21世紀經(jīng)濟報道記者 吳霜 上海報道
近期，全球風(fēng)險資產(chǎn)在“關(guān)稅+降息”雙重敘事下分化明顯。
從資本市場來看，“美國例外論”的神話逐漸黯然失色，新興市場表現(xiàn)整體優(yōu)于發(fā)達市場。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，韓國綜合指數(shù)以33.28%的漲幅領(lǐng)跑，恒生指數(shù)和德國DAX以24.14%和19.77%的漲幅緊隨其后；美股納斯達克指數(shù)和標普500分別上漲8.32%和7.10%，而日經(jīng)225和法國CAC40分別上漲1.64%和3.26%，表現(xiàn)相對滯后。A股中，上證指數(shù)和深證成指分別上漲7.93%和6.65%，港股醫(yī)療保健板塊漲幅突出，為83.25%。
而在債市，中國國債收益率年初至今整體呈現(xiàn)震蕩走勢，10年期國債收益率從年初的1.66%左右波動至1.71%，最高曾達到1.75%，波動較為溫和；而美國10年期國債收益率從4月初的4.37%回落至8月5日的4.22%，反映降息預(yù)期升溫。
從外匯市場來看，今年以來美元開始掉頭向下。美元指數(shù)從3月19日的103.46震蕩下行至8月5日的98.76，跌幅顯著。目前，美元兌人民幣匯率穩(wěn)定在7.18附近，美元兌日元貶值至147.18，美元兌歐元升值至0.86。
另類資產(chǎn)中，黃金表現(xiàn)亮眼，倫敦現(xiàn)貨黃金價格從年初的約3000美元/盎司升至8月5日的3375.30美元/盎司，漲幅達25.49%。原油市場承壓，ICE布油年內(nèi)下跌9.32%。
對于全球家辦來說，不斷增長的地緣政治和全球經(jīng)濟的不確定性使得他們必須調(diào)整風(fēng)險承受能力和收益預(yù)期。記者多方采訪發(fā)現(xiàn)，家辦客戶的需求整體走向保守，但在不同地區(qū)也存在細微的差異。
海外家辦“跑贏通脹”
身處不同的投資環(huán)境，海內(nèi)外家辦客戶的需求呈現(xiàn)出了一定的共性，比如，追求穩(wěn)健，希望以時間換收益，愿意拉長投資期限，但是，海外家辦的客戶還是對資產(chǎn)的收益提出了更高的要求。
一位國內(nèi)家辦的投資負責(zé)人直言，現(xiàn)在的客戶首選“保值優(yōu)先”策略，核心訴求從“跑贏通脹”轉(zhuǎn)為“不虧就是賺”。而另一位海外家辦的負責(zé)人則表示：“之前我們的對沖基金能夠給客戶10%以上的收益，但是現(xiàn)在的市場環(huán)境下，個位數(shù)字的增長對客戶來說也能接受?！?span style="display:none">T1M速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
瑞銀財富管理中國區(qū)主管呂子杰告訴記者，從風(fēng)險偏好和收益預(yù)期來說，家辦客戶一般而言會對穩(wěn)健性要求更高。近期，由于地緣政治不明朗，目前家辦的客戶會更加保守。這也是為什么客戶對高股息股票更有興趣?，F(xiàn)在國內(nèi)的利息水平較低，海外市場也有降息預(yù)期，因此客戶的收益要求轉(zhuǎn)向保守，但希望收益率超過通脹。
“通過和客戶的交流，我們發(fā)現(xiàn)，對客戶來說最重要的是回報穩(wěn)定，所以愿意降低流動性，接受更長的投資周期，增加另類資產(chǎn)的配置”，她表示。
瑞銀最新發(fā)布的《2025年全球家族辦公室報告》顯示，家辦正在減少現(xiàn)金的持有，2025年計劃持有現(xiàn)金的占比只有6%，而對于另類資產(chǎn)，家辦正在增加對于私募債權(quán)的投資，以期通過多元化配置提高組合收益率。
對于低風(fēng)險需求下，家辦客戶的資產(chǎn)配置方向，德裕世家家族辦公室執(zhí)行總經(jīng)理張璽娜告訴記者，目前觀察到三個趨勢：第一，固定收益及類現(xiàn)金資產(chǎn)占比顯著增加；第二，家族信托、保單、大額存單等“安全墊”工具咨詢量增加；第三，對私募股權(quán)的考察周期拉長，對底層資產(chǎn)現(xiàn)金流和分紅條款的嚴苛度明顯提高。對私募股權(quán)的盡調(diào)周期平均拉長，一票否決條款從“有沒有”變成“夠不夠硬”。
相較于國內(nèi)家辦客戶對風(fēng)險的極度厭惡、增配現(xiàn)金；海外家辦雖然同樣追求穩(wěn)定回報，但是對收益率還是有一定的追求，因此減少了對現(xiàn)金的配置，轉(zhuǎn)而投向黃金和另類資產(chǎn)。
