來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
9月24日，皇氏集團（002329.SZ）更新了對外擔保的進展公告，該公司及控股子公司對外擔?？傤~已超過最近一期經審計凈資產的100%。另外，2025年半年報顯示，皇氏集團營收與凈利潤雙雙同比下滑，扣非歸母凈利潤自2020年起已連續五年半處于虧損狀態。
時代商業研究院注意到，自2014年起，皇氏集團頻繁跨界收購，先后涉足影視、互聯網、人工智能、信息服務等多個領域，但整體業績表現平平。
而從皇氏集團主營的乳制品及食品業務看，2025年上半年，該業務實現收入7.74億元，同比下滑4.57%，毛利率為28.13%，同比減少0.83個百分點。值得關注的是，作為國內水牛奶龍頭企業，皇氏集團大力推出一款名為“皇氏水牛純牛奶”的產品，但實際上是添加了生水牛乳的“純牛奶”，“皇氏水牛”僅僅是其注冊商標的名稱。此外，其核心的水牛奶產品存在配方占比不透明的問題，或違反食品標簽通則。
9月18日、28日，就業績虧損、水牛奶配方含量、商業宣傳合規性等相關問題，時代商業研究院向皇氏集團發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
上半年業績雙降，頻繁跨界拓展多元業務
皇氏集團是西南地區的知名乳企，核心業務是以水牛奶、發酵乳、巴氏鮮奶為核心的特色乳品業務，乳品業務涵蓋從牧草種植到奶水牛育種、奶牛養殖、乳品加工、銷售服務的全產業鏈。
2025年半年報顯示，皇氏集團營收為9.05億元，同比下滑13.07%；歸母凈利潤為-576.72萬元，同比下滑549.66%；扣非歸母凈利潤為-2255.51萬元，同比下滑16.85%。
對于業績下降的原因，皇氏集團在2025年半年度業績預告中稱，公司主營業務行業競爭加劇，傳統市場價格戰內卷嚴重，受市場競爭和成本壓力影響，公司營業收入同比下降，導致2025年半年度歸母凈利潤同比有所下降。
事實上，皇氏集團近年來業績多處于虧損狀態。財報顯示，2020年至2025年上半年，皇氏集團扣非歸母凈利潤分別為-1.92億元、-5.20億元、-1.06億元、-1.52億元、-5.04億元、-0.23億元，已連續五年半扣非歸母凈利潤為負，累計虧損高達14.97億元。
而在多年虧損的背后，除了核心的乳品業務競爭加劇，還有皇氏集團推進的多元化戰略和持續跨界。
2010年初登深交所之時，皇氏集團的證券簡稱曾為“皇氏乳業”，在2014年更名為“皇氏集團”后，其先后通過并購涉足影視、互聯網、人工智能、信息服務等領域。
然而，頻頻的跨界并購，并未給皇氏集團帶來業績上的突飛猛進。
歷年公告顯示，2014—2015年，皇氏集團分別以6.8億元、7.8億元的對價收購御嘉影視集團有限公司、北京盛世驕陽文化傳播有限公司的100%股權，進軍影視行業，并形成了超10億元的商譽。2016—2017年，皇氏集團又收購了浙江完美在線網絡科技有限公司、浙江筑望科技有限公司，進軍信息服務板塊，并形成了超3億元的商譽。
公告顯示，2022年，皇氏集團又將目光瞄準了光伏產業，成立皇氏農光互補（廣西）科技有限公司、安徽皇氏綠能科技有限公司（下稱“安徽綠能”）等子公司正式進軍光伏行業。然而,在光伏行業產能過剩的背景下，皇氏集團于2023年8月轉讓了安徽綠能控制權，目前仍保留著部分伏組件銷售及EPC業務。
需要注意的是，大舉并購后，皇氏集團的商譽頻頻減值，導致其自2018年以來盈利水平大幅下降。
從皇氏集團近兩年收入結構來看，其乳制品及食品業務占據大頭，收入比重在80%左右；而其他跨界而來的業務包括信息服務、光伏組件等，收入比重合計為10%～20%。
財報顯示，2024年，皇氏集團的營收規模為20.46億元，同比下降29.21%。其中，乳制品和食品業務收入為16.45億元，同比下降18.96%；信息服務和信息工程業務收入為1.78億元，同比下降29.22%；光伏組件銷售、EPC業務及其他收入為1.01億元，同比下降70.12%。
