21世紀經濟報道記者 唐婧
今年金價屢創新高背后，離不開全球黃金投資者“用腳投票”。
10月30日，世界黃金協會發布的2025年三季度《全球黃金需求趨勢報告》（以下簡稱《報告》）顯示，第三季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達1313噸，需求總金額達1460億美元，創下單季度黃金需求的最高紀錄。
《報告》認為，黃金需求增長主要由投資需求推動。三季度黃金投資需求激增至 537噸，同比增長47%，占全部三季度黃金凈需求的55%。這一增長勢頭源于多重因素組合的強大作用：地緣政治環境的不確定性和動蕩、美元的走弱態勢以及金價攀升引發投資者的“錯失恐懼（FOMO）”心理。
從投資需求的兩大分項來看，三季度，全球黃金ETF凈流入222噸，同比大漲134%，流入總金額為260億美元。拉長時間線來看，2025年前三季度，全球黃金ETF總持倉共增加619噸，其中北美地區基金以346噸領跑，歐洲與亞洲地區基金以148噸和118噸緊隨其后。同時，三季度全球金條與金幣需求同比增長17%，總量達316噸。幾乎所有國家與地區市場均在該項需求上實現增長，其中印度金條與金幣需求高達92噸，中國為74噸，兩大市場貢獻突出。
從消費需求來看，受今年國際金價已50次突破新高的影響，三季度全球金飾需求承壓，同比下滑19%。盡管全球兩大金飾消費市場——印度和中國——均因季節性因素季度實現環比增長，但兩國金飾需求的同比表現仍顯疲軟。
央行購金需求仍然持續旺盛?！秷蟾妗凤@示，盡管金價處于創紀錄高位，三季度全球央行依然加快了購金步伐，凈購金量總計220噸，較二季度增長28%，較上年同比增長10%。前三季度整體上看，全球央行凈購金總量達634噸，雖低于過去三年的異常高位數值，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。
對于今年金價屢破新高的原因，世界黃金協會資深市場分析師Louise Street點評稱，地緣政治緊張局勢加劇、通脹壓力居高不下以及全球貿易政策的不確定性，均推升了投資者在尋求增強投資組合抗風險能力的過程中對避險資產的需求。
展望未來，Louise Street認為，黃金市場前景依然樂觀，因為美元的持續走弱、普遍的降息預期以及滯脹風險的存在，均可能進一步支撐黃金投資需求。今年以來，金價不斷刷新紀錄，而當前的市場環境顯示黃金仍有進一步上行的空間。我們的研究顯示，市場尚未飽和，配置黃金的戰略價值依然穩固。
三季度中國市場黃金ETF逆勢凈流出
值得注意的是，與三季度全球黃金ETF凈流入態勢相反，中國市場黃金ETF三季度流出約5.4億美元，總持倉減少5.8噸至194噸。但在金價上漲的帶動之下，中國市場黃金ETF資產管理總規模（AUM）卻攀升11%至約237億美元，再創月末值新高。
針對三季度中國市場黃金ETF逆勢凈流出，世界黃金協會認為，7月至8月期間，在經濟增長預期改善且外部不確定性降低的背景之下，國內股市表現強勁，疊加金價處于區間震蕩狀態，削弱了中國投資者配置黃金的興趣。盡管9月在金價強勢表現的支撐下，黃金ETF實現流入，但規模仍不足以抵消前期的流出量。
不過，盡管中國市場黃金ETF在三季度單季表現疲軟，但前三季度約82億美元的流入量仍為歷史同期最高水平，打破了此前的年度紀錄。今年前三季度，中國市場黃金ETF持倉增加79噸，總持倉量徘徊在歷史高位。世界黃金協會認為，地緣政治風險升溫、創紀錄的前三季度金價表現，以及年內部分時間國內其他資產相對的平淡表現，共同吸引投資者購入黃金ETF。
中國市場也一直是全球金條與金幣需求的重要貢獻者?！秷蟾妗凤@示，三季度中國市場金條與金幣投資需求同比增長19%，增至74噸；但與強勁的二季度相比，仍環比下降36%。盡管如此，三季度中國市場金條與金幣投資總量仍較十年均值高出17%。
對此，世界黃金協會認為，三季度中國市場金條與金幣投資需求疲軟態勢集中于7月至8月，原因在于金價走勢停滯且股市表現活躍，削弱了投資者的投資意愿。9月，在金價恢復漲勢且股市動能減弱的雙重推動下，中國市場金條與金幣投資需求再度回升。同時，中國央行連續11月增持黃金也提振了三季度個人投資者對黃金的信心。
整體來看，2025年前三季度，中國投資者購入金條金幣達313噸，同比增長24%，為2013年以來的最高水平。世界黃金協會認為，金價持續攀升、內外部環境的不確定性共同推動了金條與金幣投資需求增長。此外，今年年初中國保險資金獲準試點進入黃金市場，此舉將為中國黃金投資需求提供長期支撐。截至三季度末，試點項目中的6家保險公司已成為上海黃金交易所會員，為其配置黃金鋪平了道路。
三季度中國市場金飾需求同比下滑18%
與全球金飾需求承壓一致，三季度，中國市場金飾需求達84噸，年度同比下滑18%，但季度環比增長21%，為2007年以來最疲弱的三季度表現。中國市場前三季度的金飾消費達278噸，同比下降25%，較十年均值低39%。
世界黃金協會認為，三季度金飾需求的環比改善主要由季節性因素驅動。7月通常為金飾需求淡季，8月底起需求逐步回升，這一方面得益于中國七夕節的情侶贈禮需求，另一方面也受到黃金價格趨穩的支撐。此外，10月初“黃金周”前夕的婚慶相關黃金采購，進一步提振了本季度的金飾需求。
整體來看，2025年，中國市場金飾需求同比持續疲軟?！秷蟾妗诽寡裕八从械慕饍r上漲幅度超過了居民收入增長，削弱了消費者的購買力，致使其推遲金飾購買計劃。從季節性規律判斷，四季度中國市場金飾需求有望進一步回升。但由于當前金價處于歷史高位，該部分需求同比疲軟態勢或將延續，且很可能維持在遠低于長期平均水平的狀態。
從消費金額來看，三季度，中國消費者的金飾消費總額約93億美元，年同比增長14%，季度環比增長25%。從消費品類來看，硬足金等輕量化產品持續受到消費者青睞，零售商也加大了對高溢價、工藝精湛及熱門IP產品的推廣力度。因此，盡管多數金飾品牌的整體銷量和門店規模有所下降，但部分利潤得到持續改善。
展望四季度，世界黃金協會認為，金飾消費或迎來傳統的季節性改善，但這也可能受到金價上漲及2026年中國春節假期較往年更晚影響。此外，潛在的宏觀增量政策也有望帶來消費能力提振，或有助于緩解金飾消費的部分疲軟態勢。
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