文：Leon
編輯：侯煜
今年上半年，影石創新科技股份有限公司（688775.SH，以下簡稱“影石”）無疑是A股科創板2025 年上半年最受關注的新生力量。6月11日上市以來，股價已從開盤價182元/股一度飆升至377.77元/股的年內高位，成為消費電子板塊的一匹黑馬。
與此同時，影石也在近日交出其上市后的首份半年報，從一定程度上反映出該公司的經營狀況和未來戰略方向。其中，大舉進軍消費級無人機市場、研發投入激增，導致本期財報出現增收不增利的情況，引起股東和投資者的關注。
值得一提的是，在影石進軍無人機市場后，競爭對手大疆DJI宣布推出全景相機產品，代表著兩家公司深入對方腹地展開競爭，進而對影石的股價產生了一定影響。截至9月19日收盤，影石股價單日跌幅6.11%，收盤價308元/股；其高達124倍的PE TTM（滾動市盈率）和1235億元的總市值，正面臨著高估值能否轉化為可持續投資價值的挑戰。
增收不增利，All in 無人機
從總體來看，影石本期報告出現了嚴重的增收不增利現象。2025年上半年，影石營收36.70億元，同比增長51.17%，符合市場預期。然而，其利潤總額5.40億元，同比下降6.46%；歸母凈利潤5.19億元，同比微增0.25%；本期經營活動產生的現金流量凈額更是同比大跌60.22%，僅為2.41億元，影石方面對此的解釋為“系新增原材料采購備貨所致。”
報告中指出，營收增長主要得益于公司持續開拓市場、不斷推出新品、線上線下銷售持續擴大所致。結合全景相機市場來看，影石旗艦機型X5自今年4月末上市以來在高端市場取得了不俗成績；平價機型Ace Pro 2將起售價拉低至3000元以內，吸引入門級用戶。因此，本期毛利率（約51.22%）和凈利率（約14.16%）也出現了不同程度的下降。
營收和利潤增速不匹配的原因，來自于本期極高的研發費用支出，達到了5.61億元，同比增長1倍，主要是由于影石積極開辟新品類即無人機產品，相關的研發費用激增。其中，“基于多傳感器融合的感知避障導航系統”占比最高，本期投入約1.32億元，已累計投入約4.06億元、預計總投資規模將達到4.5億元。另外，“新一代一體化全景相機”本期也投入了9234萬元的研發費用，用以支撐其核心業務的競爭力。
日前，影石在柏林國際電子消費展（IFA）上展出了旗下無人機子品牌影翎Antigravity的首款產品——A1，預計于2026年1月上市。根據現場體驗的媒體反饋來看，該機擁有一定創新，吸引了不少與會者體驗，在一定程度上拉高了影石創新的股價。
影翎A1無人機
證券機構中國銀河的研究員認為，影石本期增收不增利的情況較為明顯，公司當前高估值已超過全景相機、運動相機業務應有的范疇，因此無人機業務被寄予厚望。由于其PE較高，維持“謹慎推薦”評級。
“狂人”劉靖康撒錢，公司管理遭質疑
有意思的是，在影石股價一路高歌猛進之際，公司治理層面卻出現了一個不太和諧的小插曲。
影石是一家年輕的公司，創始人、董事長劉靖康曾在學生時期破解周鴻祎手機號碼，一戰成名。技術出身、年少得志的劉靖康，憑借全景拍攝技術在眾多運動相機廠商中脫穎而出，以犀利的眼光贏得業內“狂人”之稱。不過，其辛辣的作風也屢次引起爭議，包括怒懟友商、對證監會施壓等。在公司上市后，劉靖康又因一個爭議行為引起了不小的風波。（相關閱讀：影石Insta360獲批科創板IPO：審核期長達4年，創始人曾怒懟友商）
8月中旬，一張影石公司內部活動的照片在互聯網上流傳，引發輿論討論。照片中以劉靖康為首的管理層站在公司二層向下拋灑人民幣（有消息稱金額為20萬元），一層的員工們爭相伸手搶奪，場面十分熱烈。對此，輿論呈兩極分化的態度，一部分網友認為這是公司內部的激勵活動，無傷大雅，不必上綱上線；也有觀點指出此行為過于“江湖氣”和“低俗”，與科技上市公司應有的價值觀不符。
事件持續發酵后，8月16日，影石創新發布說明公告：2025年8月14日21時，影石創新全景無人機品牌“影翎Antigravity”宣布公測，當晚該項目的研發團隊百余名人員在深圳公司舉行小規模團建活動，在過程中董事長（劉靖康）以個人薪金通過現金紅包派發的形式參與活動。公司管理層深刻意識到該事件在公眾中可能造成的影響，已全面檢視內部管理行為規范漏洞，立即強化相關行為規范，對員工及管理層進行教育，并深表歉意。
