來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
守著家門口的鉬礦，洛陽盛龍礦業集團股份有限公司（下稱“盛龍股份”）穩穩吃了三年紅利。
2025年6月8日，盛龍股份IPO審核狀態為已問詢，擬登陸深主板，募資將用于礦場開發、技術研發以及補流償債。
時代商業研究院注意到，2022—2024年（下稱“報告期”），由于供不應求，鉬價大漲，盛龍股份實現快速增長，且毛利率表現優于可比同行。
此外，鉬廣泛應用于鋼鐵等傳統行業以及國防軍工和航空航天等眾多戰略性新興行業和領域，其獨特的性能具有不可替代性，未來鉬的供需偏緊格局或將持續。
不過，受鉬金屬市場價格以及原材料成本波動影響，報告期內，盛龍股份的毛利率波動幅度較大。
5月28日、8月13日，就毛利率大幅波動、毛利率高于同行等相關問題，時代商業研究院向盛龍股份發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
鉬價大漲推動業績高增，毛利率先升后降仍遠超同行
招股書顯示，盛龍股份的主營業務為鉬相關產品的生產、加工、銷售，主要產品為鉬精礦和鉬鐵，其主要生產環節包括采礦、選礦和冶煉，處于鉬產業鏈的上游。
受下游行業需求旺盛影響，報告期內盛龍股份的業績總體呈快速增長趨勢。
招股書顯示，報告期各期，盛龍股份的營業收入分別為19.11億元、19.57億元、28.64億元，年均復合增長率為22.42%；歸母凈利潤分別為3.44億元、6.19億元、7.57億元，歸母凈利潤合計達17.2億元，年均復合增長率為48.34%。
下游行業供不應求帶動單價和銷量提升，是盛龍股份業績增長的主要因素之一。
報告期各期，盛龍股份鉬精礦的銷售單價分別為11.17萬元/噸、15.34萬元/噸、14.03萬元/噸，銷量分別為11234噸、8306.00噸、14047.03噸；鉬鐵的銷售單價分別為15.72萬元/噸、22.20萬元/噸、20.52萬元/噸，銷量分別為2495.06噸、2948.27噸、4148.92噸。
從供需端來看，招股書顯示，據國際鉬協會數據，報告期內，全球鉬供需處于緊平衡狀態，2021—2024年需求量始終大于供給量，存在一定需求缺口。2020—2024年，我國鉬消費持續增長，年均復合增長率6.78%，2024年我國鉬消費達到13.83萬噸。
從價格端來看，招股書顯示，2021—2022年，隨著全球公共衛生事件得到控制，經濟逐步向好，疊加全球地緣政治緊張加劇，環保趨嚴制約供應端擴產，鉬價快速上漲。
2023年國內鉬市場價格漲跌幅度較大，行情曲折，全年鉬精礦（45%）均價在2570～5600 元/噸度。
2024年，國內鉬市場價格上半年劇烈波動，下半年供需基本面趨于平衡，鉬價波動收窄。2024年全年鉬精礦（45%）均價在3150～3910元/噸度。
如圖表2所示，報告期內，盛龍股份主要產品的價格經歷了先升后降，這也一定程度上導致其毛利率出現了波動。
招股書顯示，報告期內，盛龍股份的主營業務毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%，波動幅度較大，且呈現先升后降的趨勢。
值得關注的是，即使毛利率上下波動達10個百分點，但盛龍股份的毛利率仍明顯高于可比同行。
招股書顯示，報告期各期，同行業可比公司平均毛利率分別為36.55%、45.67%、37.95%，盛龍股份毛利率高出可比同行均值至少13個百分點。
盛龍股份在招股書中解釋稱，毛利率相較金鉬股份（601958.SH）高，主要系公司將鉬精礦作為主要產品，金鉬股份存在采購鉬精礦進一步加工成焙燒鉬精礦、鉬鐵的情形，加工環節整體毛利率較低。
而盛龍股份毛利率相較洛陽鉬業（603993.SH）高，一方面系洛陽鉬業鉬鐵（毛利率通常低于鉬精礦）銷量占比較高，另一方面系礦山整體開采階段不同，公司礦山已開采年限較短，開采深度較淺，綜合開采成本低，毛利率較高。
鉬保有量全國占比近10%，市場供不應求局面或將持續
那么，盛龍股份的毛利率能否維持在高位，保持業績持續增長呢？
首先，招股書顯示，鉬是全球稀缺的戰略性礦產，含量僅占地殼重量的0.001%，資源儲備量對于鉬企而言至關重要。
招股書顯示，從產量上看，根據美國地質調查局（USGS）數據，2024年我國鉬金屬產量預計為11.00萬噸，而盛龍股份鉬金屬產量為1.06萬噸，占我國鉬金屬產量的9.64%，是我國重要的鉬供應商之一。
從儲量上看，招股書顯示，截至2024年末，盛龍股份保有鉬金屬量71.05萬噸，依據自然資源部公布的《2024年中國自然資源公報》，全國鉬資源儲量為780.56萬噸，據此計算，盛龍股份鉬保有量約占全國鉬資源儲量的9.10%。
此外，根據自然資源部數據，盛龍股份的主力在產礦山南泥湖鉬礦采礦證生產規模達1650萬噸/年，是目前國內礦證規模最大的單體在產鉬礦山，具有儲量大、埋藏淺、易采選、機械化程度高、安全系數高等特點，是我國重要的戰略性礦產找礦基地。
由此可見，不論是產量、儲量還是礦山稟賦，盛龍股份均處于行業前列。
從應用領域來看，鉬作為一種稀有金屬，以其獨特的性能廣泛應用于鋼鐵等傳統行業，以及國防軍工和航空航天等眾多戰略性新興行業和領域，在大部分應用領域，鉬沒有直接替代品。
其中，鉬的初級消費主要應用于鋼鐵行業各類鋼種的添加劑，以提高鋼的強度、彈性限度、抗磨性及耐沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能，具有不可替代性。
從主要客戶來看，招股書顯示，報告期內，盛龍股份主要客戶群體為國內下游冶煉/深加工企業、大型鋼鐵廠以及貿易商，其中以國有企業為主，客戶群體變化不大且較為穩定。
從行業發展態勢來看，隨著科技的快速發展，鉬的應用領域進一步拓展到電力及新能源、高端裝備制造業、電子電器等眾多戰略性新興行業和領域。招股書顯示，由于鉬的戰略性地位不斷提升，美國、加拿大、中國等國家先后將鉬列為重要的戰略性礦產或關鍵礦產。
從供需關系來看，招股書顯示，根據券商研報的測算，預計2025年和2026年全球鉬金屬需求量分別為30.71萬噸和31.70萬噸，對應全球鉬金屬量的缺口分別為3.64萬噸和4.43萬噸，鉬的供需偏緊格局或將持續，鉬產品價格有望保持較高景氣度。
（全文2317字）
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