碳酸鋰期貨異動(dòng)復(fù)盤：多空博弈之戰(zhàn)下的反思
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 董鵬 成都報(bào)道
碳酸鋰期貨，接下來會(huì)大概率恢復(fù)平靜。
12月11日，2401合約單日減倉7.2萬手，單日減倉數(shù)量創(chuàng)該合約上市以來新紀(jì)錄，其持倉量相應(yīng)降至5.5萬手左右，交割風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。
同日，2407合約成交量超過2401合約，晉級(jí)為碳酸鋰期貨新的主力合約，并成為了市場資金交易的主戰(zhàn)場。
這意味著，隨著“移倉換月”啟動(dòng)和快速進(jìn)行，2401合約的交易邏輯發(fā)生大幅改變，前期圍繞其交割問題所展開的多空資金博弈強(qiáng)度將大幅降低。
至此，延續(xù)了半月有余的“逼倉行情”高潮階段已經(jīng)結(jié)束。
復(fù)盤之下，多頭的隱忍、空頭的貪婪，和市場傳言、誤解、預(yù)期的變化，加上交易所對交割環(huán)節(jié)的亡羊補(bǔ)牢和密集調(diào)控，共同造就了跌停、漲停相互交織的大幅波動(dòng)行情。
博弈
鋰價(jià)用一年的時(shí)間，走完了兩到三年的跌幅。
7月21日，碳酸鋰期貨上市，掛牌基準(zhǔn)價(jià)24.6萬元/噸，此后受到終端需求表現(xiàn)萎靡等多重因素影響，一直跌到10月中旬的14.5萬元附近才有所反復(fù)。
由于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)與部分高成本企業(yè)成本倒掛，并促使此類企業(yè)減產(chǎn)，市場一度出現(xiàn)了鋰價(jià)階段性見底的預(yù)期。
不過，14萬元的價(jià)格并不是底，11月20日前后期貨主力2401合約再次破位下跌。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月20日-12月6日，市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)下跌2.4萬元左右，同期2401合約則下跌4.94萬元(按結(jié)算價(jià)計(jì))，明顯大于現(xiàn)貨均價(jià)。
一時(shí)間，碳酸鋰2401合約成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。
通常情況下，臨近交割月，期貨市場資金會(huì)從主力合約上撤離并轉(zhuǎn)移到下一主力合約，但是由于當(dāng)時(shí)多空資金對交割問題存在巨大分歧，2401合約持倉量卻始終不見減少。
多頭的理由是，2401合約持倉量巨大，市場上并沒有足夠現(xiàn)貨用于交割，臨近交割月(明年1月)時(shí)，不具備交割能力的空頭會(huì)主動(dòng)減倉，屆時(shí)市場做空力量自然衰減。
空頭的邏輯是，下半年供過于求矛盾突出，同時(shí)鋰精礦價(jià)格回落、“一體化”產(chǎn)能逐步釋放，鋰價(jià)的成本支撐也明顯弱化，加之距離減倉節(jié)點(diǎn)尚遠(yuǎn)，最終選擇了十分貪婪的繼續(xù)擴(kuò)大戰(zhàn)果。
以上背景下，多頭資金雖然被空頭反復(fù)“毆打”，確實(shí)依舊選擇死扛不退，2401合約的持倉規(guī)模不減反增。
11月22日，交易所在江蘇鎮(zhèn)江組織碳酸鋰期貨模擬交割。
隨后，業(yè)內(nèi)流傳出一份“永州昊利”圖樣的鋰鹽包裝袋圖片，而該廠商并非是主流鋰鹽大廠，因此市場一度流傳出回收料也可以用于交割的聲音。
于多空兩方而言，以上判斷和預(yù)期利好于空頭，此后碳酸鋰2401合約也出現(xiàn)了非常流暢的單邊下跌，該合約也進(jìn)入到了調(diào)控階段。
前期，交易所調(diào)控力度一般。
11月24日、30日，交易所分別對2401合約的單日開倉量，“平今倉”手續(xù)費(fèi)進(jìn)行調(diào)整，以降低市場交易活躍度。
對此本報(bào)12月1日報(bào)道指出，“(根據(jù)相關(guān)交易規(guī)則)12月21日和31日前后，是碳酸鋰2401合約持倉量下降的重要節(jié)點(diǎn)……在此之前的14個(gè)交易日里，如果2401合約出現(xiàn)連續(xù)單邊市情況，或者其他市場風(fēng)險(xiǎn)增加的情況，亦不排除交易所調(diào)控措施進(jìn)一步加碼的可能。”
一語成讖，此后隨著2401合約跌幅的不斷擴(kuò)大，交易所調(diào)控頻率、強(qiáng)度大幅增加。
12月4-8日當(dāng)周，交易所幾乎是“一天一調(diào)控”，調(diào)控范圍涉及漲跌停板幅度、交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和交易限額等多個(gè)方面，國內(nèi)期貨交易所常用的調(diào)控工具幾乎挨個(gè)使用了一遍。
不懈努力之下，終見成效。12月6日，碳酸鋰期貨止跌反彈，當(dāng)日2401合約減倉2.1萬手創(chuàng)階段性減倉新高。
