21世紀經濟報道記者 余紀昕
近期，銀行四季度的“搶票大戰”再度上演，導致票據利率于10月底一度大幅跳水。
資料來源：Wind
業內普遍認為，這一市場現象源于銀行持有的票據資產被納入信貸規模考核的制度安排。票據“零利率”的市場現象，通常出現在月末或季末等關鍵時點。
銀行為滿足信貸規模考核要求，傾向于大量購入票據，即所謂“搶票”，導致市場需求短時間內遠超供給。此時，銀行更關注的是通過票據資產填補信貸額度，而非票據本身利息收益的“厚薄”。
21世紀經濟報道記者注意到，在10月31日，即四季度的首個自然月末，3個月期國股行票據利率再度大幅跳水至0.01%。盡管由于國有行和股份制銀行信用等級較高，其承兌的票據更受青睞，該類利率比較于其他品種往往處于相對低位，但也一定程度反映出機構在關鍵時點對該類品種的強烈配置需求。
資料來源：Wind
時間步入11月中旬，最新市場數據顯示，截至11月11日發稿，當前票據市場持續呈現供小于求、需求旺盛的買方主導格局，利率單日全線下行2-10BP，市場交投集中于4-5月到期票據，買方行情特征仍相對顯著。
值得注意的是，票據價格可能因需求集中釋放而短暫上漲，其本質仍為市場短期供需不對等的表現，而非正常估值機制的定價體現。即便票據利率降至0附近，意味著該項投資收益回報率極低，但出于對安全資產的渴求以及對信貸投放KPI的追求，銀行仍會加大資金投放、積極購票，甚至愿意以極低利率甚至零利率買入。
盡管票據利率一度降至零水平引發市場關注，但這實為近年來年底常見的季節性現象。事實上，自2021年以來，票據利率已連續五年呈現相似走勢：通常在四季度逐步回落并成為全年新低點，且零利率出現時間逐年提前，持續至年底的概率也在增大。具體來看，2021年和2022年零利率分別出現在12月下旬，2023年提前至11月初，而2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01%。
業內人士認為，票據作為一種較為靈活的低風險信貸資產，其利率持續處于低位的深層次原因，仍是“資產荒”背景中，銀行普遍對低風險信貸資產的追捧。在企業和居民投資回報率的提升力度有所不及預期的環境下，銀行信貸資產荒的局面短期內難以顯著改觀，這也是近年來票據利率在臨近年末時期低位運行卻改善有限的主要原因。
票據利率直線下行，如何理性看待其對于當月信貸表現可能存在的信號作用？
財通證券研究所固收分析師汪夢涵向21世紀經濟報道記者表示，10月底票據利率單邊下行，月末最后一兩天，各期限票據利率基本上創年內新低；1M短票從1.2%高位下行到月末的0%，票據沖量現象相對明顯。雖有政策性金融工具落地支持企業中長貸和委托貸款等配套融資積極利好因素，銀行表內預計仍存在一定的信貸壓力。
從票據利率走勢來看，YY評級團隊研報表示，10月6個月期限雙國股轉帖利率加速回落、月末創年內最大單周降幅，與同為季初份月的7月走勢較為類似、7月票融同比多增3,100億元，9月企業短貸沖量或部分到期形成拖累；6個月國股轉帖利率與存單利差環比上月大幅走擴27bp，票據利率的信貸屬性溢價水平處在高位，考慮到近期票據利率對信貸的指向性有所增強，預計10月票據沖量規模或明顯增加。
光大金融王一峰團隊指出，從票據利率看，月末轉貼現再現“零利率”行情，指向實體貸款投放景氣度偏弱，月末銀行加大收票力度填補信貸缺口。1M、3M、6M期轉貼利率10月報價中樞分別為0.72%、0.26%、0.63%，環比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票據利率報價均觸及零利率下限，且中長期品種跨年屬性突出，報價曲線延續倒掛狀態。
票據市場回歸供不應求格局，預計表內貼現強度有所回升。綜合來看，10月信貸投放強度季節性回落，臨近月末銀行收票強度明顯回升，月內貸款投放節奏前低后高。
往后看，未來信貸擴張支點或集中在兩方面：一是政策性金融工具的落地與擴容，一期5000億政策性工具在9-10月集中落地，相關項目配套融資需求增長空間逐步打開，后續不排除這一工具規模進一步擴容，準財政力量對信用擴張將形成支撐，也有利于穩定明年投資端對經濟的拉動。二是化債背景下，銀行貸款幫助城投公司、事業單位等機構償還經營性欠款，以銀行信用置換商業信用，對公貸款將持續發揮信貸“壓艙石”作用。
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