華麗家族（600503.SH）8月10日晚間發布公告，稱將以不超過3億元現金，認購創新藥企業海和藥物不低于5%、不高于8.09%的股份。這是時隔多年以后，華麗家族再度出手對外投資。
華麗家族主業為房地產開發，近年來受地產行業周期影響，業績欠佳，2024年已陷入虧損。面對短期內難以扭轉的行業困境，投資者對于上市公司轉型的呼聲一直存在，但在數年間公司始終“按兵不動”，仍舊專注于地產主業，并將與主業無關的其他資產逐步出清。
公司本次擬增資的海和藥物是一家創新藥企業，在小分子領域具有深厚積淀，目前已有3款產品上市商業化，1款腫瘤創新藥今年申報日本NDA，2款腫瘤創新藥進入臨床關鍵性研究，在未上市小分子創新藥企中處于標桿地位。
事實上，華麗家族與海和藥物并非“萍水相逢”，二者的淵源已有12年之久。此前，上市公司控股股東南江集團及其全資子公司西藏南江合計持有海和藥物約11.54%，僅次于第一大股東。海和藥物曾于2021年申報科創板IPO未果。
華麗家族在公告中將這次投資表述為“戰略性財務投資”，圍繞這個定位，我們可以分析一下這筆交易以及未來的預期。
10倍市銷率，估值較為合理
海和藥物總部位于上海張江，專注于腫瘤領域創新藥研發，擁有一支院士領銜的全球化視野的科研和管理團隊，目前已構建覆蓋十多條研發管線。與許多處于商業化早期的創新藥企類似，因大量研發投入，海和藥物尚未盈利，但已有3款產品在中國及日本實現上市。
其中，谷美替尼片用于治療間質-上皮轉化因子（MET）外顯子14跳躍突變的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌（NSCLC），填補該適應癥國內一線空白。該藥2023年3月獲得國家藥監局附條件批準上市，2024年1月被納入國家醫保目錄。2024年6月獲批在日本上市，成為首個由中國本土藥企主導并成功在日本獲批的創新藥，還獲得了美國FDA孤兒藥認定。
海和RMX3001是全球唯一一款獲批上市的口服紫杉醇藥物，給患者帶來口服便捷的同時，提高了臨床療效，適用于一線含氟尿嘧啶類方案治療期間或治療后出現疾病進展的晚期胃癌患者的治療，已于2024年9月獲批。另一款藥物ON101（香雷糖足膏）于2023年11月獲批上市，用于治療糖尿病足部傷口潰瘍。
此外，海和藥物還有5款產品處于臨床研究階段（其中兩個處于關鍵注冊II期），多個臨床和臨床前管線具備Best-in-class或First-in-class潛力，覆蓋肺癌、胃癌、卵巢癌、外周T細胞淋巴瘤（PTCL）、上皮樣肉瘤（ES）、過度生長/脈管畸形（PROS/PRVM）等多種實體瘤、血液瘤及慢性病、罕見病適應癥。借助成熟的海外申報臨床開發體系，在創新藥出海的大潮下，這些管線存在BD交易的潛力。
回到本次交易，華麗家族認購價格為4.75元/股，按照海和藥物當前總股本7.18億股計算，總估值為34.11億元。對應海和藥物2024年3.23億元營收，市銷率為10倍左右。
據海和藥物2021年申報科創板的招股書披露，申報前的最后一輪融資投后估值為62億元。彼時，海和藥物還沒有一款產品上市。
不過，IPO失敗后的估值縮水也屬正常：正處于重組之中的奧浦邁（688293.SH），所收購的標的公司澎立生物，也是一家IPO撤回企業，主業是創新藥臨床前CRO，IPO申報前最后一輪融資估值32億元，這次并購的估值也只有14.5億元。
目前A股市場上的創新藥上市公司已為數不少，我們選取與海和藥物分別在經營業績、收入規模、產品方向上類似的8家進行對比，它們的平均市銷率為36.33倍。尤其是與海和藥物同樣主攻小分子創新藥的益方生物（688382.SH），同樣尚未盈利，2024年營收1.69億元，但市值已達到233億元，PS高達137.91倍。
所以，海和藥物10倍市銷率的估值水平，放在整個創新藥行業都不算高，因此交易定價還是比較合理的。
增資基礎上會不會更進一步？
上市公司華麗家族的地產主業式微，而被投企業海和藥物曾經謀求上市，且處在很有前景的創新藥賽道，雙方同處上海，又有著十幾年的交集，天時、地利、人和俱備。既然如此，何不一步到位，直接重組？
畢竟，當下市場上跨界重組、標的企業虧損的案例并不少見。況且，“并購六條”也明確提出，支持符合條件的上市公司尋求第二增長曲線，向新質生產力轉型。
但華麗家族在公告中的表述依然謹慎，稱本次增資是公司對創新藥中長期發展潛力看好的戰略性財務投資，旨在保障主營業務穩健運營的同時，獲取合理的財務回報，同時獲得探索新興產業的機遇及發展機會。
事實上，近年來由于地產周期影響，在投資者交流活動中，關心華麗家族業務轉型的話題持續不斷，但公司方面卻總是“不接茬”，可謂讓投資者“操碎了心”。
一方面，應該理解這種穩健的發展戰略，在上一輪地產調控周期中為公司保存了實力。作為一家民營區域房企，如果不加以謹慎，恐怕連生存都是問題，如今公司雖然利潤虧損，但好在財務結構穩健，負債率保持在較低水平。
另一方面，這種對外擴張上的保守，或許也是出于“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。
毋庸諱言，華麗家族曾在2011年引入徐翔的澤熙投資作為第二大股東，在對外投資上一度非常激進：乙肝新藥、石墨烯、機器人、臨近空間飛行器等均有涉獵，但這些嘗試最終沒有轉化為業績，更談不上真正的價值提升。
翻閱華麗家族歷年公告，該公司自2018年之后便沒有進行新的對外投資，并在不斷做減法。比如終止對石墨烯公司的增資，轉讓乙肝項目公司股權，運營飛行器項目的公司也被注銷，上市公司重新回歸地產主業。
2023年，出獄歸來的徐翔因股價下跌虧損向華麗家族發難，要求向上市公司增派董事，并監督華麗家族向高科技領域轉型。這一次，華麗家族沒有接受徐翔的提議，代價則是股東大會議案被澤熙投資全部否決。
某種意義上，這也算是華麗家族向過去的資本運作模式作出切割。
今年5月，澤熙投資被凍結的華麗家族股份完成司法拍賣，自此，澤熙徹底退出華麗家族股東名單。
2個多月后，華麗家族公告了這筆新的對外投資。如果對海和藥物的增資按照8.09%頂額認購，加上此前南江集團及西藏南江合計持有的11.54%，加起來對海和藥物的持股將接近20%，與第一大股東丁健持有的21.02%股份比例已相差無幾。
另據公開資料，海和藥物于2023年重啟IPO輔導，最新一期的輔導工作進展報告落款于2025年7月2日。
那么，這筆投資究竟是海和藥物二次申報前的pre-IPO輪，還是華麗家族向創新藥轉型前謹慎邁出的第一步？
投資者們還需進一步等待答案揭曉。
文章來源：局市
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