而調(diào)控并未停止，甚至被調(diào)控的對象還明顯擴(kuò)圍，從被重點(diǎn)關(guān)注的2401合約，增加到近月2402和“準(zhǔn)主力”2407等其他非主力合約。
12月8日，再次發(fā)布市場風(fēng)險(xiǎn)提示公告，要求各會(huì)員單位“進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育工作，針對碳酸鋰期貨的特點(diǎn)，把規(guī)則講透、把風(fēng)險(xiǎn)講夠……”
也正是在上述密集調(diào)控和表態(tài)的背景下，12月11日2401合約漲停板打開后，多空資金終于從碳酸鋰2401合約上大規(guī)模撤離，當(dāng)日持倉量由前一日的12.7萬手銳減至5.5萬手。
多空兩方圍繞2401合約展開的激烈博弈，至此宣告結(jié)束。
移倉
隨著資金從2401合約撤離，市場博弈的主戰(zhàn)場已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了“新主力”2407合約上，移倉換月正在快速進(jìn)行。
所謂主力合約，是期貨市場上普遍的叫法，由于其成交量顯著高于其他同品種的不同期限合約，市場參與度、活躍度更好，價(jià)格指引和參考意義最強(qiáng)。
12月11日，2401合約大幅減倉當(dāng)日，2407合約的成交量便已經(jīng)超過了前者。當(dāng)天，2401合約成交量為29.2萬手，2407合約成交量則達(dá)到了80萬手。
加之2407合約距其交割日期尚遠(yuǎn)，要到明年7月才會(huì)進(jìn)入交割月，短期內(nèi)該合約并無交割方面的困擾，市場的博弈程度相對2401合約會(huì)低上許多。
不過，截至目前，2407合約依舊處于向平穩(wěn)狀態(tài)過度狀態(tài)中。這里，需要引入一個(gè)“成交持倉比”的概念，比值越大，期貨合約的活躍度和投機(jī)度越高。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，從上市時(shí)算起，碳酸鋰2401合約7-11月的成交持倉比均值分別為6.5、2.2、2.6、3.98、3.66，本輪下跌的個(gè)別交易日突破5，明細(xì)高于其他有色類商品期貨。
12月11日、12日，2407合約的成交持倉比為5.1、3.9，繼續(xù)處于高位運(yùn)行。
而就2401合約而言，由于持倉量的明顯下降，接下來的交割風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)大幅降低。截至12月13日午后，2401合約持倉量在5.1萬手左右，后續(xù)該合約持倉規(guī)模還將進(jìn)一步減少。
因?yàn)椋谇捌诮灰姿{(diào)控的基礎(chǔ)上，按照相關(guān)交易規(guī)則，接下來2401合約的持倉還會(huì)受到相關(guān)交易規(guī)則的限制。
具體為，進(jìn)入交割月份前1個(gè)月第15個(gè)交易日起，2401合約的最低保證金標(biāo)準(zhǔn)會(huì)分時(shí)間段逐步提高，現(xiàn)有參與者的持倉成本相應(yīng)增加，持倉規(guī)模也會(huì)受到相關(guān)規(guī)則的限制。
從12月21日開始，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶持倉限定為1000手(現(xiàn)有基礎(chǔ)上減半)。進(jìn)入交割月(2024年1月1日)后，以上群體持倉規(guī)模則會(huì)被進(jìn)一步限制在300手。
至于普通個(gè)人投機(jī)客戶，由于本身不具備交割資質(zhì)，其限倉標(biāo)準(zhǔn)與其他商品期貨類似，持倉無法進(jìn)入交割月，需要在今年12月31日以前清倉。
這意味著，12月21日、31日兩個(gè)節(jié)點(diǎn)前后，2401合約的整體持倉量大概率會(huì)進(jìn)一步下降，后續(xù)實(shí)際進(jìn)行期貨交割的數(shù)量相應(yīng)減少。
與之相匹配的是，當(dāng)前市場可供交割的碳酸鋰數(shù)量和注冊倉單情況。
可供交割的現(xiàn)貨數(shù)量，可以參考上海有色等市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的社會(huì)庫存，此類機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的社會(huì)庫存在8萬噸左右，可供轉(zhuǎn)化成倉單的貨源相對充足。
而交易所的倉單到12日只有170噸，暫時(shí)不具備太強(qiáng)的參考價(jià)值，因?yàn)槭着鷺?biāo)準(zhǔn)倉單12月6日才正式生成，還未到倉單大規(guī)模生成的節(jié)點(diǎn)。
從交易所通過行業(yè)媒體釋放的消息來看，“已有30多家產(chǎn)業(yè)客戶與交割倉庫聯(lián)系交割入庫事宜……截至12月10日，碳酸鋰期貨意向交割量達(dá)1.05萬噸。”
未來，只要滿足2401合約持倉量下降、倉單注冊數(shù)量持續(xù)增加，其交割風(fēng)險(xiǎn)就相對可控，至少情況要比本月上旬時(shí)好上不少。
反思