該事件引發爭議并不令人意外。在互聯網大廠中，不乏線下派發紅包的活動，但基本上都是由管理層親手包好現金、員工排隊領取，體現出平等、尊重的人文關懷。而劉靖康之所以冒險選擇“撒錢”，可能是出于激勵團隊士氣的目的，進一步烘托出競爭氛圍。據報道稱，有影石員工透露目前公司非常重視與大疆的商戰，需要員工全身心投入到工作中，且強度頗高。
在現代商業環境下，上市公司高管、董事的言行被公眾高度關注，一定程度上影響著公司的股價和發展。影石從獨角獸成長為上市公司，在公司治理層面需要進一步合規，建立健康、可持續發展的價值觀。
通過這個小插曲，不難看出影石進入無人機市場的迫切決心。用劉靖康的話來說：“年前決策時就預想過這一舉動會刺激大疆做全景相機‘抄家’，即使以此為代價我們五年前也選擇了啟航。”
以小博大，盈利承壓
既然可能引起競爭對手“抄家”，影石為什么決意進入無人機市場？事實上，不論是影石還是大疆，其主營業務都是智能影像設備，本質上都是消費電子產品，需要不斷迭代來創造利潤。同時，拓寬品類、創造第二增長曲線，也是較為常見的發展手段。
《華爾街科技眼》在《大疆、影石刺向彼此腹地:智能影像市場硝煙再起》一文中也有過深度分析。簡而言之，對于智能影像設備企業來說，進入專業級影像設備領域存在技術和產業鏈門檻，并且難以撼動日系相機廠商的壟斷地位。全景相機之于大疆，無人機之于影石，其實都是此類企業發展壯大后的必爭之地。
當然，多品類發展需要核心競爭力，就像蘋果的設備是以iOS和macOS為根基，360度全景拍攝技術是影石的技術護城河。其背后邏輯，仍是劉靖康擅長的“獵人策略”：通過發現未被滿足的需求或提供更優解決方案，擊敗頭部公司。
結合產品信息，影翎Antigravity A1的賣點是全景拼接技術，一次全景拍攝可完整捕捉360度視角，后期剪輯自由度較高，應該會吸引一部分短視頻博主、航拍愛好者等人群。不過，競爭對手們不會坐以待斃，尤其是大疆這樣有品牌溢價能力、且技術實力雄厚的企業。
從產業規模、市場占有率角度來看，影石顯示是在“以小博大”，倒是很符合劉靖康的性格。綜合Statista、群智咨詢、方正證券等調研機構的數據，2025年全球消費級無人機市場規模有望達到45億美元（約320億元），其中大疆市場份額在2024年已突破70%（按銷量計算），另有Yuneec昊翔、3D Robotic、Parrot等品牌瓜分市場，新入局的影石面臨著不小的競爭壓力。
2024年全球消費級無人機市場份額分布
反觀影石的優勢品類即全景相機，即便影石拿下近67%的市場份額，但由于其市場規模較小、僅占全球手持智能影像設備市場的約13.8%（2023年數據），從營收和利潤規模上來看難以進一步提升。更加主流的運動相機細分市場，競爭則更為焦灼，由大疆、影石、GoPro、AKASO等頭部瓜分70%左右的份額，影石在該領域并無絕對優勢。
更加嚴峻的是，大疆的反攻來勢洶洶。據報道稱，供應鏈人士透露大疆首款全景相機Osmo 360上市即斷貨，總銷量預期從內部預估的100萬臺左右提升至3-400萬臺，先影石一步深入對方腹地。另外，大疆有可能憑借供應鏈優勢和品牌效應發起價格戰，進一步削弱影石的利潤。與此同時，大疆全景無人機新機日前已被曝光，有望搭載先進的激光雷達避障技術，阻擊影翎A1的意圖非常明顯。
大疆全景無人機測試畫面曝光
如今，影石需要在堅守全景相機業務的情況下，在運動相機、無人機市場與競爭對手廝殺，壓力不可謂不大。如果全景無人機晚于競爭對手上市、銷售未達預期的話，很可能從主動出擊陷入被動的局面。可以預見的是，影石在研發、營銷方面將投入更多資源，導致盈利能力階段式承壓，目前股價的波動在一定程度上反映出市場和投資者的擔憂。
本文鏈接：All-in無人機的影石，上半年利潤總額負增長http://www.sq15.cn/show-3-156304-0.html
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