21世紀經濟報道記者 易妍君
在A股市場活躍度提升、成交量維持高位背景下，上市券商的業績進一步修復。
10月30日晚間，A股42家上市券商全部披露了2025年三季報。據Wind統計，今年前三季度，中信證券、國泰海通、華泰證券、中國銀河、廣發證券分別實現凈利潤231.59億元、220.74億元、127.33億元、109.68億元、109.34億元，排名行業前五。
相較去年前三季度凈利潤排名，華泰證券下降一個名次，國泰海通、中國銀河、廣發證券則分別進步了一個名次。
從業績增速看，42家券商前三季度歸母凈利潤均實現同比增長，不過，中小型券商的業績增速較大型券商亮眼。
在業內人士看來，券商業績大幅增長，主要得益于市場行情回暖下的各業務條線基本面改善。
中信建投研究團隊指出，證券行業的景氣修復已不再局限于經紀、自營等局部業務，而是在投行、資管等多個領域均實現不同程度的回暖。
凈利前十座次生變
21世紀經濟報道記者梳理發現，42家上市券商今年前三季度營收、凈利潤均實現同比增長（其中，天風證券扭虧為盈；部分券商去年前三季度營收為“調整后數據”）。
頭部券商依舊強者恒強，但行業前十的座次排位表卻略有變化。
據Wind統計，2025年前三季度營收排名前十的上市券商依次是：中信證券、國泰海通、華泰證券、廣發證券、中國銀河、中金公司、申萬宏源、國信證券、招商證券、中信建投，分別實現營收558.15億元、458.92億元、271.29億元、261.64億元、227.51億元、207.61億元、194.99億元、192.03億元、182.44億元、172.89億元。
前三季度凈利潤排名前十的券商依次是：中信證券、國泰海通、華泰證券、中國銀河、廣發證券、國信證券、招商證券、申萬宏源、中信建投、中金公司，分別實現凈利潤231.59億元、220.74億元、127.33億元、109.68億元、109.34億元、91.37億元、88.71億元、80.16億元、70.89億元、65.67億元。
前十家券商合計實現凈利潤1195.48億元，在42家上市券商凈利潤總和中的占比超過七成。
對比去年前三季度凈利潤水平的排名，在今年前三季度凈利潤排名中，華泰證券、中信建投分別下降了一個名次，招商證券下降了3個名次，而中國銀河、廣發證券、中金公司則分別進步了一個名次。
從業績增速來看，在上述前三季度凈利潤排名前十的上市券商中，國泰海通、中金公司、申萬宏源實現了凈利潤同比翻倍增長，同比增速分別為：131.80%、129.75%、108.22%
同時，國信證券、中信建投、廣發證券、中國銀河的業績也實現較快增長，同比增速分別為：87.28%、64.95%、61.64%、57.51%。
而其他3家頭部券商的業績增速均在50%以下：中信證券、招商證券、華泰證券前三季度凈利潤分別同比增長了37.86%、24.08%、1.69%。
部分上市券商前三季度凈利潤 數據來源：Wind
中小券商業績增速亮眼
與頭部券商相比，中小券商的業績增速更為亮眼。
Wind數據顯示，今年前三季度，華西證券實現歸屬于上市公司股東的凈利潤10.59億元，較去年同期大增316.89%；東北證券實現歸屬于上市公司股東的凈利潤10.67億元，同比增長了125.21%。
中型券商方面，國聯民生、中泰證券、長江證券的表現相對突出。今年前三季度，這三家券商分別實現歸母凈利潤17.63億元、13.00億元、33.73億元，較去年同期增長了345.3%、158.63%、135.2%。
興業證券、方正證券、國金證券前三季度歸母凈利潤分別為25.21億元、37.99億元、17億元，同比增幅均達到90%以上，亦高于行業平均增速。
值得一提的是，上述前三季度凈利潤同比增速較快的券商，其第三季度單季度凈利潤的同比增幅普遍較高。
