21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 余紀(jì)昕
近期，股債輪動(dòng)行情下的資管產(chǎn)品資金流向成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
就在上周，滬指強(qiáng)勢(shì)突破3600點(diǎn)，而同期的債市則經(jīng)歷多輪急跌急漲，但市場(chǎng)韌性已有明顯增強(qiáng)。在這場(chǎng)股債“蹺蹺板”的輪動(dòng)中，資金流向?qū)⑷绾窝堇[？
某東南沿海地區(qū)城商行理財(cái)業(yè)務(wù)人士告訴記者，近期債市渠道端的資金轉(zhuǎn)向股市，目前只是市場(chǎng)作出的即時(shí)反饋，比如今年Reits的走向就和30年國債大調(diào)整的時(shí)間窗口基本一致。若后續(xù)股市賺錢效應(yīng)不能持續(xù)下去，這種贖回很快就會(huì)停止；關(guān)鍵還是要看股市能否長期保持強(qiáng)勢(shì)。
該人士進(jìn)一步稱，除非利率趨勢(shì)性上行，固收類資管產(chǎn)品的壓力始終可控。具體得看股市風(fēng)向的偏好，如果紅利資產(chǎn)走得好，債這邊應(yīng)該也能走得好；如果風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)、成長股飆漲，“那債就要有壓力了。”
股債蹺蹺板下 固收資金涌入權(quán)益賽道
回顧近期的資本市場(chǎng)，股債一度跑出冰火兩重天。固收市場(chǎng)方面，債市一掃今年上半年的“低利率、低波動(dòng)”的姿態(tài)，上周走勢(shì)可謂“小雨轉(zhuǎn)暴雨”，10年期國債收益率從7月中旬的1.65%左右，在短短幾個(gè)交易日內(nèi)一路急速走高到7月25日的1.75%。
資料來源：DM數(shù)據(jù)
有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，資金面上，幾個(gè)交易日的凈回籠操作導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊、隔夜回購利率一度攀升至1.65%上方，以及權(quán)益市場(chǎng)同期表現(xiàn)強(qiáng)勁帶來的資金虹吸效應(yīng)，股債之間的“天平”一度明顯傾斜，因而債市上周的走勢(shì)“陰雨連綿”。
與此同時(shí)，權(quán)益表現(xiàn)十分亮眼。自7月23日早盤，滬指再度站上3600點(diǎn)，24日三大指數(shù)齊創(chuàng)年內(nèi)收盤新高。“反內(nèi)卷”浪潮持續(xù)發(fā)力下，A股市場(chǎng)走強(qiáng)的勢(shì)頭十足，不僅是銀行股等高股息的資產(chǎn)，AI、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等板塊也正多點(diǎn)發(fā)力。
不少專業(yè)人士認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、需求端財(cái)政政策主線共振下，市場(chǎng)基本面預(yù)期出現(xiàn)邊際修正，帶動(dòng)股市情緒向好，當(dāng)前市場(chǎng)已從單純依賴紅利資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向消費(fèi)醫(yī)藥龍頭等盈利確定性板塊的全面開花，市場(chǎng)信心明顯回暖。
資管產(chǎn)品的資金流向直觀反映著市場(chǎng)輪動(dòng)。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前股債市場(chǎng)的相對(duì)估值顯示，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于有利水平，這使得股票資產(chǎn)相比債券更具配置價(jià)值。隨著股市交投熱情持續(xù)升溫，部分債市資金正被分流到權(quán)益市場(chǎng)。
據(jù)華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，7月23日債市的贖回潮信號(hào)被觸發(fā)。2025年7日23日，中長期純債基金凈值已連續(xù)3日累計(jì)下跌15.1bp，觸發(fā)贖回潮信號(hào)。7月24日，10年期國債活躍券盤中大幅上行4bp至1.748%，純債基金申贖指數(shù)創(chuàng)去年10月9日以來新低。
但是，據(jù)CNEX債券分歧指數(shù)，近日在債市拋盤中占空頭主力的是券商和基金兩類型機(jī)構(gòu)。分析人士稱，基金和券商連續(xù)多日減持債券的拋售力度遠(yuǎn)超正常的止損操作，其背后很可能遭遇了來自銀行理財(cái)?shù)拇箢~贖回。而此輪贖回風(fēng)波，并非個(gè)人投資者客戶集中的恐慌踩踏式贖回操作所致，而是出于銀行理財(cái)在判斷利率可能大幅上行時(shí)，對(duì)債基主動(dòng)采取的提前防御性操作。并且在此期間，由于理財(cái)已提前贖回，其凈值所受沖擊相對(duì)較小，銀行理財(cái)自身的債券型產(chǎn)品凈值波動(dòng)并不算太劇烈，整體規(guī)模僅小幅縮水。