對于客戶減少現(xiàn)金配置，增加黃金等貴金屬配置，呂子杰認為，背后的邏輯是，隨著降息的演進，投資的機會成本也在降低，在地緣政治不穩(wěn)定的情況下，黃金增值的機會更大，這是現(xiàn)金無法做到的。此外，各國央行和大資管機構(gòu)不斷增加黃金配置也給了他們一定的信心。在此前的加息周期中，美國利率不斷走高，對家辦來說吸引力很強，但目前現(xiàn)金類資產(chǎn)4%左右的收益率已經(jīng)不能滿足家辦客戶的需求，此外，隨著美聯(lián)儲降息，吸引力會更低，因此黃金、另類資產(chǎn)等吸引力上升。
全球資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向中
從區(qū)域來看，目前家辦的財富和資產(chǎn)主要集中在北美、西歐，即發(fā)達市場股票、發(fā)達市場債券，配置比例大概在80%左右，但這一分布已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變的跡象。
《2025年全球家族辦公室報告》顯示， 2025年家族辦公室投資組合中53%配置于北美，較去年微升3%；西歐配置比例略超四分之一，即26%，與去年水平基本持平。而亞太地區(qū)（不包括大中華地區(qū)）與大中華地區(qū)的配置比例則同步降至7%。
值得注意的是，美國家族辦公室將其投資組合的86%集中配置于北美地區(qū)。相較2020年的74%，持續(xù)多年的升勢顯示其國際市場配置已降至邊際水平，本土市場偏好程度遠超其他地區(qū)。
不過，盡管大部分家族辦公室計劃維持既定的資產(chǎn)類別配置比例，部分家族辦公室已著手調(diào)整對美國市場的風(fēng)險敞口。香港一位家族辦公室人士透露，他們正將部分股票配置從美國轉(zhuǎn)移至歐洲市場。一名美國家族辦公室高管亦透露，部分家族辦公室正重新審視其對美國資產(chǎn)的高配置比重。
呂子杰坦言，去美元化的進程是循序漸進的，客戶不會立刻調(diào)倉減配美股，而是逐漸分散投資，慢慢轉(zhuǎn)向。
在此過程中，亞太地區(qū)有望承接這部分資產(chǎn)。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室多元資產(chǎn)高級策略師李萌表示，在全球范圍內(nèi)有19%的家辦都計劃增加對大中華地區(qū)的投資，比2024年上升了3個百分點；還有30%的亞太地區(qū)家辦增加對大中華地區(qū)的投資，比2024上升了6個百分點，所以全球家辦對大中華地區(qū)的興趣是在逐年提高的。
從具體的方向來看，李萌認為，未來的投資方向主要集中在新興技術(shù)領(lǐng)域，包括醫(yī)藥、醫(yī)療保健、電氣化、人工智能等。同時，家辦也在關(guān)注金融服務(wù)業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)，因為這兩大行業(yè)最可能受益于人工智能技術(shù)的發(fā)展?！疤貏e是在亞太地區(qū)，有接近三分之一的家辦都很熟悉制藥、生成式人工智能等領(lǐng)域，并且已經(jīng)有了明確的投資方向或者投資策略”，她表示。
而對于中國家辦來說，向海外尋求高收益已經(jīng)進入“二次加速”的階段。
張璽娜表示，雖然地緣政治帶來操作層面的摩擦，但客戶對分散單一市場風(fēng)險已達成共識。地域上，新加坡、中國香港、北美仍是“老三樣”，但中東主權(quán)基金、越南與泰國產(chǎn)業(yè)園正成為“新三樣”，今年以來對中國香港和新興地區(qū)的資產(chǎn)配置需求明顯增加。
此外，對于海外投資，國內(nèi)家辦客戶同樣關(guān)注跨境稅務(wù)相關(guān)的變化。張璽娜指出，近期，境外所得的個人所得稅境內(nèi)合規(guī)申報受到客戶重視；此外，客戶也關(guān)注跨境資產(chǎn)特別是涉及中、美等全球征稅國家的資產(chǎn)架構(gòu)的稅負優(yōu)化。
本文鏈接：全球資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向初現(xiàn)，中東、越南、泰國成“新三樣”http://www.sq15.cn/show-3-151396-0.html
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