21世紀經(jīng)濟報道記者 唐婧
10月14日，央行發(fā)布公開市場買斷式逆回購招標公告，2025年10月15日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。
（圖源：央行）
買斷式逆回購推出于2024年10月，是中國人民銀行主動借出資金，從一級交易商購買債券，來向市場投放流動性的操作。該工具可增強1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，有助于提升流動性管理的精細化水平。截至10月中旬，央行已開展了多次買斷式逆回購操作。
自2024年10月推出以來，買斷式逆回購已成為央行中期流動性管理的重要組成部分。該工具期限覆蓋3個月至1年，填補了央行流動性管理工具在中短期期限上的空白。與傳統(tǒng)的7天期、14天期逆回購操作相比，買斷式逆回購能夠提供更長期限的資金支持。
（圖源：央行）
值得注意的是，這是央行本月第二次開展買斷式逆回購操作。10月9日，央行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展11000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。考慮到10月分別有8000億元3個月期買斷式逆回購到期（10月14日到期）和5000億元6個月期買斷式逆回購到期，因此央行10月兩個期限品種的買斷式逆回購合計加量續(xù)作4000億元，為央行連續(xù)第5個月通過該工具向市場注入中期流動性。
受訪專家認為，10月的政府債發(fā)行量仍較大，再加上稅期走款、高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，資金面面臨一定的收緊壓力。著眼于應對潛在的流動性收緊態(tài)勢，央行通過買斷式逆回購向銀行體系注入中期流動性，有助于保持資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。
呵護節(jié)后資金面、保持流動性充裕
目前，央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道已較為豐富，中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具均可以投放中期流動性。買斷式逆回購推出后，貨幣政策操作對中期借貸便利（MLF）的依賴逐步降低。今年3月，MLF改為采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展操作，政策屬性完全退出。
中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬曾告訴記者，買斷式逆回購與MLF同樣采取多重價位中標機制，這種定價方式能夠更真實地反映機構(gòu)對資金的需求程度，減少利率招標時的“搭便車”行為。同時，相比于MLF，買斷式逆回購的期限更短、利率定價方式更靈活，綜合利率水平更低，商業(yè)銀行用其替換MLF后有助于降低資金成本，緩解凈息差持續(xù)收窄的壓力。
至于買斷式逆回購加量續(xù)作，東方金誠首席宏觀分析師王青向記者表示，背后的一大原因在于，10月政府債券發(fā)行規(guī)模仍然較大。國家發(fā)改委近日宣布，正在加快推進5000億新型政策性金融工具相關(guān)工作，有望較大幅度拉動配套貸款投放。另外，當前股市強勢運行，10月居民存款“搬家”現(xiàn)象還會比較明顯。以上多重因素都有可能帶來一定程度的資金面收緊效應，需要央行給予流動性支持。
在王青看來，著眼于應對潛在的流動性收緊態(tài)勢，央行通過買斷式逆回購向銀行體系注入中期流動性，有助于保持資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。這在助力政府債券發(fā)行，引導金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度的同時，也將釋放數(shù)量型政策工具持續(xù)加力信號，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場。
天風證券固收首席分析師譚逸鳴曾在研報中指出，10月資金面或延續(xù)“先松后緊”的季節(jié)性特征。10月上旬，在財政支出釋放、節(jié)假日現(xiàn)金回流及中長期流動性累積效應下，資金利率有望保持平穩(wěn)；進入10月中旬后，擾動因素逐漸增多。國債集中發(fā)行與中長期工具到期疊加稅期走款、跨月需求上升，高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，均可能階段性推高資金波動。而央行對中長期流動性工具的續(xù)作與投放節(jié)奏，將成為平衡供求、穩(wěn)定預期的關(guān)鍵變量。
針對央行近期的貨幣政策操作，上海金融與發(fā)展實驗室副主任、招聯(lián)首席研究員董希淼分析，本月兩次3個月期、6個月期買斷式逆回購操作有助于呵護節(jié)后資金面平穩(wěn)，保持流動性充裕。由于期限分別是91天，182天，本次操作釋放的流動性，還有助于保障元旦前后巿場流動性充裕，維護跨年金融市場平穩(wěn)運行。由于買斷式逆回購的利率低于同期限MLF，加大買斷式逆回購操作力度，也有助于降低金融機構(gòu)資金成本。
溫彬表示，目前央行正通過7天期、14天期逆回購、MLF、買斷式逆回購等工具，持續(xù)向市場釋放流動性。央行第三季度貨幣政策例會將此前的“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”改為“把握好政策實施的力度和節(jié)奏”，并新增“抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應”；刪掉了“用好用足存量政策，加力實施增量政策，充分釋放政策效應”的表述，調(diào)整為“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性”，預計短期內(nèi)貨幣政策將保持觀望，以用好現(xiàn)有工具為主。
“綜合運用多種貨幣政策工具”
談及下一步貨幣政策的考慮，央行行長潘功勝曾在9月22日的國新辦新聞發(fā)布會上表示，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行的情況和形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，保證流動性充裕，促進社會綜合融資成本下降，支持提振消費、擴大有效投資，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好的態(tài)勢，維護金融市場的穩(wěn)定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
目前，央行貨幣政策工具箱里的工具較為豐富，并且還在不斷優(yōu)化和創(chuàng)新。短期的主要是7天期公開市場逆回購操作，中期的主要是1年期的中期借貸便利（MLF）和不超過1年的買斷式逆回購，投放長期流動性的還有國債買入和降準。在實際操作中，央行也高度重視各類工具的協(xié)同配合，實現(xiàn)對市場流動性的精準調(diào)節(jié)，確保貨幣政策目標的順利實現(xiàn)。
在董希淼看來，未來，央行還將通過逆回購、買斷式逆回購等多種貨幣政策工具，加強對中短期市場流動性的調(diào)節(jié)；通過MLF操作、降準等措施，繼續(xù)釋放中長期流動性，優(yōu)化流動性期限結(jié)構(gòu)，進一步滿足政府債券發(fā)行、信貸投放增加等對市場流動性的需求，保持金融市場流動性充裕，更好地引導金融機構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務。
董希淼認為，下一步，央行或?qū)⒁晣鴤袌龉┣鬆顩r，擇機恢復國債買賣操作，時間點可能在四季度。四季度是穩(wěn)增長政策發(fā)力之時，央行可能結(jié)合降準等其他工具，通過恢復國債買賣來向銀行體系注入長期流動性，引導金融機構(gòu)加大信貸投放。如果央行重啟國債買賣操作，可能會延續(xù)2024年采用的“買短賣長”模式，既能投放基礎(chǔ)貨幣，又有助于維護收益率曲線的合理形態(tài)。
而在不久前舉辦的國新辦發(fā)布會上，潘功勝還明確釋放出了“以數(shù)據(jù)為導向”的決策思路。他當時表示，中國的貨幣政策堅持以我為主，兼顧內(nèi)外均衡。往前看，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行的情況和形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具。這也是國際上很多的央行，包括美聯(lián)儲、歐央行、日本央行等主要央行在確定貨幣政策的具體調(diào)整方法時，所依據(jù)的一個基本方法論，即Data Based。根據(jù)宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)判斷，確定是不是要作出貨幣政策調(diào)整。
展望未來，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，在美聯(lián)儲重啟降息的背景下，我國貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松基調(diào)，加大調(diào)控強度，新型政策性金融工具、養(yǎng)老與服務消費再貸款等各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)發(fā)揮其獨特優(yōu)勢，更具針對性地支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)。
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