21世紀經濟報道記者 吳霜
一年前的9月24日是A股市場的關鍵轉折點。
一場新聞發布會上，央行、金融監管總局、證監會聯合宣布了涵蓋降準、降息、降存量房貸利率、引導中長期資金入市等一系列重磅金融政策，立刻引爆市場行情。
一組數據的對比或許更為直觀。
Wind數據顯示，2024年9月24日前一年，上證指數增幅為-8.6%，深證成指增幅為-17.12%，恒生指數增幅為5.22%；科創100指數增幅為-33.04%。2024年9月24日后的一年，上證指數增幅為40.19%，深證成指增幅為65.23%，恒生指數增幅為45.33%；科創100指數增幅為121.85%。
受股指增長的提振，成交額也均實現翻倍。2024年9月24日前一年，上證指數、深證成指、恒生指數、科創100的成交額分別為82.09萬億元、107.13萬億元、25.25萬億元、3.04萬億元；而一年之后的成交額分別為165.91萬億元、240.29萬億元、59.49萬億元、8.07萬億元。
這對理財公司無疑是一個重大利好。由于客戶的風險偏好較低，權益類理財產品在市場上的認可度長期不如固收產品，目前在整個理財市場的規模占比也不高。中國理財網的數據顯示，截至2025年6月末，銀行理財市場存續規模達30.67萬億元，其中權益類產品的存續規模僅700億元，占比約0.23%。
記者觀察到，在市場下行階段，理財公司的權益投資部門曾一度悲觀，回應客戶投訴占據了投資經理極大的精力。而在9·24之后，一切迎來了轉機。記者發現，近期不少理財子招聘啟事中，對于固收+、權益投資、商品投資、量化研究等崗位數量開始增加。
“權益類的理財產品有了業績支撐，規模也開始增長”，一位合資理財公司人士告訴記者，“現在權益類產品的關注度越來越高，收益表現也還不錯，此外多資產投資也越來越受到重視”。
“非典型”股債蹺蹺板
回顧過去一年，股市迎來重磅利好后，經歷了上揚，也有過回調，與此同時，債市走勢也出現與以往不同的波動趨勢。兩者的變化有時互相交織，也有時呈現出一定的獨立性，并不完全呈現股債蹺蹺板趨勢。
拉長時間來看，2024年以來，債券市場整體呈現牛市行情，收益率一路震蕩下行，但也會有階段性的波動變化，需要固收投資人員密切關注，及時調整策略和倉位。具體來看，1年期國債收益率在2024年12月23日降至本輪低點0.9307%，創2009年6月3日以來新低；10年期國債收益率在2025年2月7日降至1.5958%，刷新歷史新低。隨后在今年2月到5月，債券收益率經歷了上行、回落、反彈等變化。
一位資管行業的資深人士將9·24 后的股債變化分為了四個階段。
第一階段是9·24 到今年春節之前。這段時間的主要交易邏輯就是9·24一系列政策之后，股票市場大幅調整，保持高位震蕩；而債券市場則是年底沖行情和資金面寬松背景下，機構搶券的邏輯。因此，從2024年9月1日到春節之前，股票市場高位震蕩，債券收益率持續下行。
第二階段是今年春節到4月7日。這段時間的核心邏輯在于，春節之后的DeepSeek和哪吒爆火，以及民營企業座談會對整個國家的經濟注入了比較大的信心，由此各類經濟數據也明顯好轉。在此階段，股債出現明顯的蹺蹺板，股票市值逐步上升，而債券市場進入階段性的熊市。
第三階段是4月7日到7月底之前。美國政府對外貿易政策變化，股票市場震蕩，同時債券收益也大幅下行。在此階段，股票市場來到3500點左右，債券市場持續保持低位運行。兩者看似是“蹺蹺板”，實則運作邏輯不同。
最后一段是7月中下旬以后，即股票市場3500點一直到現到3800點之前。而這一階段又表現出了明顯的股債蹺蹺板效應。原因是，突破3500點這一關鍵點位之后，市場開始相信牛市已經再次開啟，導致部分資金從債市退出進入股市。在此階段，沒有其他利空債市的因素存在，僅因為股票市場的持續上漲，大量資金回到了股市，而債券市場承壓。
“從近期來看，在3800點以后，‘股債蹺蹺板’效應又再次淡化，兩者運行邏輯不同。股市已經到達階段性高位，而債市對市場的小變動開始異常敏感，比如公募基金銷售新規，央行買賣債等，甚至部分平時不太受關注的因素都會導致債市的大幅波動”，他對記者表示。
權益投資活躍、偏好切換
近期，股票指數在3800上下徘徊，前期布局權益的產品收益開始逐漸顯現。
南財理財通數據顯示，權益類理財產品為今年前8個月表現最好的理財產品，前8個月平均凈值增長率高達13.39%；混合類理財為3.36%；固收類理財僅1.68%。受業績提振，8月理財公司加大力度布局多資產多策略產品和權益類產品，混合類產品發行數量達到34只，權益類新發產品有2只。
盡管理財公司對權益投資的興趣度從9·24開始不斷增長，但在投資板塊的偏好上卻出現了轉變。
“9·24以后，銀行理財的權益投資規模開始增長，盡管權益投資的整體規模還是不大，但部分理財子權益規模漲幅還是比較大的”，一位理財子的權益投資經理對記者表示。
此外，他表示，在9·24之前，以及行情早期，權益投資更偏好紅利板塊，也就是包括公用事業類、能源類、消費類、金融類等在內的投資標的，其中金融板塊的優先股、可轉債尤其受歡迎。但近期，我們觀察到，投資主線跟隨市場的偏好，從紅利切換到了科技板塊。
的確，近期科技板塊頗受市場關注。富達國際亞洲經濟學家劉培乾在9月24日表示，盡管關稅會持續波動，但初步跡象顯示，在人工智能（AI）相關產品中具有競爭優勢的亞洲出口商受到的影響將較預期更輕。未來或將有更多亞洲經濟體采取類似策略，從低成本制造轉向高科技出口，以在高關稅以及全球供應鏈競爭加劇的雙重壓力下保持競爭力。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊同日也表示，在行業偏好方面，戰術上看好流動性敏感且具有高beta屬性的行業。
不變的是，客戶的風險偏好依舊較低。
上述權益投資經理對記者表示，“近期權益投資切換比較多，尤其是絕對收益的產品在限度內的加減倉非常靈活，客戶的要求是既要控制波動，又要爭取彈性，因此投資經理會經常根據市場行情的變化及時調整”。
近期，上海高金和嘉信理財發布的對新富人群財富管理的調研報告同樣顯示，在無風險利率下行的大背景下，中國新富人群在金融投資方面的活躍度顯著提升。今年，現金和定存在新富人群資產配置中的平均占比首次下降，來到52.5%，基金占比則躍升至12.4%，近四成受訪者表示對海外資產配置感興趣。盡管增加了對高風險金融資產的配置，但他們的主觀風險偏好卻趨于保守，63.1%的新富人群不能接受10%以上的虧損，較去年增長13.2個百分點。
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