資料來源：DM數(shù)據(jù)
招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也表示，與上兩次債市調(diào)整不同的點(diǎn)在于，和年初相比，年內(nèi)機(jī)構(gòu)積累了一定的浮盈，對(duì)債市波動(dòng)的抵抗能力增強(qiáng)，尚未出現(xiàn)理財(cái)贖回負(fù)反饋的現(xiàn)象。
從市場(chǎng)最新表現(xiàn)來看，資金撤出壓力的確已緩解。截至7月31日發(fā)稿時(shí)，10年期國債利率基本回到了1.7%的點(diǎn)位。來自機(jī)構(gòu)渠道端的“贖回潮”壓力并沒有持續(xù)太久，債市情緒已得到較好的修復(fù)。
多位債券投資人士也對(duì)記者稱，債市的這場(chǎng)“逆風(fēng)局”大概率不會(huì)一直持續(xù)下去，隨著收益率下行空間再度打開，這波調(diào)整剛好給加倉上車騰出了窗口期機(jī)會(huì)。
?穩(wěn)健理財(cái)“遷徙”進(jìn)行時(shí)：居民理財(cái)資金“急轉(zhuǎn)向”
隨著股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民理財(cái)市場(chǎng)正上演一場(chǎng)明顯的"資金遷徙"。在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄路徑悄然改變——部分資金正從銀行存款、債券型理財(cái)產(chǎn)品中流出，轉(zhuǎn)而涌入股市等預(yù)期收益更高的領(lǐng)域。
某長三角地區(qū)城商行零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者直言，以往十分暢銷、被視為傳統(tǒng)“避風(fēng)港”資產(chǎn)的儲(chǔ)蓄式國債，現(xiàn)在已經(jīng)有些賣不動(dòng)了，“以前都搶著買。"據(jù)他反映，這種普惠性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)在被一些客戶認(rèn)為收益略微薄，吸引力下降，雖然其票面利率雖仍高于同期定存利率，但“以前顧客每月10日排長隊(duì)搶購的場(chǎng)景不見了”。
多位業(yè)內(nèi)人士指出，以往偏好穩(wěn)健收益的居民投資者對(duì)高回報(bào)投資的渴求明顯增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)承受意愿持續(xù)提升，該趨勢(shì)在大額存單市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，部分投資者急于將定期存款、存單提前兌付，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”股市以追求更高收益的傾向有所提升。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，商業(yè)銀行目前在售的個(gè)人大額存單利率，已跟隨持續(xù)下調(diào)的存款利率，整體跌至“1字頭”。其中，部分銀行的在售的大額存單利率，已與同期限普通存款產(chǎn)品利率持平，甚至低于一些零錢理財(cái)類產(chǎn)品收益，大額存單利率優(yōu)勢(shì)已不明顯。此外，在銀行降低負(fù)債成本、穩(wěn)定凈息差的背景下，銀行已紛紛下架長期限大額存單，目前在售產(chǎn)品以1個(gè)月至2年期為主，5年期幾乎不見蹤影。
值得注意的是，上述城商行零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者透露，大額存單的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)確實(shí)存在可觀的套利機(jī)會(huì)。由于部分持有人急于變現(xiàn)，往往會(huì)折價(jià)轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓價(jià)格仍遠(yuǎn)高于活期利率水平。對(duì)于受讓方而言，接手的大額存單實(shí)際收益率通常高于銀行新發(fā)行的同類產(chǎn)品，形成買賣雙方共贏的局面。并且他表示，在降息潮持續(xù)深化和權(quán)益市場(chǎng)這陣子的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)作用下，這種資金操作趨勢(shì)還在進(jìn)一步強(qiáng)化。
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