21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
5月30日，A股、H股生豬養殖企業全線大漲，其中H股公司德康農牧（02419.HK）盤中漲幅超過15%，年內累計漲幅更是達到162%。
即便有如此突出的市場表現，德康農牧最新估值也只有6.3倍左右（按照2024年每股收益計算），明顯低于牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份(300498.SZ)等頭部公司，這兩家公司當前A股市盈率估值在12倍以上。
在近期A股公司赴港上市升溫的背景下，牧原股份也選擇了到H股上市，并于本周向港交所提交了上市申請。
值得注意的是，H股上市的生豬養殖類企業數量不多，德康農牧是少數幾家具備可比性的公司，未來市場對牧原股份H股的定價亦大概率會參考前者。
“本次港股發行是公司推進全球化戰略的重要一步。”牧原股份5月29日接受機構調研時指出，公司也將借助本次在國際資本市場的亮相，重新梳理投資價值，塑造良好的資本市場印象，引入更多國際化、長期投資者，進一步優化股東結構，提升公司治理水平。
公司能否就此打開H股生豬養殖企業的估值空間？
港股豬企估值低迷
國內生豬養殖行業上市公司，深交所最多，其次是上交所，再次才是港交所。
根據港交所劃分的畜禽肉類企業，只有德康農牧、鳳祥股份（09977.HK）等7家，而具備一定可比性的公司又以德康農牧、中糧家佳康(01618.HK)為主。
相關數據顯示，2024年德康農牧生豬出欄量為878萬頭，中糧家佳康的出欄量為356萬頭。
如果放到A股公司，德康農牧的出欄規模僅次于牧原股份、溫氏股份與新希望等行業龍頭，同時公司的成本優勢也十分突出。
“公司自主培育的德康E系種豬自2023年起大面積推廣，降本成效顯著，我們測算目前公司完全成本或已降至13元/千克以下，成本居于行業第一梯隊。”太平洋證券今年4月測算數據指出。
同期，牧原股份、溫氏股份和新希望的養殖成本，分別在每公斤12.4元、12元和13元左右。
不難看出，德康農牧在行業內的競爭優勢相對突出，主要經營數據上僅次于牧原股份等行業龍頭。
然而，自2023年12月上市以來，德康農牧卻始終受困于較低的市場估值。
年報數據顯示，2024年該公司歸母凈利潤達到44.76億港元，對應每股收益達到11.39港元。而在今年3月下旬時，公司股價尚在35港元附近波動，所對應的市盈率僅有3倍左右。
直至4月、5月公司股價大幅上漲，上述極低的估值水平才獲得顯著修復。截至5月30日收盤，德康農牧最新價為71.8港元，估值回升至6.3倍附近。
需要指出的是，并非所有的H股公司都能取得類似德康農牧的市場表現。
比如上文提及的中糧家佳康，在股價連續下跌三年后，年初至今反彈幅度亦不過7%左右，遠遠弱于德康農牧，當前估值保持在12倍出頭的水平。
而與H股相比，A股市場對生豬養殖行業給予的估值更高，牧原股份、溫氏股份等A股均在10倍以上。根據2024年每股收益計算，截至5月30日收盤牧原股份最新市盈率為12.25倍，與德康農牧業務相似度更高的溫氏股份市盈率為11.98倍。
即便H股的現有估值水平不高，牧原股份卻依舊選擇到港上市。
對此近期召開的年度股東大會上，公司董事長秦英林表示“除了業務、人才外，資本也要國際化。公司擬在香港上市，是資本國際化的重要一步，希望借助香港全球金融中心地位，打造國際化資本運作平臺，推進公司國際化戰略布局、提升企業形象及國際知名度，招攬更多國際人才。”
不過，除了與越南養殖企業BAF達成合作、設立越南子公司以外，牧原股份“出海”尚無更多實質性動作。
發行H股考量
21世紀經濟報道記者注意到，如果將時間拉長，牧原股份或許是上一輪擴產周期中最成功的養殖企業。
一方面，過去幾年公司產能、產量和市場占有率快速增長，另一方面公司還成功穿越2021年以來的周期低谷，并且實現了債務水平的相對可控和平穩過渡。
秦英林在年度股東大會也提出，“2024年初以來，公司資產負債率整體呈現下降趨勢，未來也將保持該趨勢，公司有信心實現今年將整體負債規模降低100億左右的目標。”
同時，公司今年資本開支規模在90億元左右，未來新增資本開支將進一步控制在較低水平，同時將持續優化債務結構，降低資產負債率水平及整體負債規模。
相關數據顯示，2024年一季度，牧原股份資產負債率達到63.59%的相對高位，此后連續兩個季度下降至58.38%左右，但是在2024年四季度、2025年一季度再次出現小幅反彈59.2%附近。
截至今年一季度末，該公司負債合計1173億元，其中短期借款523.5億元、應付票據及應付賬款188.9億元。
此次尋求H股上市融資，則可以為牧原股份降負債帶來更多助力。
牧原股份給出的募集資金用途，也包括“一是將用于拓展全球商業版圖，包括加強全球采購的供應鏈建設、加強海外市場布局與覆蓋以及海外并購等戰略舉措的推進；二是將用于研發投入，包括在育種、智能養殖、營養管理及生物安全等方面的支出；三是將用于補充營運資金及其他一般用途。”
雖然二季度生豬價格表現低迷，但是牧原股份保持盈利不成問題。
國家統計局數據顯示，今年5月上旬、中旬，國內生豬（外三元）市場價分別為14.8元/公斤、14.7元/公斤。
今年4月，牧原股份的生豬養殖完全成本便已經降至12.4元/kg，同時公司還確定了12元/kg的成本目標。
只要公司繼續控制其資本開支規模，憑借其主營業務的盈利，公司的負債率亦有望繼續下降，只是不如依靠外部股權融資來的那么迅速而已。
此外，從國內生豬養殖業產能去化節奏來看，下半年的供需關系也會出現一定邊際好轉。
相關數據顯示，2024年12月開始，國內能繁母豬存欄量開始見頂回落。如果按照6個月的育肥周期推算，今年6月底前后國內生豬供給便開始收縮。
屆時，如若豬價能夠出現反彈，也會為牧原股份的H股定價帶來更多籌碼。
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