市場各方如此關(guān)注交割，是因?yàn)榻桓瞽h(huán)節(jié)是聯(lián)通期貨、現(xiàn)貨市場的關(guān)鍵，而后續(xù)還涉及期、現(xiàn)價(jià)格回歸等多方面暫時(shí)無法確定的問題。
首先，與其他有色金屬、化工品不同，碳酸鋰原本是小眾商品，2015年以來受到新能源汽車的增長才逐步成長為大宗商品，其現(xiàn)貨市場發(fā)展的并不夠成熟。
僅以現(xiàn)貨參考為例，海外報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)包括Fastmarket、S&P、Benchmark等，國內(nèi)使用較多的報(bào)價(jià)為亞洲金屬網(wǎng)、上海有色(SMM)，同時(shí)百川盈孚、富寶鋰電和上海鋼聯(lián)也提供相關(guān)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。
而由于價(jià)格樣本、統(tǒng)計(jì)方法不同，以上機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也存在一定差異，有的報(bào)價(jià)業(yè)內(nèi)便普遍反應(yīng)較當(dāng)天實(shí)際成交價(jià)更高。
而當(dāng)期貨合約正式交割時(shí)，理論上其價(jià)格應(yīng)該與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，否則便會(huì)因期、現(xiàn)價(jià)格差產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。
那么，等到2401合約實(shí)際交割時(shí)，其結(jié)算價(jià)格又應(yīng)該對標(biāo)以上哪家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格？是與囊括了長協(xié)價(jià)格的市場均價(jià)保持一致，還是與市面上成交寥寥的“散單”價(jià)格更為接近？
其次，很多金屬、化工類商品期貨普遍具備明確的交割品牌，比如國際銅期貨便包括了江西銅業(yè)的“貴冶/江銅牌”、云南銅業(yè)的“鐵峰牌”等。
但碳酸鋰期貨沒有交割品牌，所采取的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系沿用了《中華人民共和國有色金屬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電池級(jí)碳酸鋰》(YS/T 582-2013)，根據(jù)碳酸鋰生產(chǎn)不同原料的特點(diǎn)對部分指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整。
碳酸鋰的原料，至少包括了鋰云母、鋰輝石、鹽湖鹵水、回收料等幾大類，鋰鹽現(xiàn)貨交易市場上，不同原料類型和生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格也不相同，比如回收料電碳的價(jià)格明顯低于進(jìn)口鋰輝石電碳。
也正是因?yàn)樯鲜鲈项愋蛯?dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格差異，在11月22日模擬交割時(shí)出現(xiàn)“永州昊利”鋰鹽包裝袋時(shí)，才引起了行業(yè)內(nèi)的廣泛討論。
兩周后的12月6日，交易所專門對碳酸鋰期貨重點(diǎn)問題發(fā)文解答，其中有幾個(gè)細(xì)節(jié)可以注意。
其一，交易所強(qiáng)調(diào)“相關(guān)質(zhì)量要求在規(guī)則公布后沒有修改”；其二，“針對以鹽湖鹵水、鋰云母原料生產(chǎn)的碳酸鋰硼、氟含量較高的特點(diǎn)，增加了對硼、氟等指標(biāo)的要求，新增燒失量指標(biāo)”；其三，“(模擬交割)活動(dòng)現(xiàn)場使用的演示貨物，是倉庫中原有存放的貨物。”
換言之，就是碳酸鋰的交割標(biāo)準(zhǔn)一直很高，比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更高，用于模擬交割的碳酸鋰產(chǎn)品只是“道具”，如果進(jìn)行交割還需要通過檢驗(yàn)。
最后，是產(chǎn)業(yè)覆蓋度和參與度稍顯不足的問題。以交割廠庫為例，一開始只有志存鋰業(yè)、永興材料等4家云母提鋰企業(yè)和盛新鋰能，行業(yè)龍頭集體缺席。
直至本輪鋰價(jià)下跌開始，交割廠庫才快速擴(kuò)容。11月底新增天齊鋰業(yè)、五礦鹽湖，12月11日再次新增瑞福鋰業(yè)、融捷集團(tuán)等。
細(xì)數(shù)交易所近期動(dòng)作，除了前述對市場調(diào)控降溫諸多措施外，另一項(xiàng)重點(diǎn)便是圍繞增加交割能力所展開的，如增加交割倉庫最低保障庫容等。
這也是正常現(xiàn)象，期貨品種從上市走向成熟，是一個(gè)不斷對自身制度和規(guī)則查遺補(bǔ)缺、不斷迭代升級(jí)的長期過程。
而碳酸鋰由于自身產(chǎn)品特點(diǎn)、市場認(rèn)知等原因，成長過程稍顯坎坷而已。
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