來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
靠IP變現的資本故事仍在繼續，今天我們來解讀一枚“奧特蛋”背后的生意經。
2025年10月20日，深耕IP趣玩食品的廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”）向聯交所遞表，擬登陸主板，募資將用于新產品開發、開設線下門店、開發自有IP等。
時代商業研究院注意到，金添動漫旗下熱門IP眾多，2024年，僅憑一個奧特曼IP，便年入4.79億元，營收更是高達8.77億元。其暢銷產品主要包括“奧特蛋”“小馬寶莉奇趣蛋”“蠟筆小新曲奇小房子”等，其中，“奧特蛋”作為旗艦產品，三年半累計銷量約為7000萬件。
根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計算，金添動漫是中國最大的IP趣玩食品企業，市場份額為7.6%。
不過，令人擔憂的是，金添動漫的業務高度依賴授權IP，2022—2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），其來自IP產品的收入占比均在95%以上。值得注意的是，金添動漫與IP方的合作通常是非獨家的，且一般1～3年需要進行定期續約，其核心護城河的穩固性值得關注。
此外，金添動漫在趣玩食品產業鏈中處于中間制造商的角色，該公司依賴上游IP方進行授權，同時也依賴下游經銷商或零售商進行產品售賣，因此，其利潤空間恐將受到上游的擠壓，且面對強勢地位的客戶或拖累經營現金流表現。
10月23日、30日，就依賴授權IP、自有IP開發、戰略重心轉變等相關問題，時代商業研究院向金添動漫發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
IP授權下的食品制造商，奧特曼IP授權期僅剩一年
招股書顯示，金添動漫的主營業務為IP趣玩食品的設計、生產、銷售，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產品類別。
所謂IP趣玩食品，即在傳統零食中融入動漫元素包裝，并附帶玩具、徽章等小贈品的“兒童向”零食產品形態，是一種以零食為載體、以IP為驅動的產品。
依靠對IP情緒價值的洞悉，報告期內金添動漫業績迅速增長，收入由2022年的5.96億元增長至2024年的8.77億元；年內溢利由2022年的0.37億元增長至2024年的1.30億元。
不過，金添動漫“IP+零食”的生意背后，暗藏著一定的經營風險。
招股書顯示，報告期各期，金添動漫IP產品的銷售收入占同期總營收的比重分別高達96.6%、97.6%、98.8%、99.5%，各期占比均在96%以上。
招股書顯示，截至2025年6月30日，金添動漫旗下共有26個IP依賴授權，其中，尤其依賴“奧特曼”這一IP。報告期各期，奧特曼IP產品占金添動漫收入的比例分別為62.6%、63.0%、54.5%、43.9%，幾乎占據其收入的半壁江山。
值得注意的是，與泡泡瑪特、52TOYS等潮玩IP企業擁有獨家IP不同，金添動漫與IP方的合作通常是非獨家的。
這意味著競爭對手或市場新參與者可以使用相同的IP，設計并銷售相關的IP趣玩食品，難以避免產品的同質化競爭。與此同時，IP方也可能自行開發類似產品，與金添動漫形成直接競爭。
金添動漫也在招股書中表示，競爭對手可能以更具競爭力的價格銷售類似產品，對公司形成定價壓力，損害公司的盈利能力和競爭優勢。
此外，招股書還顯示，金添動漫獲得的IP授權協議一般為1～3年，IP授權還存在到期無法續約的風險。以報告期內收入占比最高的“奧特曼”IP為例，截至2025年6月30日，該IP現有授權協議還剩12個月到期。
從商業模式來看，金添動漫幾乎完全依賴外部授權IP，本質上是一家“IP授權下的食品制造商”，其售賣的糖果、餅干等零食本身并無太多特別之處，之所以受到消費者追捧，是因為與熱門IP進行綁定，其企業自身的護城河還有待強化。
金添動漫顯然也認識到了這一問題，此次IPO的募資計劃中，金添動漫計劃招募設計師負責原創IP創作，系統構建具有獨特吸引力的原創IP體系，以進一步加強內部原創IP開發能力。
零售商收入占比由3.5%增至43.2%，經營性現金流凈額驟減
除了護城河問題，金添動漫或也受到產業鏈上下游的雙重擠壓。
從上游來看，作為被授權方，為獲得IP方的授權或續約，金添動漫在與上游IP所有者及授權方的合作中似乎處于弱勢地位，需要承擔較高版權費成本。
招股書顯示，報告期各期，金添動漫IP版權費分別為2114.4萬元、2457.0萬元、3678.6萬元、2001.6萬元，呈逐年增長趨勢，占總成本比例由4.8%上升至6.9%。隨著IP商業競爭加劇，授權成本很可能進一步上升，進而侵蝕盈利能力。
金添動漫在招股書中表示，若授權終止，公司或將喪失銷售該產品的權利。公司能否維持現有授權協議，很大程度上取決于與IP所有者或授權方的關系。若最低IP版權費過高可能導致虧損甚至失去授權，公司業務、財務狀況及經營業績恐遭受重大不利影響。
從下游來看，報告期內，金添動漫銷售渠道發生轉變，戰略重心由經銷渠道轉向直銷零售商，客戶集中度明顯提升。
招股書顯示，報告期初至期末，金添動漫前五大客戶銷售占比從4.1%攀升至40.7%，且客戶結構逐漸轉向以直銷零售商為主，通過零售商直銷實現的收入占總收入的比例從3.5%大幅增長至43.2%。直銷零售商客戶則包括鳴鳴很忙、萬辰等量販零食店，以及名創優品（09896.HK）、美宜佳、永輝超市等渠道巨頭。
而在與這些零售巨頭合作中，大客戶可以憑借其渠道優勢，要求更寬松的結算條件，金添動漫可能會面臨一定的現金流動性風險。
招股書顯示，報告期各期，金添動漫向零售商直銷的毛利率分別為35.8%、40.5%、38.7%、39.2%，近年來小幅波動。同期，金添動漫向經銷商銷售的毛利率分別為26.4%、31.4%、31.5%、31.9%，整體呈穩定上升趨勢。
時代商業研究院觀察發現，金添動漫將戰略重心轉向零售商直銷，一方面可以借助零售商巨頭擴大銷售規模，另一方面向零售商直銷的毛利率更高，可以提升盈利水平。
不過，需注意的是，在戰略重心轉變的過程中，零售巨頭的強勢地位一定程度上拖累了金添動漫的現金流表現。
招股書顯示，由于直銷零售商通常采用先交貨后付款的結算方式，報告期初至期末，金添動漫的貿易應收款項由2022年末的409.1萬元增長至2025年上半年末的2769.5萬元，激增5.7倍；貿易應收款項周轉天數則由3.5天延長至10.0天。
與此同時，在直銷零售商大客戶銷售占比提升的情況下，招股書顯示，2025年上半年金添動漫的經營現金流量凈額為5923.7萬元，同比下滑34.72%。
隨著銷售規模的擴大，2025年上半年末，金添動漫現金及現金等價物為1.09億元，短期借款及長期借款當期到期部分合計為1.69億元，存在一定的短期償債壓力。
（全文2564字）
免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。
本文鏈接：讀懂IPO|奧特蛋真有暴利？金添動漫靠情緒價值年入近9億元，正由經銷批發走向零售店http://www.sq15.cn/show-3-157552-0.html
聲明：本網站為非營利性網站，本網頁內容由互聯網博主自發貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔任何法律責任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權等問題請及時與本網聯系，我們將在第一時間刪除處理。
上一篇： 收入增速持續轉正，用友網絡業績拐點已至