21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 北京報道 “金融作為支持科技創(chuàng)新的重要抓手，需要形成一個完整的生態(tài)系統(tǒng)，從而支持我們的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，讓中國在博弈和競爭當(dāng)中立于不敗之地。”12月5日，由南方財經(jīng)全媒體集團指導(dǎo)，21世紀經(jīng)濟報道和渣打銀行聯(lián)合主辦，廣東省機器人協(xié)會支持的“粵港澳大灣區(qū)新經(jīng)濟發(fā)展論壇暨21世紀科技年會”上，清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒圍繞“金融如何助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)表了深度演講。
他指出，“十五五”規(guī)劃將“科技自立自強水平大幅度提升”置于突出位置，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動經(jīng)濟從高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變的核心。
面對國內(nèi)外環(huán)境的深刻變化，田軒系統(tǒng)闡述了從微觀機制到宏觀環(huán)境的四維金融支持路徑，為構(gòu)筑面向未來的創(chuàng)新競爭力提供了清晰的行動框架。
微觀創(chuàng)新：以企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新“護城河”
在厘清宏觀背景后，田軒將論述聚焦于金融支持創(chuàng)新的最前沿陣地——創(chuàng)業(yè)投資，并著重提出了一種關(guān)鍵的“嶄新的創(chuàng)投組織形式”：企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）。
他清晰區(qū)分了傳統(tǒng)風(fēng)險投資（IVC）與企業(yè)風(fēng)險投資的核心差異：傳統(tǒng)VC的資金來源于背后的有限合伙人（LP），追求財務(wù)回報最大化；而CVC的資金來源于其背后的非金融類母公司，核心目標是戰(zhàn)略布局。
田軒以小米生態(tài)為例，生動闡釋了CVC的邏輯：通過投資手機周邊的耳機、充電寶乃至智能家居、汽車等領(lǐng)域，構(gòu)筑一個用戶體驗閉環(huán)和生態(tài)系統(tǒng)，最終形成強大的品牌“護城河”。
這種戰(zhàn)略導(dǎo)向賦予了CVC獨一無二的優(yōu)勢，使其成為適配新質(zhì)生產(chǎn)力培育的理想金融工具。田軒指出，由于沒有短期退出的財務(wù)壓力，CVC的存續(xù)期可以非常長，從而能夠容忍科技創(chuàng)新“周期長、不確定性大、失敗率高”的固有特性。
他進一步分析，CVC綜合了大型企業(yè)研發(fā)中心的資金技術(shù)優(yōu)勢與傳統(tǒng)VC的市場化、項目篩選優(yōu)勢。為了驗證其效果，田軒展示了他與合作者發(fā)表在國際頂級期刊上的研究成果：對比獲得CVC投資與傳統(tǒng)VC投資的企業(yè)，在獲得投資后，兩者的創(chuàng)新水平（以專利衡量）均有提升，但獲得CVC投資的企業(yè)“創(chuàng)新的水平會更高，而且它生長的速度會更快”。
基于此，田軒強烈呼吁鼓勵企業(yè)，特別是大型企業(yè)，積極開展以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的早期CVC投資，并指出數(shù)據(jù)“顯示80%的CVC投資都在早期的項目”，認為這是將“耐心資本”落到實處、精準滴灌早期科技創(chuàng)新項目的關(guān)鍵機制。
宏觀筑基：法治、市場與政策穩(wěn)定性構(gòu)筑創(chuàng)新生態(tài)三大支柱
除了微觀投資工具的革新，田軒強調(diào)，一個能夠持續(xù)孕育新質(zhì)生產(chǎn)力的金融生態(tài)，更需要堅固的宏觀制度基礎(chǔ)。他將其概括為三大支柱：完善健全的法治環(huán)境、健康開放的資本市場以及穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向。
首先，法治環(huán)境是市場信心的基石。田軒引用多項跨國學(xué)術(shù)研究證實：對投資者保護越好，國家的研發(fā)投入、企業(yè)投資效率及公司價值就越高。
他特別強調(diào)了保護“誠實而不幸”的創(chuàng)業(yè)者的重要性，并詳細解釋了為何要推動《個人破產(chǎn)法》立法。他指出，當(dāng)前早期投資中“對賭協(xié)議”的濫用，使得許多股權(quán)投資實質(zhì)上變?yōu)椤懊鞴蓪崅保坏﹦?chuàng)業(yè)失敗，創(chuàng)業(yè)者將背負個人無限連帶責(zé)任，淪為“老賴”，失去二次創(chuàng)業(yè)的機會。而歷史表明，頂級創(chuàng)業(yè)者多為連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。因此，一部對債務(wù)人寬容的《個人破產(chǎn)法》（特別是針對創(chuàng)業(yè)者的商自然人），能為創(chuàng)業(yè)者提供債務(wù)豁免和重啟機會，是保護企業(yè)家精神、激勵更多嘗試的關(guān)鍵制度。他肯定了深圳的個人破產(chǎn)條例試點，并呼吁在全國層面推進。
其次，必須建設(shè)一個健康開放、以直接融資為主的資本市場。田軒從金融工具的本性出發(fā)分析，債權(quán)融資因回報封頂而天然厭惡風(fēng)險，無法有效激勵創(chuàng)新；股權(quán)融資則能共享成長紅利，與創(chuàng)新活動風(fēng)險收益特征相匹配。國家的資本市場越發(fā)達，企業(yè)創(chuàng)新的數(shù)量、質(zhì)量、原創(chuàng)性和通用性就會更好；而國家信貸市場越發(fā)達，則對創(chuàng)新有抑制作用。因此，大力發(fā)展直接融資是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的方向。
同時，資本市場開放也至關(guān)重要。基于20個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)研究顯示，資本市場開放后，本國創(chuàng)新水平顯著提升，原因在于引入的國際資本降低了融資成本、改善了公司治理并分散了創(chuàng)新風(fēng)險。
最后，田軒著重論述了“穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向”這一常被忽視卻至關(guān)重要的因素。通過跨國研究，他發(fā)現(xiàn)，政策本身的傾向?qū)?chuàng)新影響不大，企業(yè)家能調(diào)整策略以適應(yīng)政策。但“政策的不確定性”則是創(chuàng)新的致命殺手。
在演講結(jié)尾，田軒以長遠的歷史視角展望未來：唯有通過構(gòu)建一個從微觀CVC到宏觀法治、市場、政策的“組合拳”與完整生態(tài)系統(tǒng)，真正推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，方能實現(xiàn)民族復(fù)興的宏偉愿景，讓中國在國際競爭當(dāng)中立于不敗之地。
本文鏈接：清華田軒詳解金融“組合拳”：以四維生態(tài)體系支撐新質(zhì)生產(chǎn)力破局http://www.sq15.cn/show-3-160931-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時間刪除處理。