(jìn)等地方機(jī)構(gòu)成為《信用風(fēng)險緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》修訂后首批備案的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著CRMW創(chuàng)設(shè)主體從大型商業(yè)銀行和券商進(jìn)一步擴(kuò)圍至地方增信機(jī)構(gòu)。這一變化將為科創(chuàng)債的發(fā)行和投資傳遞出何種積極信號？
中證鵬元研發(fā)部高級董事、資深研究員高慧珂告訴記者，今年以來，科創(chuàng)債市場進(jìn)入2.0時代，政策鼓勵通過CRMW等方式，創(chuàng)新風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，支持科創(chuàng)債發(fā)行。不過，國內(nèi)CRMW市場此前受限于參與者類型單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等因素活躍度有限，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)仍以銀行為主。其中，中債增進(jìn)作為政策性機(jī)構(gòu)，依托專項(xiàng)工具創(chuàng)設(shè)5.45億元CRMW用于支持科創(chuàng)票據(jù)和債券，但其余相關(guān)CRMW均由銀行創(chuàng)設(shè)。
“預(yù)計(jì)將有越來越多的增信機(jī)構(gòu)備案成為CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，將大力支持科創(chuàng)債券、民營企業(yè)債券發(fā)行?！?她表示。
債券投資“保險神器?”
據(jù)了解，信用風(fēng)險緩釋工具是信用衍生品之一，可理解為一類“債券保險”，它幫助債券投資者分散和分擔(dān)信用風(fēng)險。其參與方包括投資者（信用保護(hù)買方）、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)（信用保護(hù)賣方）和參考實(shí)體（發(fā)行人）。創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)在發(fā)債時創(chuàng)設(shè)可流通的CRMW，為持有人提供信用保護(hù)，相當(dāng)于投資者為債券購買的一份“保險”。若發(fā)生違約，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)需按約定賠付。
投資者購買該品種的主要動機(jī)，往往是為了規(guī)避標(biāo)的發(fā)行主體違約損失：投資者無需自行評估個券發(fā)行人信用資質(zhì)，僅在認(rèn)可創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)資質(zhì)，支付信用保護(hù)費(fèi)用，以獲取到“幾乎無風(fēng)險的債券收益”。
業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段，在利率下行、市場流動性寬松背景下，相比安全資產(chǎn)，投資者更傾向轉(zhuǎn)而尋求高收益風(fēng)險品種，因此，民企債券加CRMW的組合尤為受到市場歡迎。
具體來看，信用風(fēng)險緩釋工具的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)方面，據(jù)交易商協(xié)會9月10日披露數(shù)據(jù)，浙商銀行以14.95億元的創(chuàng)設(shè)金額位居首位，共創(chuàng)設(shè)9只；平安銀行緊隨其后，創(chuàng)設(shè)金額達(dá)12.75億元；杭州銀行則以5.30億元的創(chuàng)設(shè)金額位列第三。
資料來源：交易商協(xié)會發(fā)布
制度升級上，交易商協(xié)會在6月修訂《信用風(fēng)險緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》。核心內(nèi)容一是創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)備案要求與核心交易商解綁，簡化備案流程，推動更多金融機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)設(shè)。同時，掛鉤標(biāo)的除單一債項(xiàng)外，還拓展至參考實(shí)體，且CRMW產(chǎn)品不再單獨(dú)設(shè)置杠桿率要求，進(jìn)一步釋放產(chǎn)品活力。
而記者注意到，截至9月，市場共獲批58家信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，本次正是名單主體的擴(kuò)圍——此前創(chuàng)設(shè)主體主要以大型商業(yè)銀行和中債信用增進(jìn)等中央層級機(jī)構(gòu)為主，本次地方機(jī)構(gòu)獲得資格則標(biāo)志著最新的擴(kuò)圍方向。
針對資質(zhì)主體范圍的擴(kuò)大，交易商協(xié)會本次也在公告中相應(yīng)說明，作為《信用風(fēng)險緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》修訂后備案的首批地方信用增進(jìn)和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，有助于進(jìn)一步豐富CRMW創(chuàng)設(shè)供給，充分利用地域資源優(yōu)勢，提升區(qū)域增信力度，更好支持實(shí)體企業(yè)融資。
對此，天府信用增進(jìn)亦表示，公司作為專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，長期致力于信用衍生品業(yè)務(wù)的拓展，并以市場化方式落地多筆相關(guān)案例。目前，公司已取得銀行間市場交易商協(xié)會信用風(fēng)險緩釋工具憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)資質(zhì)和一般交易商資質(zhì)，以及上交所和深交所信用保護(hù)憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)資質(zhì)、核心交易商資質(zhì)。下一步，公司將依托資質(zhì)優(yōu)勢，加快信用衍生品業(yè)務(wù)探索，助力全國債券市場信用風(fēng)險分散分擔(dān)機(jī)制建設(shè)。
精準(zhǔn)護(hù)航科創(chuàng)債，融資應(yīng)用步入“快車道”?