東海證券非銀金融分析師陶圣禹認為，券商業績大幅增長，主要原因是市場行情回暖下的各業務條線基本面改善。2025年三季度，日均A股成交額達2.1萬億元，同比增長211%，推動兩融規模穩定在2.4萬億元平臺上，較去年同期約1.4萬億的兩融規模有大幅提升；此外，交投活躍帶動下的自營、資管業務也呈現邊際復蘇，推動基本面持續改善。
此外，還有7家中小券商前三季度凈利潤同比增速位于60%—80%區間。
例如，太平洋證券、財達證券、長城證券、西部證券、東興證券、華安證券、東吳證券前三季度歸母凈利潤依次為：2.46億元、6.64億元、19.31億元、12.43億元、15.99億元、18.83億元、29.35億元，分別同比增長了80.26%、79.5%、75.83%、70.63%、69.56%、64.71%、60.23%。
另一方面，若從單季度業績環比變化看，在高基數的前提下，上市券商第三季度的業績增速呈現一定分化。
多數券商今年第三季度的凈利潤實現環比增長，但也有少數券商第三季度的凈利潤較二季度出現下滑。
據Wind統計，信達證券第三季度的凈利潤為3.3億元，較二季度環比下滑59.78%；同時，第三季度，山西證券、長城證券、國元證券的凈利潤均環比下降了20%左右。
板塊估值具備修復潛力
隨著業績“喜報”不斷傳出，“券商板塊行情與業績增長背離“的現象再次引發市場關注。
據Wind統計，截至2025年10月30日，中證證券公司指數今年以來僅上漲了7.21%，顯著跑輸同期滬深300指數19.70%的漲幅，也不及萬得全A指數（27.04%）的表現，在各大行業指數年內漲幅榜中排在20名之后。
而券商行業上半年凈利潤同比增速已達到64%，在行業指數中排名第4。
對于該現象，中信建投非銀金融研究團隊認為，這既與板塊自身投資邏輯相關，也暗藏行業的深層結構性問題。從表層看，擇時難度高、行情與業績錯位以及個股分化劇烈的特征，影響著投資決策。更深層邏輯則指向行業本質，比如，券商業績難以預測、盈利強周期、競爭同質化等問題。
不過，站在當下，部分機構建議，可重視券商板塊估值修復的潛力。
這一判斷主要源于機構看好本輪行情下，券商基本面的持續改善。
中信建投研究團隊認為，市場認知中仍存在明顯預期差，核心在于忽略了今年與去年底行業基本面的重要差異——證券行業的景氣修復已不再局限于經紀、自營等局部業務，而是在投行、資管等多個領域均實現不同程度的回暖。
”受益于IPO 邊際回暖和香港市場融資熱度回升的投行業務，其帶來的業績潛力目前尚未在A 股券商估值中得到顯著反映；私募機構的持續成長亦為券商的產品代銷及機構業務開辟了良好的增長空間，這一業績驅動邏輯目前同樣未在估值中充分定價。”該團隊指出。
開源證券非銀金融分析師高超也預計，往后看，投行、衍生品和公募業務等業務有望接續改善，頭部券商海外業務崛起和內生增長導向有望驅動本輪頭部券商ROE擴張。
在中航證券非銀金融分析師薄曉旭看來，隨著資本市場擴容與交投活躍度提升，券商板塊正迎來重要的戰略配置機遇。
“當前A股市值已突破100萬億元，為券商各業務線打開了廣闊的長期成長空間。市場交易活躍度顯著改善，前三季度全市場日均成交額同比大幅增長，疊加兩融余額持續攀升并創下新高，共同強化了券商板塊的業績確定性。市場活躍的勢能有望延續，為券商業績的持續增長提供堅實支撐。展望全年，資本市場預計將保持穩步向上趨勢，業績增長的可持續性有望增強，板塊具備估值修復潛力。同時，在中長期資本市場向好趨勢明確的背景下，券商業務的深度與廣度預計將進一步拓展，業務結構和估值均具備中長期增長空間。”薄曉旭談道。
對于券商板塊的配置，高超建議關注三條主線，包括：零售優勢突出、受益于海南跨境資管試點的券商；海外和機構業務優勢突出的頭部券商；大財富管理優勢突出的大中型券商。
陶圣禹則建議，把握并購重組、財富管理轉型、創新牌照展業和ROE提升在內的邏輯主線，個股建議關注資本實力雄厚且業務經營穩健的大型券商配置機遇。
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