21世紀經濟報道記者 方海平 上海報道
“我覺得資管市場今年其實是進入了一個全新的時代，一個純粹低利率的、相對高波動，需要依靠技術化管理投資和產品的元年。”華金證券副總裁、資管業務負責人華一在談及當前資管市場形勢時如此判斷。
他給出這一結論的根據有兩點，一是低利率的環境已經十分明顯，而前些年推出的長期限的、有一定高收益的資產到目前為止基本都到期了，二是比如理財平滑凈值的技術方法，也被監管明令禁止，被嚴格要求在今年內要處理好。
華一是資管行業的一員老將，職業生涯起步于早年的工商銀行資管部，后又在平安銀行、天風證券等機構任職資產管理相關崗位，親歷了我國資管行業近20年的發展轉型，采訪中回顧這一歷程頗有感觸，他認為早期的資管本質上是一種信貸溢出，“資管新規”后開啟凈值化的真資管之路，彼時機構有一波大膽嘗試探索，但很快又在市場“教訓”下有所收斂。
他覺得資管機構過去被純債大牛市寵壞了，“既能上量，又能提供收益”，如今，當債券不再如此美好，大量機構擁擠在低波低收益的賽道里，市場極度稀缺能滿足投資者彈性收益需求的管理人，這是很多中小資管機構的機會，也是華金證券資管的目標，“要做出固收之外的超額。某種程度上，我們是希望成為替代類似過去信托的那類高收益資產的管理人”。
華一本人也是一名專業的投資管理者，尤其深耕固收領域，對固收、固收+的投資策略深有研究。今年，全球資產交易呈現出一種支離破碎的狀態，他用“波動性大于趨勢性”來概括。
這樣的環境下如何布局投資策略？在銀行理財、公募基金占據C位的資管格局中，券商資管如何定位自己，又將走出一條怎樣的特色之路？21世紀經濟報道旗下《對話資管30人》欄目近期深度訪談了華一。
當債券的光環褪去
《21世紀》：怎么看目前的市場形勢，跟過去有什么不一樣？
華一：現在的情況是，一方面之前的高收益資產都到期，很難再有高息資產，另一方面組合久期上，純粹按照市場要求的比例去配必然會拉長久期，拉長久期就意味著在凈值法下估值波動會很大。
今天的市場跟過去最大的差異在于，在今年之前，債券作為基礎性資產，給全市場提供了海量的、高收益的基礎供給，到今年利率空間已極度壓縮——也可能在攤余成本或者信托計劃之下，還有一些會延后逐步釋放，但是到明年應該徹底就沒了，所以我覺得明年挑戰會更大。
所以現在固收、自營壓力都很大，債券是低利率、高波動，股票反而相對波動性在下降，但是行業輪動迅速，且空間有限。
尤其是今年特朗普上臺后，包括其“推特治國”對全球宏觀的影響，使得全球資產交易都呈現出高波動的特征，所以今年只有一類資產有明顯的上漲趨勢，就是黃金。
回到資管本身，我覺得現在低利率和高波動的行情下，一定要尋找“固收+”里可以加的一些東西，過去大家談“固收+”加的是資產，其實現在看，核心要加的是收益，相當于固收之外的超額收益。所以從我的角度，未來要加的東西一定是要提供收益來源的。
《21世紀》：你認為現在資管行業主要的挑戰是什么？
華一：簡單總結就是產品分類、客戶分層，給合適的客戶提供合適的產品。
為什么這么說？因為現在市場上很多低波的需求有大量的比如短債類、貨幣類的銀行理財或者公募基金去供給，很多周開、季開的產品可以滿足這些客戶。這些低波動、低收益的基礎產品，安全性、確定性高，大家都做得也比較同質化。
但是，除了這些以外，市場上還有另一部分客戶需要一些彈性的高收益的產品，供給又很少，比如現在收益3%以上的產品就非常稀缺了，所以這類產品需求很大。某種程度上，我們希望成為這種能去投一些高收益資產的管理人，能給客戶一年3.5%-4%，甚至5%的收益。以前債券可以，但是現在不行了。 現在沒有過去信托那樣穩定的高收益的資產，所以只能尋找一些比如產品結構模式上可能有一些創新或調整來增厚收益的產品，橋水中國近幾年就做得很好，這也是我們的目標。
《21世紀》：這個就更考驗投資能力，你們現在的投研團隊是怎樣布局的？
華一：我們團隊一大半都是投研，分為三個核心投研團隊，第一個是固收團隊，負責純債、國債期貨這些；第二個是創新團隊，主要做REITs投資，我們華金管理的產品是市場上主要的REITs持有人之一，大概有30億左右的規模；第三個是多策略團隊，就是除了固收跟REITs之外的所有的產品類別。目前主要是可轉債、商品期貨、股指期貨加各類可能的創新品種，我們也在探索一些收益互換的投資模式。
“做宏觀配置上的資管專家”
《21世紀》：你們跟銀行理財和公募基金有什么區別？
華一：首先對比公募，他們主要是做相對業績的，我們做的是爭取絕對收益，其次在投資范圍上有很大區別，比如國債期貨是我們的一個基礎投資品種，投得比較多，公募很少投資衍生品，我們有很多該類策略的產品。
對比銀行理財來看，銀行理財很大一部分定位的是存款替代，產品集中在貨幣類、短債類，如果是有差異化的“固收+”，我們很多產品確實比較類似，比如很多理財也加的REITs或者可轉債；但在衍生品上，我觀察下來，銀行理財做得比較多的是股指期貨和國債期貨，基本沒有商品期貨，這也是我們的一個差異，我們還會做很多商品期貨的投資。
