21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 唐唯珂 廣州報道
7月以來的港股醫(yī)藥板塊，正經(jīng)歷一場久違的“估值反轉(zhuǎn)”，持續(xù)發(fā)生變化。
曾經(jīng)長期折價的H股醫(yī)藥股，集體迎來折溢價的微妙變化。近期，A+H醫(yī)藥股溢價格局顯著逆轉(zhuǎn)，港股醫(yī)藥股折價幅度持續(xù)收窄，部分頭部標(biāo)的甚至悄然轉(zhuǎn)為溢價，其中創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥H股表現(xiàn)尤為亮眼，其H股股價較A股溢價率一度突破20%，成為市場矚目的風(fēng)向標(biāo)。
這一變化不僅打破了H股“天生比A股便宜”的傳統(tǒng)認(rèn)知，更讓市場開始重新審視A+H醫(yī)藥股的定價邏輯。
醫(yī)藥股引領(lǐng)A+H溢價逆轉(zhuǎn)
根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年7月14日，160家A-H股企業(yè)中，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、億華通、藥明康德共5家公司H股較A股呈現(xiàn)正溢價，溢價（A/H）分別為-21.63%、-15.67%、-2.75%、-1.87%、-1.86%。
圖片來源：東方財富網(wǎng)
作為中國創(chuàng)新藥龍頭，恒瑞醫(yī)藥H股近期表現(xiàn)強(qiáng)勁。目前其H股最新價為74.4港幣，A股最新價為57.31人民幣。
從走勢看，恒瑞醫(yī)藥H股自5月23日上市后走勢平穩(wěn)，7月以來卻持續(xù)走高，累計漲幅超29%，同期A股僅上漲10.19%，這使得H股較A股出現(xiàn)大幅溢價。
恒瑞醫(yī)藥H股對A股的溢價并非個例，港股創(chuàng)新藥板塊中，類似的折價收窄趨勢正逐漸蔓延。藥明康德從年初的折價轉(zhuǎn)為溢價，榮昌生物的折價率也從年初約50%降至約10%。短短半年，這些頭部創(chuàng)新藥企的跨市場價差顯著收縮，折射出港股醫(yī)藥板塊估值邏輯的微妙轉(zhuǎn)變。
從A+H股整體溢價指數(shù)來看，長期受投資者結(jié)構(gòu)、交易制度與資本賬戶特性影響，A股因散戶占比高、流動性充沛，對本土企業(yè)成長故事的共鳴更強(qiáng)，風(fēng)險偏好更積極；而H股以機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，更注重基本面與全球?qū)?biāo)，疊加匯率波動、流動性分層等因素，長期存在流動性折價，這使得同一企業(yè)的A股價格往往高于H股，在醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域尤為明顯。
2015年之前，A+H股溢價指數(shù)曾低于100點(diǎn)，即A股整體折價；但2015年起，A股相對H股的整體溢價成為常態(tài)。不過今年以來，這一格局出現(xiàn)松動。恒生滬深港通A+H股溢價指數(shù)從年初至今幾經(jīng)起伏，3月中旬前持續(xù)下跌，3月下旬至4月上旬短暫反彈，4月中旬后再度下行并不斷刷新近五年新低。
這意味著A股相對H股的整體溢價正在進(jìn)一步收窄，尤其在港股整體表現(xiàn)強(qiáng)于A股的背景下，不少A+H公司的跨市場價差已大幅收斂。
值得注意的是，盡管當(dāng)前A+H股溢價指數(shù)仍處相對高位，全市場A股對H股的整體溢價尚未完全消解，但醫(yī)藥板塊卻逆勢走出獨(dú)立行情。這不僅打破了醫(yī)藥股長期“A股貴、H股廉”的慣性認(rèn)知，更對A股相對H股的傳統(tǒng)溢價模式形成鮮明挑戰(zhàn)。
溢價背后的多重邏輯
恒瑞醫(yī)藥H股對A股的溢價，并非偶然，而是多重市場邏輯共同作用的結(jié)果。
從行業(yè)深層動力來看，高特佳投資副總經(jīng)理于建林向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，近期港股醫(yī)藥股折價收窄、溢價增加，核心在于創(chuàng)新能力與價值的加速兌現(xiàn)。中國藥企正從仿制跟隨向創(chuàng)新主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，今年上半年對外BD交易總額突破600億美金，市場對國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海能力的信心大增，直接推動了估值提升。
具體到恒瑞醫(yī)藥，其H股溢價是基本面、資金驅(qū)動、政策紅利的共振結(jié)果。
當(dāng)A股市場情緒偏淡、部分板塊估值承壓時，估值更具吸引力的港股醫(yī)藥龍頭成了南下資金的重點(diǎn)方向。恒瑞醫(yī)藥等頭部企業(yè)的H股憑借性價比優(yōu)勢，吸引大量資金涌入，不僅讓H股交易更活躍，也逐步收窄了長期存在的跨市場價差，推動估值向合理水平靠近。
港股通機(jī)制的完善，讓這一趨勢更明顯。恒瑞醫(yī)藥等納入港股通后，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者投資H股更便捷；盡管散戶交易有一定限制，但機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)流入，實實在在提升了H股的流動性與買盤力量。
從交易層面看，恒瑞H股的流通市值明顯小于A股，且部分股份被基石投資者鎖定，實際可交易的籌碼有限。當(dāng)資金集中流入時，價格很容易被推高，進(jìn)而形成溢價。