信用風(fēng)險緩釋工具和科創(chuàng)債之間，緣何得以展現(xiàn)出“完美適配度”？
據(jù)悉，此前科創(chuàng)企業(yè)因增信不足、過度依賴抵押擔(dān)保，面臨融資成本高、期限錯配及市場認(rèn)可度低等難題。
自5月央行與證監(jiān)會聯(lián)合推出債市科技板以來，科創(chuàng)債發(fā)行實(shí)現(xiàn)兩大突破：一是發(fā)行主體擴(kuò)至金融機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；二是引入風(fēng)險分擔(dān)、央行再貸款及擔(dān)保增信等創(chuàng)新機(jī)制，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金支持科創(chuàng)企業(yè)。
新規(guī)建立市場化風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，央行通過再貸款聯(lián)合地方政府及增信機(jī)構(gòu)，運(yùn)用擔(dān)保和信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）等工具緩沖風(fēng)險，有效壓降發(fā)行利率。CRMW與科技板的快速融合，有效助力弱資質(zhì)主體逐步緩解了融資瓶頸，顯著提升科技創(chuàng)新企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模、降低發(fā)債成本。配售CRMW不僅緩解了機(jī)構(gòu)投資者的顧慮，還增強(qiáng)了各類借款機(jī)構(gòu)對企業(yè)的認(rèn)可度，拓寬了科技型企業(yè)的貸款資金來源。
作為科創(chuàng)債的“黃金拍檔”，截至目前，信用風(fēng)險緩釋工具對科創(chuàng)債、科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行發(fā)揮了多大幫助？
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在政策支持和CRMW信用風(fēng)險緩釋工具的創(chuàng)新推動下，科創(chuàng)債的低成本發(fā)行已為常態(tài)。其低利率融資優(yōu)勢凸顯，新發(fā)科創(chuàng)債票面利率普遍低于同主體、同期限普通債券，融資成本有效壓降的同時，各類型主體的發(fā)行成功率均得到顯著提升。
記者據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，盡管科技創(chuàng)新債券的發(fā)行主力軍早已從初期的大型商業(yè)銀行，逐步擴(kuò)展至民營企業(yè)及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，但發(fā)行利率并未因發(fā)行主體更加多元化而大幅上升，其發(fā)行票面利率持續(xù)維持在較低區(qū)間。以9月新發(fā)科創(chuàng)債為例，平均發(fā)行利率為2.19%，雖較5月時的1.93%小幅上行，但在近期債市回調(diào)、利率中樞整體上移時，仍保持相對穩(wěn)定，這一表現(xiàn)與CRMW工具提供的信用保障作用密切相關(guān)，也體現(xiàn)了市場投資機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)債品種的充分信心。
中國農(nóng)業(yè)銀行金融市場部陳路晗等人日前撰文指出，在科技金融領(lǐng)域，統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年一季度末，通過創(chuàng)設(shè)CRMW護(hù)航的科技企業(yè)發(fā)債195只，在全部CRMW配合的債券發(fā)行數(shù)量中占比超過20%，其中民營科技企業(yè)、地方國有科技企業(yè)是CRMW護(hù)航的主要對象。發(fā)行利率來看，由CRMW支持的97只科技企業(yè)發(fā)行利率低于上市日中債估值，平均低35BP左右；其中發(fā)行利率低于上市日估值50～100BP的有14只，低于幅度超過100BP的有8只。
高慧珂向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，信用風(fēng)險緩釋憑證在支持民營企業(yè)、科技創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)發(fā)債中發(fā)揮著重要作用，尤其是2024年以來。2024年初到2025年9月15日，信用風(fēng)險緩釋憑證共創(chuàng)設(shè)247.29億元，其中掛鉤民營企業(yè)的規(guī)模占比84%，掛鉤科創(chuàng)債的規(guī)模占比18%。
不過，目前科創(chuàng)債發(fā)行主體以國企為主，民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模較少。CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，有利于提升民營企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債的可及性。從掛鉤債務(wù)主體上看，掛鉤科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債券的CRMW主要支持對象為民營企業(yè)，2024年至今，支持民營企業(yè)的創(chuàng)設(shè)只數(shù)和規(guī)模占比分別為92.86%和95.68%。今年以來，還支持了金雨茂物、毅達(dá)資本等民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。
從主體信用級別上看，2024年之前，掛鉤科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債券的CRMW支持對象信用級別為AA+級和AAA級，2025年擴(kuò)容到AA級，2025年以來（截至2025年9月15日），掛鉤AA級、AA+、AAA級、無評級的規(guī)模占比分別為10%、76%、8%、5%。
并且，地方性增信機(jī)構(gòu)備案成為CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)將直接有利于區(qū)域內(nèi)債券發(fā)行，這些地方性增信機(jī)構(gòu)可與中債增合作創(chuàng)設(shè)CRMW，通過“央地合作”模式為民營企業(yè)債券、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)企業(yè)科創(chuàng)債發(fā)行提供增信服務(wù)。
“投資方面，CRMW等風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的運(yùn)用，能提升投資者投資相關(guān)債券的積極性，尤其是信用債+CRMW的投資組合相比直接投資高等級信用債券而言，有一定的獲益空間，也進(jìn)一步提高了投資者的積極性?！备呋坨嬷赋觯鶕?jù)修訂的《信用風(fēng)險緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》，CRMW市場活力將得到提升，未來CRMW在支持民營企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債方面，有望發(fā)揮更大作用。
本文鏈接：地方增信機(jī)構(gòu)首度躋身科創(chuàng)債“拍檔”http://www.sq15.cn/show-3-156086-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時間刪除處理。