來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|孫華秋
編輯|韓迅
近期，全球存儲(chǔ)芯片漲價(jià)潮持續(xù)發(fā)酵，A股存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)聲迎來(lái)行情共振，板塊熱度顯著攀升。
作為NOR Flash存儲(chǔ)領(lǐng)域的代表性廠商，恒爍股份（688416.SH）也同步搭上了這波行業(yè)東風(fēng)，股價(jià)自9月初起開(kāi)啟穩(wěn)步上行通道，9月24日更是攀升至50.62元/股，刷新半年內(nèi)股價(jià)新高紀(jì)錄。
財(cái)報(bào)顯示，2023年以來(lái)，受行業(yè)周期下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，恒爍股份業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，已連續(xù)虧損兩年半，2025年上半年的凈利率進(jìn)一步下探至-40.62%。
在行業(yè)回暖的背景下，恒爍股份的業(yè)績(jī)何時(shí)能扭轉(zhuǎn)虧損局面，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
9月24日，就業(yè)務(wù)布局、庫(kù)存水平等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向恒爍股份發(fā)函并致電詢問(wèn)。其工作人員在電話中回復(fù)稱，目前公司暫時(shí)沒(méi)有接受媒體采訪和調(diào)研的安排。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，持續(xù)虧損
恒爍股份于2022年8月登陸科創(chuàng)板，不過(guò)上市后，其業(yè)績(jī)便陷入持續(xù)承壓的態(tài)勢(shì)。
財(cái)報(bào)顯示，2021—2024年，恒爍股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.76億元、4.33億元、3.06億元、3.72億元，其中2022—2023年分別同比下滑24.76%、29.41%；盈利端表現(xiàn)更差，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.48億元、0.21億元、-1.73億元、-1.61億元，其中2023—2024年連續(xù)兩年出現(xiàn)過(guò)億元的虧損。
2025年上半年，恒爍股份的業(yè)績(jī)壓力仍未緩解，營(yíng)業(yè)收入為1.74億元，同比下滑1.79%；歸母凈利潤(rùn)為-7078萬(wàn)元，仍處于虧損狀態(tài)；毛利率為12.31%，同比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為-40.62%，同比下降1.28個(gè)百分點(diǎn)，盈利空間被持續(xù)擠壓。
從核心產(chǎn)品來(lái)看，目前恒爍股份的主力銷售產(chǎn)品NOR Flash采用了武漢新芯的50nm制程技術(shù)，以及中芯國(guó)際的55nm制程技術(shù)。除部分特殊應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品保留65nm工藝節(jié)點(diǎn)，其他全系NOR Flash產(chǎn)品，已全面過(guò)渡到5Xnm工藝節(jié)點(diǎn)。
對(duì)于業(yè)績(jī)低迷的核心原因，恒爍股份在半年報(bào)中直指“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”與“存貨壓力”兩大癥結(jié)。一方面，為守住出貨量與市場(chǎng)份額，恒爍股份維持原有銷售策略，主要產(chǎn)品平均銷售單價(jià)較去年同期均出現(xiàn)下滑，直接拉低了整體毛利率；另一方面，盡管恒爍股份加速推進(jìn)庫(kù)存去化，但受下游需求疲軟所影響，存貨周轉(zhuǎn)率仍處低位，基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提的存貨跌價(jià)減值損失，對(duì)凈利潤(rùn)仍形成顯著拖累。
公告顯示，2025年上半年，恒爍股份計(jì)提信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計(jì)3336.53萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)減值損失達(dá)3329.94萬(wàn)元。
業(yè)績(jī)困境的背后，是核心產(chǎn)品的賽道屬性短板。恒爍股份主力產(chǎn)品為SPI NOR Flash（存儲(chǔ)芯片）與MCU（微控制器），兩者均屬通用型芯片，市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)較弱，進(jìn)一步放大了行業(yè)周期與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊。