此外，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主的特點(diǎn)，讓外資偏好的影響更為突出。恒瑞作為創(chuàng)新藥領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)壁壘與競爭力突出，長期受國際機(jī)構(gòu)認(rèn)可。外資習(xí)慣從全球視角評估企業(yè)價值，在醫(yī)藥創(chuàng)新的大趨勢下，恒瑞的核心地位被看好，自然愿意給出更高估值，與南下資金形成合力，推動H股估值修復(fù)。
政策面的積極變化也提供了支撐。醫(yī)保談判規(guī)則趨于穩(wěn)定，支持創(chuàng)新藥的政策方向清晰，從研發(fā)到準(zhǔn)入都有具體舉措；疊加國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海頻傳進(jìn)展，越來越多產(chǎn)品獲得國際認(rèn)可，行業(yè)基本面的積極信號不斷釋放，進(jìn)一步增強(qiáng)了港股投資者對醫(yī)藥板塊的信心。
不僅如此，港股整體流動性預(yù)期轉(zhuǎn)好，而醫(yī)藥板塊調(diào)整時間長、估值處于歷史相對低位，對利好因素的反應(yīng)更敏感。當(dāng)市場情緒從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向積極，資金開始重新審視港股醫(yī)藥資產(chǎn)的價值，那些研發(fā)扎實、有成長潛力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的成了焦點(diǎn)，推動板塊從低估狀態(tài)逐步修復(fù)。
對于恒瑞H股20%的溢價是否合理，于建林分析，近年A+H醫(yī)藥股的溢價中樞基本在-10%至+10%之間，大多是H股折價，僅少數(shù)龍頭溢價。折價標(biāo)的多因創(chuàng)新屬性偏弱、國際化不足；恒瑞的溢價高于H股平均水平，總體與其創(chuàng)新藥龍頭、國際化突破的標(biāo)簽匹配，充分反映出它正處于從本土龍頭向全球玩家轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。
“港股投資人看重并提前兌現(xiàn)國際化紅利，A股投資者則主要聚焦國內(nèi)創(chuàng)新放量，這種預(yù)期差推高了恒瑞H股的溢價。”
強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者出清
隨著港股醫(yī)藥板塊價值重估的推進(jìn)，從個別龍頭向更多細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)散的跡象愈發(fā)清晰。
于建林指出，中長期來看，H股醫(yī)藥股將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者出清的格局。溢價公司憑借國際化、技術(shù)壁壘與資本運(yùn)作能力，有望維持20%-30%的溢價率；折價公司若無法實現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型或被整合，估值可能進(jìn)一步下探。兩者的分化，由戰(zhàn)略決策與創(chuàng)新能力決定。
溢價公司普遍有鮮明特點(diǎn)：一是已形成國際化戰(zhàn)略閉環(huán)，海外收入占比接近或超過一半；二是通過技術(shù)壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，在細(xì)分領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢甚至壟斷，估值體系更接近國際Biotech。相反，這些公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型滯后、持續(xù)面臨支付端壓力，更可能成為被收購的對象。
這種分化還可通過多維度判斷：研發(fā)管線厚度決定長期成長潛力，管線豐富且進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)更易獲資金青睞；BD（商業(yè)拓展）交易活躍度反映資本運(yùn)作能力，頻繁且高質(zhì)量的交易能加速價值兌現(xiàn)；對政策敏感的差異性則影響抗風(fēng)險能力，政策適應(yīng)力強(qiáng)的企業(yè)更易穿越周期。
擴(kuò)散背后，港股作為全球資本配置中國醫(yī)藥資產(chǎn)窗口的功能愈發(fā)突出。以往H股因融資需求存在的折價模式被打破后，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企赴港上市更傾向與國際同類公司估值對齊。
同時，市場功能的強(qiáng)化，會進(jìn)一步吸引資金關(guān)注，讓南下資金與外資的配置合力持續(xù)增強(qiáng)。在恒生滬深港通A+H股溢價指數(shù)下行、A股相對H股溢價收窄的背景下，港股醫(yī)藥股的估值優(yōu)勢與成長確定性將持續(xù)推動資金流入；而板塊自身調(diào)整充分、估值處于低位的特點(diǎn)，也為估值修復(fù)提供了空間。
在此過程中，市場參與方的認(rèn)知在悄然轉(zhuǎn)變。
港股醫(yī)藥股正從單純的流動性差異定價，轉(zhuǎn)向基于全球競爭力的價值評估。這種轉(zhuǎn)變不僅會改變投資者對A+H醫(yī)藥股的看法，更可能推動板塊建立貼合企業(yè)真實價值、與全球市場對齊的估值方式，讓捕捉中國醫(yī)藥創(chuàng)新的機(jī)會更清晰。(實習(xí)生劉洋對本文亦有貢獻(xiàn))
本文鏈接：再引活水，醫(yī)藥A+H股溢價格局“反轉(zhuǎn)”http://www.sq15.cn/show-9-61999-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時間刪除處理。
上一篇： 心通醫(yī)療重組：微創(chuàng)醫(yī)療在豪賭中尋求自我救贖
下一篇： 玻尿酸是從哪里提取出來的