《21世紀》：你們的產品線是怎樣的？
華一：現在是以固收為基礎，可以提供貨幣類、短期開放類的產品。短期開放的固收加國債期貨、固收加REITs、固收加轉債、固收加衍生品等等“固收+”產品。
去年，我們逐步打造了采取“固收+衍生品”策略的資管產品，衍生品策略部分包含了國債期貨、商品期貨等，其中“+國債期貨”策略，在今年債券市場整體表現不佳的情況下，通過國債期貨的頭寸部分，既能夠對沖債券部分下行的風險，也更有助于追求更穩定的絕對收益回報。
我們的目標是形成全天候、多策略的產品模式，未來形成一個貨架，涵蓋多期限和多資產類別。客戶可以根據自己的偏好來做相應的選擇，我們來合成一個產品，每類資產類別我們內部都會設立一個收益目標，所以最后大家拿到的產品是符合客戶期限要求的、不同資產組合的模式。
《21世紀》：在大資管生態格局里，你們怎么定位自己？
華一：我覺得資管機構未來分兩種。第一種是大而全，可能以大的銀行理財為代表，它可以提供一攬子全方位的所有產品，它也可以提供所有類別客戶的服務，當然可能有的自己投，有的委外，這種在規模體量上有巨大的優勢，也有巨大的渠道優勢。
第二就是做在垂直細分領域很精的資管機構。我們華金證券未來就是希望成為一個在宏觀配置領域有特色的資管專家。這種模式就是在不同資產類別之間尋求絕對回報，希望提供一個固收之外的超額收益來源。這種超額，可能是來自根據市場情況做出的相應的投資安排和擺布，也有可能是在某一類資產或者風險資產表現比較好的情況下獲得的遠超于固收的回報水平。
《21世紀》：這第二類里面會細分成更多類型了，因為會有不同的賽道。
華一：對，會有很多不同賽道，比如說在國內，現在有量化、CTA，還有比如高收益債等等，不同的賽道可能各有特色、各有所長。在我們華金這邊，目前是按三個方向去做準備，一個是REITs，一個是轉債，一個是以衍生品、商品為核心的大類資產選擇和配置。
《21世紀》：這種模式，你認為最關鍵的是要具備什么樣的能力？
華一：選擇資產的能力。這種全天候的產品，它可以投的資產類別范圍非常廣。哪些資產類別有機會，要做好相應的跟蹤。所以我們現在和一些賣方的研究機構合作，做了基本上覆蓋所有國內商品品種供需平衡表的跟蹤，通過這個供需平衡表掌握供給和需求的狀態，反映出一個資產類別一段時間內的方向，也就是基本面的判斷。我們再站在不同品種基本面判斷上去選一些可能存在市場機遇的品種，結合賠率和勝率、基本面和技術面的分析，做進一步的策略選擇安排。
這個很難，也需要跟得很細，去發現這種機會，一旦發現之后，結合市場大類資產走勢的邊際變化和情緒變化方向，再進行下面的投資。比如商品作為一類風險資產，大部分時候它跟權益的走勢方向是一致的，權益漲，可能商品期貨整體也是漲的，權益跌，整個商品期貨的情緒可能也是向下的。整體上我們會根據這種模式結合著市場貝塔，去做投資策略安排。
關注黃金回調后的機會
《21世紀》：接下來你們關注什么機會？
華一：接下來我們看好貴金屬，主要是黃金。另外，我們也看好價格跌下來之后的農產品，農產品目前有些品種的估值雖然已到了相對低位，但還沒有足夠的吸引力，安全邊際還沒有那么好，比如三油兩粕（三油是指豆油、棕櫚油、菜籽油，兩粕是指豆粕和菜粕），是我們重點關注的品種。另外，我們現在還關注有色金屬里的銅，以及國內一些產能過剩的品種的機會。
《21世紀》：黃金持續很長時間一直霸榜市場，你怎么看它后續的空間？
華一：一方面是市場的不確定性，另一方面是去美元化的方向。市場越是不確定性大，黃金受到的支撐就越大，其實現在這種形勢下，大家更在意的是能夠作為一般等價物的交易媒介的特點，這是黃金上漲的一個點。
全球最近幾十年的繁榮是在全球分工的一個大格局下各取所需，現在出現了一些新的跡象，未來越是不可測、不確定，黃金的趨勢就越強，我覺得黃金調整一下，應該還能繼續上漲。這是我們在大類資產上比較確定的一點看法。
《21世紀》：面對“高波動、低利率”的形勢，你們在投資策略上有什么具體安排？
華一：我們提的策略就是，在不同的資產類別之間尋找一些價差交易的機會，也就是多策略。今年股票、債券、商品都處于非常迷茫的時點，階段性上，比如說在日內瓦談判之后，我們覺得階段性的貿易激增相關的一些品種是值得關注，如航運股，當然這個在盤面已經體現得淋漓盡致了，這就是事件性反映出的一個交易機會。
具體做法上，首先我們希望站在宏觀配置的角度，自上而下選資產類別，第二就是要確定哪些資產有機會。也就是選擇好資產類別之后，做市場機遇更好的選擇。目前來看，波動性大于趨勢性的階段尚未過去，耐心等待市場機會出現不失為一種較明智的選擇。
本文鏈接：華金證券華一：從加資產到加收益，“固收+”如何滿足市場高收益需求？丨對話資管30人http://www.sq15.cn/show-3-145744-0.html
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