不過(guò)，相比NOR Flash存儲(chǔ)芯片，通用低功耗MCU產(chǎn)品線成為恒爍股份上半年業(yè)績(jī)中的“突圍亮點(diǎn)”。上半年，恒爍股份的通用低功耗MCU產(chǎn)品線銷售額同比增長(zhǎng)59.98%，出貨量同比增長(zhǎng)102.99%，實(shí)現(xiàn)翻番，而ZB32L003系列產(chǎn)品以超低待機(jī)功耗與超高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在電動(dòng)工具、HDMI設(shè)備、四軸飛行器、智能水表及煙感傳感器等領(lǐng)域取得突破。
深耕“存儲(chǔ)+控制”，培育AI業(yè)務(wù)
為扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損局面，恒爍股份錨定“存儲(chǔ)+控制”核心戰(zhàn)略，試圖通過(guò)技術(shù)迭代與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力，多業(yè)務(wù)線協(xié)同推進(jìn)業(yè)績(jī)突圍。
在核心存儲(chǔ)領(lǐng)域，恒爍股份采取“深耕存量+拓展增量”雙軌策略：一方面深化5Xnm制程產(chǎn)品迭代，持續(xù)穩(wěn)固消費(fèi)電子市場(chǎng)份額；另一方面布局NORD架構(gòu)工藝小容量產(chǎn)品，進(jìn)一步完善全容量產(chǎn)品矩陣。與此同時(shí)，該公司發(fā)力大容量存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，積極構(gòu)建“NOR+DDR4+NAND”存儲(chǔ)生態(tài)，其DDR4模組已于2025年初順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，利基型NAND Flash則新增single die SPI NAND及32Gb SD NAND產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于今年三季度量產(chǎn)。
作為“控制”端的核心抓手，恒爍股份的MCU產(chǎn)品聚焦工業(yè)控制、汽車電子等高毛利領(lǐng)域，其計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大出貨量與拓展高端客戶來(lái)提升市場(chǎng)份額。其中，電機(jī)控制MCU產(chǎn)品線ZB32M022系列成功實(shí)現(xiàn)小批量試產(chǎn)與技術(shù)閉環(huán)，正在導(dǎo)入消費(fèi)電子（風(fēng)筒、美甲機(jī)、玩具車電調(diào)）與工業(yè)（高速吸塵器、電動(dòng)工具、氣泵）等領(lǐng)域的多家客戶。
在鞏固“存儲(chǔ)+控制”基本盤(pán)的同時(shí)，AI業(yè)務(wù)成為恒爍股份的新增長(zhǎng)極。2025年上半年，恒爍股份AIBU板塊聚焦TinyML AI算法、AI模組及解決方案的開(kāi)發(fā)與推廣：AI語(yǔ)音算法已在空調(diào)伴侶、加濕器等3C數(shù)碼產(chǎn)品批量出貨，并完成AIGC硬件平臺(tái)部署；AI算法模組在3C夜燈市場(chǎng)出貨量占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額，在燈控和風(fēng)扇燈領(lǐng)域則實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)臺(tái)（套）出貨，而小家電（風(fēng)扇/茶吧機(jī)）、潮玩玩具、智能門(mén)鎖等AI相關(guān)新品預(yù)計(jì)三季度試產(chǎn)；AIGC玩具、辦公智能體等解決方案將于下半年商業(yè)落地，有望進(jìn)一步拓寬增長(zhǎng)空間。
核心觀點(diǎn)：關(guān)注扭虧進(jìn)展
當(dāng)前存儲(chǔ)芯片行業(yè)仍存結(jié)構(gòu)性的價(jià)格博弈，恒爍股份短期需依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與供應(yīng)鏈效率優(yōu)化來(lái)緩解業(yè)績(jī)壓力，長(zhǎng)期投資價(jià)值則聚焦于新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓突破與AI業(yè)務(wù)規(guī)模化量產(chǎn)形成的差異化壁壘。
建議投資者重點(diǎn)跟蹤恒爍股份三大關(guān)鍵方向：一是毛利率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等核心業(yè)績(jī)指標(biāo)的改善態(tài)勢(shì)，這是短期扭虧的直接信號(hào)；二是DDR4模組、利基型NAND Flash等存儲(chǔ)產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進(jìn)度與實(shí)際出貨量，直接關(guān)系營(yíng)收增量的釋放節(jié)奏；三是AI業(yè)務(wù)在新場(chǎng)景下的試產(chǎn)出貨數(shù)據(jù)，以判斷新增長(zhǎng)極的培育成效。
（全文2029字）
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