而從2025年半年報來看，皇氏集團分行業的收入同樣呈現明顯的下滑趨勢。
水牛純牛奶配方比例不透明，未標注生水牛乳添加量
2025年半年報顯示，皇氏集團的特色乳品業務表現亦不容樂觀，如圖表1所示，從分產品2025年上半年的收入表現看，除了低溫奶同比微增3.49%，常溫奶、其他飲料及食品分別同比下滑10.31%、23.01%。
此外，時代商業研究院注意到，皇氏集團自身的核心產品——水牛奶系列產品，或還存在一定的合規性問題。
《食品安全國家標準預包裝食品標簽通則》（GB 7718-2011）明確規定，在食品標簽上特別強調添加或含有一種或多種有價值、有特性的配料或成分,應標示所強調配料或成分的添加量或在成品中的含量。
而皇氏集團電商平臺在售的多款“水牛純牛奶”產品中，水牛奶被宣傳為“高營養”“稀缺”的特色產品，在產品名稱中也有所體現。
然而，時代商業研究院在咨詢皇氏乳業食品旗艦店（經營資質為皇氏集團全資子公司皇氏數字科技有限公司）電商客服生水牛乳添加比例時，客服以“復配比例屬于生產工藝配方”“沒有詳細數據”為由，無法提供水牛奶添加比例。
而瀏覽皇氏乳業食品旗艦店其余名為“水牛純牛奶”的產品，產品詳情頁、產品配料表中也均未標注生水牛乳的具體添加比例。
水牛純牛奶竟不是100%生水牛乳，“皇氏水牛”僅是注冊商標
令人疑惑的是，皇氏集團在售的所謂“水牛純牛奶”產品，其生水牛乳具體添加比例為多少，是否有必要向消費者進行公開？
依照GB 7718-2011《食品安全國家標準預包裝食品標簽通則》規定，食品配料表中的各種配料應按制造或加工食品時加入量的遞減順序一一排列。
據商品配料表，皇氏集團多款在售的“水牛純牛奶”配料表標示均為“生牛乳在前、生水牛乳在后”。
換句話說，這意味著該類水牛純牛奶產品中，添加的生牛乳量要多于生水牛乳。
一般而言，在宣傳中，水牛奶產品憑借“口感濃厚”“口味清甜”“營養價值高”等優勢，往往能獲得更高溢價，價格甚至是普通純牛奶的2～3倍。
以皇氏乳業食品旗艦店的在售產品為例，一款名為“皇氏乳業甲天下純牛奶”200毫升×10盒的產品價格為19.9元（折合為1.99元/盒），而另一款同規格（200毫升×10盒）的名為“皇氏水牛純牛奶”的產品價格為49.9元（折合為4.99元/盒），不過該款產品并未明確具體的生水牛乳添加比例。
從產品執行標準來看，皇氏集團在售的“水牛純牛奶”執行的國家標準為GB 25190-2010《食品安全國家標準滅菌乳》，其中僅規定了以生牛（羊）乳為原料，未對水牛乳、牦牛乳等牛乳種類進行細分。
廣西壯族自治區衛生健康委員會2024年發布的新版DBS 45/037-2024《食品安全地方標準滅菌水牛乳》則規定，超高溫滅菌水牛乳和保持滅菌水牛乳均以生水牛乳為原料。由于該標準為地方標準且不具有強制性，目前應用該標準的水牛奶產品并不多。
除了產品原料配比不明確，皇氏集團的水牛純牛奶產品商標合規性也值得關注。
皇氏乳業食品旗艦店銷售的多款“皇氏水牛純牛奶”產品配料均標示為“生牛乳、生水牛乳”，但實際上“皇氏水?！眱H是注冊商標，產品本質是添加了生水牛乳的“純牛奶”。
從產品外包裝上仔細查看，“皇氏水?！庇疑辖怯?字樣，也表明皇氏水牛是商標名稱而非產品名稱。但在電商平臺商品名稱中，產品名為“皇氏水牛純牛奶”，并未標示?字樣。
時代商業研究院通過天眼查檢索皇氏集團的商標信息，也明確了“皇氏水?！睘榛适霞瘓F名下的商標。
相比之下，部分市面上的其他水牛純牛奶產品，配料表中“生水牛乳”在前，“生牛乳”在后，“生水牛乳”的添加量要高于“生牛乳”的添加量。
（全文3048字）
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